Факторы изменения валютного курса

1.

3. Факторы изменения
валютного курса

2. Эмпирические закономерности плавающего валютного курса (Michael Mussa, 1979)

1. Ежедневные и ежемесячные
изменения валютного курса в
основном непредсказуемы
2. Непредвиденными являются более
90% ежемесячных изменений курсов
3. Валюта стран с высокими темпами
инфляции обесценивается,
f
ˆ
Е
2

3. Эмпирические закономерности плавающего валютного курса (Michael Mussa, 1979)

4. В странах, в которых денежная масса
растет более быстрыми темпами,
валюты обесцениваются; в странах, в
которых быстрее растет спрос на деньги,
валюта дорожает
5. В длительном периоде величина
разности между процентными ставками
двух стран примерно равны темпу
изменения валютного курса
3

4. Эмпирические закономерности плавающего валютного курса (Michael Mussa, 1979)

6. Краткосрочные изменения номинального
валютного курса характеризуются
«перелетом» над долгосрочными
показателями реального валютного
курса
7. В долгосрочном периоде валюта стран с
хроническим торговым дефицитом
обесценивается, и наоборот
4

5.

Факторы изменения валютного курса
Концепция
потоков
Паритет
процентных
ставок
Концепция
запасов
Модель
финансового
портфеля
Паритет
покупательной
способности
Паритет
темпов
инфляции
Монетарная
модель
Для
краткосрочного
периода
модель
«перелета»
валютного
курса
Для
долгосрочн
ого периода
5

6.

Реальный валютный курс –
относительная цена иностранных благ,
выраженная в отечественных благах
(курс обмена между потребительскими
корзинами в двух странах)
Q Et
где
Pt
f
Pt
P – индекс цен своей страны;
Pf – индекс цен зарубежной страны
6

7.

Q Et
Pt
Pt
f
qt et pt pt
f
qt ln Qt
et ln Et
pt ln Pt
f
pt ln Pt
f
7

8. 3.1 Международные паритеты

3.1 МЕЖДУНАРОДНЫЕ
ПАРИТЕТЫ
8

9. Паритет покупательной способности

Закон единой цены:
две обмениваемые валюты имеют одинаковую
покупательную способность в отношении одного и
того же товара, продаваемого в двух странах
(один и тот же товар в разных странах должен
продаваться по одной цене, если цены выражены в
одной валюте)
9

10. Абсолютный ППС

Pt Et Pt
Pt
Et f
Pt
f
et pt pt
f
10

11. ППС в международных сопоставлениях

N
w p
i
Pt
et f
Pt
i 1
i
t
Nf
w
i 1
i
f
p
i
f ,t
11

12. Относительный ППС

Et 1 Et
f
t 1 t 1
Et
et pt pt t t
f
f
t ln( Pt ) ln( P )
f
f
f
t 1
12

13. Причины отклонений текущего курса от ППС

• Транспортные издержки / тарифы
• Изменение относительных цен
вследствие изменения потребительских
предпочтений, погодных условий,
реализации экономической политики
• Различия структуры потребительских
корзин
• Экономические новости
• Временные лаги во внешней торговле
13

14. Причины отклонений от ППС

Постоянные отклонения
vs.
Временные отклонения
vs.
Видимость отклонений
14

15.

Oct 14th 2010
Jul 22nd 2010
15

16.

16

17.

17

18.

18

19.

Gross domestic product based on purchasing-powerparity (PPP) share of world total, Percent
19

20. Паритет темпов инфляции

e
t 1
P Pt
P
e
1 t 1
Pt
Pt
e
t 1
e
t 1
В соответствии с ППС:
Pd ,t Et Pf ,t ; P
e
d ,t 1
1
e
d ,t 1
(1
E P
e
f ,t 1
e
t 1
e
t 1
E
)
Et
e
f ,t 1
Ожидаемое
изменение ВК
20

21. Паритет темпов инфляции

1
e
d ,t 1
e
f ,t 1
1
e
f ,t 1
e
d ,t 1
e
t 1
E
Et
e
t 1
E
Et
1
E
Et
0
Et
e
t 1
E
21

22. Паритет процентных ставок

The interest rate parity explains the
relationship between returns to bond
investments between two countries.
Interest rate parity results from profit-seeking
arbitrage activity, specifically covered interest
rate arbitrage.
22

23. Паритет процентных ставок

Ft покрытый ПП
1 it (1 it )
Et
f
it it
Ft Et i i f Ft Et
t
t
f
E
t
1 i
E
f
t
t
форвардная
премия
The concept of the effective
return on a foreign investment:
Ft Et
it it
Et
f
23

24. Паритет процентных ставок

Причины отклонений от ППП:
o трансакционные издержки
o разница в налогообложении доходов ( при
получении процента и продаже валюты)
o контроль государства
o политические риски
24

25. Паритет процентных ставок: непокрытый ПП

(1 i ) E
Et
f
e
t 1
ожидаемый доход от иностранных
инвестиций, выраженный в национальной
валюте
(1 i ) E
Et
f
1 it vs.
e
t 1
25

26. Паритет процентных ставок: непокрытый ПП

(1 i ) E
1 it =
Et
f
e
t 1
it it
f
Et
Et
e
t 1
E
it it e
f
e
t 1
et
26

27. Паритет процентных ставок в условиях риска

it it
f
t
Et
t
Et
e
t 1
E
Et
f
(it it )
Et
e
t 1
E
Ft Et
it it
Et
E Et Ft Et
t
Et
Et
e
t 1
f
t
Ft
Et
e
t 1
E
27

28. Отклонения от процентного паритета в условиях ограничения движения капитала

Ft Et
t (it it )
Et
f
28

29. Паритет процентных ставок в условиях инфляции

i r
e
i d rd
уравнение Фишера
e
d
i f rf
e
f
i d i f ,
e
d
e
f
rd rf
Эффект Фишера
Ft Et
f
id i f
t 1 t 1
Et
29

30.

it it
ППП
f
Эффект
Фишера
II
I
t t
Ft Et
Et
III
IV
Прогноз
валютного
курса
Et
Et
e
t 1
E
ППС
30
f

31. Временная структура процентных ставок

Interest rates within a country vary for
different investment opportunities and for
different maturity dates on similar
investment opportunities.
The structure of interest rates existing on
investment opportunities over time is
known as the term structure of interest
rates.
31

32.

2,5
2
Euro
1,5
1
US dollar
0,5
Japanese
yen
0
Pound
sterling
-0,5
-1
Swiss franc
-1,5
1 month
3 months
6 months
12 months
32

33. Временная структура процентных ставок

Причины существования временной
структуры ставок:
ожидания
премия за риск
предпочтения инвесторов в отношении
рыночных сегментов
Why a constant differential between two interest
rates implies that future changes in the exchange
rate are expected to occur at some constant rate?33

34. Равновесный курс в условиях непокрытого процентного паритета

Е
Е0
i0
E E0
i
E0
f
0
e
1
it
34

35.

Влияние изменений на денежном рынке на валютный рынок
i0
Е
Е0
i1
i0f Еˆ е
Е1
it
MS
M/P
MD0
MD1
35

36.

Фиксация валютного курса
Е
i0
Е0
i0f Еˆ е
it
MS0
MS1
M/P
MD0
MD1
36

37.

Кризис платежного баланса
Е
i0
i1
e
(
E
f
1 )' E0
i0
E0
Е0
e
E
f
1 E0
i0
E0
it
MS1
MS0
M/P
MD0
37

38.

3.2 МОНЕТАРНЫЙ ПОДХОД К ФОРМИРОВАНИЮ
ОБМЕННОГО КУРСА В ДОЛГОСРОЧНОМ И
КРАТКОСРОЧНОМ ПЕРИОДАХ
39

39. 3.2 монетарный подход к формированию обменного курса в долгосрочном и краткосрочном периодах

Последствия монетарной экспансии
r
LM
LM’
BP
E0
E2
E1
IS
Y*
IS’
Y
40

40. Последствия монетарной экспансии

Равновесие на денежном и товарном
рынках
M
d
M (Y , i ),
P
it it
f
E
P EP
d
Et
Et
e
t 1
E Et
M
d
M (Y ,
),
P
Et
e
t
f
41

41. Равновесие на денежном и товарном рынках

Долгосрочный равновесный
валютный курс
E
G
М
В
A
Е0
С
М
G
Р0
P
42

42. Долгосрочный равновесный валютный курс

Изменение равновесного обменного
курса в долгосрочном периоде
M
d
M (Y , i ),
P
f
M
d
f
f
M (Y , i )
f
P
d
f
f
M M (Y , i )
E f
M
M d (Y , i)
Pd
E
Pf
43

43. Изменение равновесного обменного курса в долгосрочном периоде

id i f
M
Y
, , 0
P 1 i
M Y f 1 id
E
M f Yd 1 i f
) y
e
d
e
d
M Yf 1
E
M f Yd 1 ef
e (m m ) y y i i
d
e (m m
d
f
f
d
d
f
y
f
e
f
d
e
d
f
e
f
44

44. Изменение равновесного обменного курса в долгосрочном периоде

Монетарный шок
М’
E
G
М
A’
Е1
A
Е0
М’
М
G
P
Р0
Р1
45

45. Монетарный шок

Изменение обменного курса в краткосрочном
периоде: модель «перелета»
Долгосрочные изменения курса
M Yd
E
M f Y f
1
1
e
d
e
, M M ,Y Y
f
Формирование ожиданий относительно курса
E
E
Et
Et
e
t 1
1 de
e
1
f
46

46. Изменение обменного курса в краткосрочном периоде: модель «перелета»

1 i E
1 if
Et
E 1 i
Et 1 i f
e
t 1
M Yd
E
M f Y f
1 de
1 e
f
1
1 i
1 i
f
1 ef
1 e
d
1
1
e
1
e
e (m m ) y y d f i i f
d
f
d
f
47

47. Изменение обменного курса в краткосрочном периоде: модель «перелета»

«Перелет» валютного курса
М’
E
G
М
B
E1
A’
Е1
A
Е0
М’
М
G
P
Р0
Р1
48

48. «Перелет» валютного курса

«Перелет» и «недолет» валютного курса
r
LM
LM’
E2
BP
E0
E1
IS’’
IS
Y*
IS’
Y
49

49. «Перелет» и «недолет» валютного курса

Динамика показателей в условиях «липких» цен
M, E, P
E
M 1 , E1 , P1
M 0 , E0 , P0
P
M
t1
t
50

50. Динамика показателей в условиях «липких» цен

Портфельная модель обменного курса
В основе модели – выбор между отечественными и
зарубежными активами при формировании портфеля.
несовершенная
взаимозаменяемость активов
Структура активов
it it
f
E
W B EB
f
E E
B b(id i f
)W
E
e
E E
f
f
EB b (id i f
)W
E
51
e
Спрос на активы
Et
t
Et
e
t 1

51. Портфельная модель обменного курса

Причины различий в уровне риска между странами
Различия в степени ликвидности
Особенности налогообложения
Риск дефолта
Политические риски
Инфляционный риск
Валютный контроль
Валютные риски
Различия доходности вследствие
несинхронности бизнес-циклов

52. Причины различий в уровне риска между странами

Портфельная модель обменного курса
e
Ee E
E
E
f
b(id i f
) b (id i f
) 1
E
E
e
E
E
S
B b(id i f
)W
E
Рыночное
равновесие
e
E
E
f S
f
E ( B ) b (id i f
)W
E
(B )
b
E E
E
(id i f
)
S
B
b
E
f
S
f
e
53