Политика и финансы

1. Политика и Финансы

ПОЛИТИКА И
ФИНАНСЫ
Рубен Ениколопов
Российская экономическая школа
«Экономика: просто о сложном»
Политехнический музей
20 апреля 2011

2. Связь политики и финансов

• Финансы – кровеносная система экономики
• Контроль над финансами дает экономическую власть
• Политическая и экономическая власть всегда идут
рука об руку
• Влияние в обе стороны
• Политика определяет финансовую систему
• Финансовые ресурсы позволяют влиять на политику
• В этой лекции, мы будем говорить прежде всего о первом

3. Политика и финансовые рынки

• Различные каналы влияния политики на финансовые
рынки:
• Макроэкономическая политика
• Инфляция/процентная ставка
• Валютный курс
• Торговая политика
• Налогообложение
• Обеспечение правопорядка и обеспечение прав собственности
• Регулирование отдельных индустрий
• В частности, финансовой
• Поддержка отдельных фирм

4. Общий подход в анализе

Стандартный подход в политической экономике
• Государство далеко не всегда руководствуется заботой
об общем благосостоянии
• Все участники процесса преследуют собственные
интересы
• Государственная политика определяется двумя
основными факторами
• Желанием политиков получить поддержку избирателей и
влиятельных элит
• Лоббированием своих интересов со стороны групп специальных
интересов

5. План на сегодня

В сегодняшней лекции мы подробней рассмотрим три
вопроса:
• Как политические факторы влияют на развитие
финансовой системы в стране?
• Как связаны корпоративное управление и
налогообложение?
• Какова была роль политических факторов в ипотечном
кризисе в США?

6. Финансовое развитие и политика

• Финансовое развитие:
• Насколько легко предпринимателю обеспечить финансирование
хорошего проекта
• Основные составляющие финансового рынка:
• Банковская система
• Рынок облигаций
• Рынок акций

7.

8. Ценность финансового развития

• Финансовое развитие крайне важно для
экономического развития
• От развития финансовых рынков выигрывают прежде
всего менее обеспеченные слои населения
• Мохаммед Юнус получил Нобелевскую премию за развитие
программы микрокредитования в Бангладеш
• Негативное отношение к финансовым рынкам – во
многом следствие их недоразвитости

9. Государство и финансовое развитие

• Влияние государства:
• Регулирование финансовых рынков
• Обеспечение прав миноритарных акционеров
• Банковское регулирование
• Законодательство о банкротстве
• Контроль за движением капитала
• Программы льготного кредитования
• и т.д.

10. Немного истории – ХХ-й век

Существенные изменения в финансовом развитии
• Во времени
• В 1913 г. финансовые рынки большинства стран были более
развитыми, чем в 1980 г.
• Между странами
• В 1913 г. финансовые рынки во Франции были гораздо более
развитыми, чем в США
• Сейчас картина противоположная

11. Объем депозитов к ВВП

12. Капитализация рынка к ВВП

13. «Плохие парни»

• Кто может выступать против развития финансовых
рынков?
• Инкумбенты
• Индустриальные (крупные производители)
• Финансовые (крупные инвесторы)
• Почему они против
• Барьеры на вход обеспечивают высокую ренту
• Финансовое развитие усиливает конкуренцию
• Конкуренция уменьшает ренту инкумбентов
• Доступ к рынку капитала становится привилегией

14. Эффект кризисов

• Во время экономического кризиса инкумбентам легче
«продать» идею ограничения конкуренции
• Их союзниками часто становятся профсоюзы
• Результат:
• Торговые барьеры
• Ограничения на финансовых рынках
• «Временные меры» могут действовать долгие годы

15. Пример: Япония

• Во время Великой Депрессии крупными банками был
создан Комитет по облигациям
• Без его разрешения выпуск облигаций не допускался
• Официально должен был защищать инвесторов от
рисков
• На деле - защищал монополию крупных банков
• Даже корпорации Hitachi с идеальной кредитной
историей выпуск облигаций был запрещен
• Просуществовал до середины 80-х

16. Пример: Италия

• Перед войной государство выделило крупнейшим
компаниям крупные суммы денег
• Стандартный сюжет - спасение за счет
налогоплательщиков
• Был основан институт, дававший крупным компаниям
доступ к госфинансированию
• «Временная» мера просуществовала до 90х

17. Развитие финансовой системы

• Что способствует развитию финансовой системы?
• Важный фактор - либерализация внешней торговли
• Внешняя конкуренция снижает размер ренты,
получаемой инкумбентами ->меньше сопротивления
• Для конкурентоспособных инкумбентов открываются
новые рынки
• Необходимость внешнего финансирования делает их
сторонниками развития финансовой системы

18. Эмпирическая проверка

• Braun and Raddatz (2008) "Politics of Financial
Development: Evidence from Trade Liberalization" Journal
of Finance, 63(3)
• Либерализация торговли уменьшает ренту
• Эффект зависит от отрасли
• Может усилить влияние отраслей, нуждающихся в
развитых финансовых рынках -> подтолкнет их
развитие

19. Финансовое развитие и рента

20. Либерализация торговли и рента

21. Эффект победителя

22. Финансовое развитие: выводы

• Финансовое развитие может тормозиться крупным
бизнесом и финансистами, боящимися конкуренции
• Их влияние особенно важно во время экономических
кризисов
• Либерализация торговли может уменьшить их
негативное влияние

23. Налогообложение и корпоративное управление

• Все доходы компаний делятся между несколькими
заинтересованными сторонами
• Государством (налоги)
• Кредиторами (процентные выплаты)
• Миноритарными акционерами (дивиденды)
• Контролирующими акционерами (дивиденды и «частные
выгоды контроля»)
• Корпоративное управление определяет то, насколько
миноритарии и кредиторы защищены от
контролирующих акционеров
• По факту, государство является крупнейшим
миноритарием

24. Влияние налогов

• Чем выше ставка налогов, тем выше стимулы у
собственников к выводу денежных потоков из
компании
Выигрывают от этого только контролирующие
собственники
Миноритарии могут выиграть от усиление контроля за
выплатой налогов
т.е. Налоговая система влияет на корпоративное
управление
Обратное тоже верно – собираемость налогов выше,
если корпоративное управление лучше
Desai, Dyck, Zingales (2007) “Theft and Taxes”, Journal
of Financial Economics, 84(3)

25. Пример: Сибнефть

• В 2000 г. эффективная ставка налогообложения
Сибнефти была одной из самых низких в индустрии
Основной механизм – трансфертное ценообразование
Уменьшают не только налоги, но и долю
миноритариев
Первая компания, в которую нанесли визит налоговые
органы в 2000 г.
Сибнефть изменила систему продажи нефти
Налоговые выплаты существенно возросли
Но и рыночная цена компании росла быстрее рынка

26. Другие факты

• «Премия за контроль» в начале 2000х существенно
снизилась в добывающей отрасли
• В других отраслях она осталась неизменной
• Чем ниже была официальная цена продажи нефти у
компании в 1999 г., тем больше росла ее рыночная
стоимость в ответ на заявления об ужесточении сбора
налогов
• В межстрановом сравнении – изменение ставки
налогообложения влияет на налоговые доходы
сильнее в странах с хорошим корпоративным
управлением

27. Налоги и корпоративное управление: выводы

• Налоговый режим и корпоративное управление тесно
связаны
• Хорошее корпоративное управление способствует
собираемости налогов
• Ужесточение сбора налогов может улучшить качество
корпоративного управления
• Но когда режим становится слишком жестким, эффект
будет противоположным, так как страдают и
миноритарии

28. Ипотечный кризис в США

• Мировой финансовый кризис был спровоцирован
ипотечным кризисом в США
• Какую роль сыграли политические факторы в
расширении высокорискованной (subprime) ипотеки?
• Как политические факторы влияли на антикризисные
меры в этой сфере?
• Пример того как политические факторы определяют
регулирование

29. Высокорискованная ипотека

• Выдача выскорискованных ипотечных кредитов в США
активно росла с начала 2000х
• Этому способствовала политика «доступного жилья»
• С 1993 по 2007 гг. в Конгрессе прошло более 700
голосований, связанных с доступным жильем
• Например, American Dream Downpayment Act (2003)
• В то же время, ужесточение регулирования ипотечных
компаний планомерно отвергалось

30. Чьё влияние?

• Что определяло государственную политику в области
доступного жилья?
• Борьба за голоса избирателей
• Влияние специальных интересов
• Правильный ответ – и то, и другое
• Голосование конгрессменов зависит как от состава их
избирателей, так и от взносов в их избирательную
компанию со стороны ипотечных компаний.
• Работы Mian, Suffi, and Trebbi

31. Влияние избирателей

Figure 6: Sensitivity of Mortgage Legislation to Constituent I nterest
figure plots the percentage of coefficients in each congressional cycle on variables representing constituent inter
tion of congressional district population that is “subprime“) that are significant at 5% level. In each congressiona
e, we regress roll call votes on mortgage industry related legislation on log of mortgage industry contributions, log
-mortgage industry contributions, share of population that is subprime, DW-nominate ideology score, and contro
politician seniority, financial committee membership and congressional district income and demographics.
30
30
40
50
% votes where sub-prime population share
is significant (dashed line)
% votes (google weighted) where sub-prime
population share is significant (solid line)
40
50
60
60
70
Влияние избирателей
1996
2000
Congressional cycle
2004
2008

32. Активность ипотечных компаний

33. Влияние ипотечных компаний

Figure 5: Sensitivity of Mortgage Legislation to Mortgage Special I nterest
is figure plots the percentage of coefficients in each congressional cycle on variables representing special interest (l
mortgage industry campaign contributions to a congressional district) that are significant at 5% level. In each
ngressional cycle, we regress roll call votes on mortgage industry-related legislation on log of mortgage industry
ntributions, log of non-mortgage industry contributions, share of subprime population, DW-nominate score, and
ntrols for politician seniority, financial committee membership and congressional district income and demographic
4
0
% votes (google weighted) where mortgage
industry contribution is significant (solid line)
5
10
15
20
6
8
10
% votes where mortgage industry contribution
is significant (dash line)
12
25
Влияние ипотечных компаний
1996
2000
Congressional cycle
2004
2008

34. Антикризисные меры

• Похожая картина наблюдается и при принятии
антикризисных мер
• Два основных акта
• American Housing Rescue and Foreclosure Prevention Act
• Emergency Economic Stabilization Act
• Оба акта предусматривали использование средств
налогоплательщиков на поддержку
• Домохозяйств, на грани дефолта по ипотеке
• Финансовым институтам

35. Влияние избирателей

Figure 5
.2
.4
.6
.8
Liberal
Republicans
Conservative
Republicans
0
Propensity to vote in favor
1
AHRFPA '08 vote against change in mortgage default rate: By Ideology
.02
.04
.06
Mortgage Default Rate
.08
.1

36. Влияние финансовых компаний

.02
.04
.06
.08
.1
Mortgage Default Rate
Влияние финансовых компаний
Figure 6
.05
.1
.15
.2
Liberal
Representatives
Conservative
Representatives
0
Propensity to vote in favor
.25
EESA '08 vote against Log Campaign Contributions: By Ideology
10
11
12
Log Campaign Contributions By Financial Industry
13

37. В заключение

• Политические соображения играют важную роль
• как для финансового развития в целом
• так и в частных вопросах финансового регулирования
• Есть масса других важных и интересных примеров
• Анализ с точки зрения qui prodest может давать
парадоксальные результаты

38. Где найти информацию?

Сайт РЭШ
www.nes.ru
Презентация
www.slideshare.net/NewEconomicSchool
Видео
www.youtube.com/user/NewEconomicSchool
Новости РЭШ
http://twitter.com/NES1992