Финансы. Лекция 3

1.

Всероссийская
академия
Министерства экономического развития
внешней
торговли
Российской Федерации
90 лет успешной работы в
сфере образовательных
услуг
Год основания
1931

2.

Лектор – к.э.н., доц. Слободяник В.В.
Финансы
Лекция 3
Структура и стоимость
капитала компании.

3.

План
I.
Понятие «корпоративные финансы».
Корпорация как форма организации бизнеса.
Виды корпораций и организационноправовая форма их деятельности.
II. Финансовые решения фирмы: структура
источников финансирования и структура
капитала.
III. Структура капитала и справедливая
стоимость компании.
IV. Концепция платности элементов капитала и
барьерной ставки доходности (WACC).

4.

I. Понятие «корпоративные финансы». Корпорация
как форма организации бизнеса. Виды корпораций и
организационно-правовая форма их деятельности.
• Корпоративные финансы – это система
финансовых отношений, действующая
на уровне частнохозяйственных
финансов (уровень фирмы) в
определенной среде (рыночной) и в
определенной организационноправовой форме (в корпорации –
публичной акционерной компании).

5.

I. Понятие «корпоративные финансы». Корпорация
как форма организации бизнеса. Виды корпораций и
организационно-правовая форма их деятельности.
• Корпоративные финансы изучают
финансовые инструменты, логику и
алгоритмы принятия и
обеспечения реализации
инвестиционно-финансовых
решений на уровне фирмы,
работающей в специфической
организационно-правовой форме.

6.

I. Понятие «корпоративные финансы». Корпорация
как форма организации бизнеса. Виды корпораций и
организационно-правовая форма их деятельности.
• Корпоративные финансы – это разновидность
частнохозяйственных финансов.
• Частнохозяйственные финансы – это
совокупность финансовых отношений,
возникающих в процессе движения
финансовых ресурсов в частноправовой
форме в сфере частного бизнеса (поэтому
финансы коммерческих организаций - это
наиболее важное звено в системе
частнохозяйственных финансов).

7.

I. Понятие «корпоративные финансы». Корпорация
как форма организации бизнеса. Виды корпораций и
организационно-правовая форма их деятельности.
• Частнохозяйственные финансы
функционируют на принципах
коммерческого расчета:
- финансовая самостоятельность и
ответственность;
- самоокупаемость и
самофинансирование ;
- полное принятие рыночных и иных
рисков.

8.

I. Понятие «корпоративные финансы». Корпорация
как форма организации бизнеса. Виды корпораций и
организационно-правовая форма их деятельности.
• Корпорация – это коллективная форма
предпринимательства, наиболее
адекватная задачам реализации
крупных инвестиционных проектов.
• Основные характеристики корпорации:
1) нацеленность на максимизацию
прибыли в краткосрочном периоде и на
рост рыночной оценки капитала в
долгосрочном периоде;

9.

I. Понятие «корпоративные финансы». Корпорация
как форма организации бизнеса. Виды корпораций и
организационно-правовая форма их деятельности.
2) распыленность структуры собственности
(множество владельцев собственного
капитала);
3) разделение функций управления и
владения (топ-менеджмент – это наемные
работники);
4) функционирование в рыночной среде, что
определяет конкуренцию за привлечение
капитала и использование с этой целью
разнообразных инструментов;

10.

I. Понятие «корпоративные финансы». Корпорация
как форма организации бизнеса. Виды корпораций и
организационно-правовая форма их деятельности.
5) логично обоснованная финансовая и
организационная структура компании и
открытость ее финансовой отчетности
(публичный характер отчетности);
6) наличие рыночных котировок акций
(долей собственного капитала), что
обеспечивает учет реакции инвесторов
на решения, принимаемые наемным
менеджментом.

11.

I. Понятие «корпоративные финансы». Корпорация
как форма организации бизнеса. Виды корпораций и
организационно-правовая форма их деятельности.
Типы корпораций:
- англо-американский и
- континентально-европейский.
Главная организационно-правовая форма
деятельности корпорации –
акционерное общество (АО).
Преимущество АО: ограниченная
ответственность акционеров по долгам
компании (limited liability);

12.

I. Понятие «корпоративные финансы». Корпорация
как форма организации бизнеса. Виды корпораций и
организационно-правовая форма их деятельности.
Слабые места АО:
конфликт интересов между наемным
менеджментом и собственниками;
конфликт интересов между советом
директоров, менеджментом и
собственниками;
двойное налогообложение прибылей
АО.

13.

II. Финансовые решения фирмы: структура
источников финансирования и структура капитала.
• Финансовые решения фирмы – это
решения по привлечению источников
финансирования (по сроку, видам,
формам погашения и т.п.) и по
денежным взаимоотношениям с
собственниками.

14.

II. Финансовые решения фирмы: структура
источников финансирования и структура капитала.
Анализ источников финансирования
подразумевает рассмотрение трех вопросов:
1) структура капитала (удельный вес
долгосрочных денежных источников);
2) объем и виды заемных средств;
3) целесообразность предложения доли
собственного капитала всем
заинтересованным инвесторам
(открытый, т.е. публичный характер
деятельности).

15.

II. Финансовые решения фирмы: структура
источников финансирования и структура капитала.
• Финансовая стратегия компании – это
принятие решений по долгосрочному
финансированию развития компании и
взаимоотношениям с собственниками
(дивидендная политика).
• Различают:
- структуру источников финансирования и
- структуру капитала.

16.

II. Финансовые решения фирмы: структура
источников финансирования и структура капитала.
• Структура источников финансирования
отражает сложившиеся на данный момент
времени пропорции между различными
элементами собственного капитала и
обязательствами.
• Структура капитала относится к финансовой
стратегии и отражает соотношение между
долгосрочными источниками финансирования
для обеспечения рыночных позиций
компании и реализации ее стратегии
развития.

17.

II. Финансовые решения фирмы: структура
источников финансирования и структура капитала.
• Цель управления структурой капитала –
максимизация справедливой рыночной
стоимости компании (цены акции) через
оптимизацию соотношения между риском
и доходностью (выгодами заимствования).
Таким образом, необходимо найти
оптимальное соотношение удельных весов
собственных и заемных источников
финансирования, а также минимизировать
стоимость этих источников.

18.

II. Финансовые решения фирмы: структура
источников финансирования и структура капитала.
• Оптимальная структура капитала – это
такое соотношение постоянно
используемых источников
финансирования компании, которое
обеспечивает максимизацию
справедливой рыночной стоимости
компании (MV).
• Нижеследующая таблица иллюстрирует
страновые различия в структуре
капитала:

19.

Структура капитала в разных странах,
%
Страна
Долгосрочный
(Долгосрочный и краткосрочный Количество
долг/Собственный долги)/Собственный капитал
капитал
2011 г.
фирм в
выборке
США
38
60
2 870
Германия
35
72
3 750
Великобритания
29
53
5 070
Канада
40
58
2 040
Япония
54
70
1 112
Франция
49
74
3 406
Италия
51
62
5 010
Польша
40
60
11 060
Словакия
28
55
1 210
Чехия
22
58
7 315
Болгария
9
51
6 200
Венгрия
5
54
7 000
Россия
15
32
60
Украина
10
28
72

20.

II. Финансовые решения фирмы: структура
источников финансирования и структура капитала.
Каждая фирма должна принять
принципиальное решение о соотношении
собственных и заемных средств с учетом
изменений на рынке.
Выбор структуры капитала зависит от:
качества финансового рынка
(разнообразие финансовых инструментов);
институциональной среды (уровня защиты
права собственности);
налоговой среды;

21.

II. Финансовые решения фирмы: структура
источников финансирования и структура капитала.
фундаментальных характеристик
компании (уровень и структура
издержек, структура активов и т.д.);
интересов и мотивов ключевых
собственников, их роли в управлении
компанией.

22.

II. Финансовые решения фирмы: структура
источников финансирования и структура капитала.
«Эффект финансового рычага» (т.е.
расширение ресурсной базы компании за
счет привлечения заемного капитала в
дополнение к собственному капиталу) - его
плюсы и минусы для собственников компании:
Плюсы:
- возможность быстрого роста и рыночной экспансии;
- рост показателей доходности, чистой прибыли на одну
акцию, рост капитализации компании;
- уменьшение налога на прибыль;
- дисциплинирующий эффект для менеджмента;
Минусы:
- возможность потери контроля над компанией.

23.

II. Финансовые решения фирмы: структура
источников финансирования и структура капитала.
Для формализации понятия «эффект финансового
рычага» введем следующие обозначения:
- E (equity) – величина собственного
капитала по балансовой оценке;
- S - рыночная оценка собственного
капитала;
- D (debt) – заемный капитал;
- CE (capital employed) – стоимость
постоянно используемых источников
финансирования по балансовой оценке;

24.

II. Финансовые решения фирмы: структура
источников финансирования и структура капитала.
- V (values) – стоимость всего капитала по
рыночной оценке;
- ROE (return on equity)– отдача
(доходность по собственному капиталу);
- EPS (earnings per share)- чистая прибыль
на одну акцию;
- P/E – отношение рыночной
капитализации компании к чистой
прибыли.

25.

II. Финансовые решения фирмы: структура
источников финансирования и структура капитала.
• Возможные варианты выражения
финансового рычага:
CE/Е, D/Е, D/СЕ, D/V.
• Использование финансового рычага
при условии, что стоимость
заимствования меньше доходности
бизнеса, ведет к эффекту
финансового рычага.

26.

II. Финансовые решения фирмы: структура
источников финансирования и структура капитала.