Финансовый рычаг и структура капитала. Принятие решений о структуре капитала

1.

Финансовый рычаг и структура
капитала. Принятие решений о
структуре капитала

2. Оптимальная структура капитала

структура капитала, которая
устанавливает равновесие между
риском и доходом и тем самым
повышает рыночную стоимость
предприятия при одновременном
снижении стоимости источников
финансирования его деятельности

3. Финансовый рычаг

Показатель, отражающий
Возможность увеличения чистой
уровень дополнительно
рентабельности собственного
генерируемой чистой прибыли
капитала предприятия путем
собственным капиталом
использования заемных средств,
предприятия при различной доле
несмотря на то, что последние
являются платными, носит название использования заемных средств,
называется эффектом
финансового рычага или
финансового рычага или
финансового левереджа
финансового левереджа
(leverage - рычаг)

4. Финансовый рычаг

Предприятие 1 - собственные средства - 2000
д. ед., заемные средства - 0 д. ед.
Предприятие 2 - собственные средства - 1000
д. ед., заемные средства - 1000 д. ед.
Операционная прибыль – 800 д.ед., ставка
процента по кредитам - 19%, ставка налога на
прибыль - 24%
Чистая прибыль
предприятий
Чистая рентабельность
собственного капитала
Предприятие 1
- 800*(1-0,24) = 608
д. ед.
Предприятие 1 608/2000*100% = 30,4%
Предприятие 2 (800-1000*0,19)*
(1-0,24) = 463,6 д.ед.
Предприятие 2 463,6/1000*100% = 46,36%

5. Эффект финансового рычага

DFL = 46,36% - 30,4% = 15,96%

6. Первая концепция расчета эффекта финансового рычага

DFL=(1-T)*(RA-RD)*D/E,где
DFL - уровень эффекта фин. рычага, в %
D - заемный капитал, в д. ед.
E - собственный капитал, в д. ед.
RA - рентабельность активов
(EBIT / A * 100%, где А - величина активов), в %
RD - ставка процента по заемному капиталу, в %
Т - ставка налога на прибыль, в относительной величине

7. Первая концепция расчета эффекта финансового рычага

DFL = (1-0,24)*(800/2000*100%-19)* 1000/1000 = 15,96%
Первая концепция расчета эффекта финансового рычага
позволяет определять оптимальный для предприятия объем
привлекаемых заемных средств и выбирать допустимые
условия кредитования

8. Составляющие эффекта финансового рычага

(1-Т) - налоговый корректор
Показывает, в какой степени проявляется эффект финансового
рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли
Используется:
если по различным видам деятельности предприятия
установлены дифференцированные ставки налогообложения
прибыли
если по отдельным видам деятельности предприятия
используются налоговые льготы
если дочерние фирмы предприятия осуществляют деятельность в
свободных экономических зонах и в странах с более низким
уровнем налогообложения прибыли

9. Составляющие эффекта финансового рычага

(RA - RD) - дифференциал финансового рычага
является главным условием, формирующим
положительный эффект финансового рычага
если дифференциал финансового рычага отрицателен, то
каждая единица привлеченного заемного капитала
уменьшает чистую рентабельность собственного капитала
предприятия
величина дифференциала характеризует риск кредитора.
Чем больше значение дифференциала, тем меньше риск
кредитора и наоборот

10. Составляющие эффекта финансового рычага

D/E - коэффициент финансового рычага
характеризует силу воздействия финансового
рычага. Чем больше величина заемных средств,
тем больше значение коэффициента, и тем
сильнее влияние заемного капитала на величину
чистой рентабельности собственного капитала
при неизменном значении дифференциала играет
определяющую роль в формировании уровня
эффекта финансового рычага

11. Вторая концепция расчета эффекта финансового рычага

Эффект финансового рычага или
финансового левереджа определяется
как процентное изменение чистой
прибыли (прибыли, принадлежащей
акционерам), вызванное процентным
изменением операционной прибыли до
выплаты процентов за кредит и налога на
прибыль

12. Вторая концепция расчета эффекта финансового рычага

DFL = %DEPS / %DEBIT, где
%DEPS (earnings per share) - процентное изменение чистой прибыли на одну
обыкновенную акцию (или на одну денежную единицу вложенного
собственного капитала)
Экономический смысл: на сколько процентов изменится чистая прибыль в
расчете на одну обыкновенную акцию (или на одну денежную единицу
вложенного собственного капитала) при изменении операционной
прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль на 1%

13. Вторая концепция расчета эффекта финансового рычага

EPS = (EBIT-I)(1-T)/nA, где
- финансовые издержки по
привлечению заемного капитала,
ден. ед.
na - количество обыкновенных акций в
обращении, шт.
I

14. Вторая концепция расчета эффекта финансового рычага

DFL = EBIT/(EBIT-I)
Экономический смысл: чем больше относительный объем привлеченных
предприятием заемных средств, тем больше выплаченная по ним сумма
процентов и тем выше уровень финансового рычага и финансового риска,
связанного с предприятием

15. Специфика расчета эффекта финансового рычага в российских условиях

цифика расчета эффекта финансового рычага в
сийских условиях
Обязательные платежи, относимые на прибыль после
налогообложения (или на увеличение убытков):
проценты по банковскому кредиту, превышающие ставку рефинансирования
увеличенную на коэффициент 1,1
дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям
налоговые платежи, уплачиваемые за счет прибыли после налогообложения
штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет, и понесенные за
нарушение исполнения договоров и т.д.

16. Специфика расчета эффекта финансового рычага в российских условиях

DFL=[(1-T)*(RA-RR) - RP]*D/E,где
RR - размер процентных платежей по заемному капиталу в пределах ставки
рефинансирования, увеличенной на коэффициент 1,1, в %
RP - размер процентных платежей по заемному капиталу, относимых
предприятием на прибыль после налогообложения (или на увеличение
убытков), в %

17. Специфика расчета эффекта финансового рычага в российских условиях

ецифика расчета эффекта финансового рычага в
ссийских условиях
DFL = EBIT*(1-T)/(EBT*(1-T)-EP),где
EBT - операционная прибыль до
выплаты налога на прибыль, ден. ед.
EP - обязательные платежи, относимые
на прибыль после налогообложения
(или на увеличение убытков), ден. ед.

18. Специфика расчета эффекта финансового рычага в российских условиях

пецифика расчета эффекта финансового рычага в
оссийских условиях
Пример
Два предприятия имеют одинаковый размер капитала 2000 д. ед., одинаковую операционную прибыль до выплаты
процентов за кредит и налога на прибыль (EBIT) - 800 д. ед.,
но различную структуру капитала:
Предприятие 1 - собственные средства - 2000 д. ед., заемные средства - 0
д. ед.
Предприятие 2 - собственные средства - 1000 д. ед., заемные средства 1000 д. ед.
Ставка процента по кредитам - 19%, ставка рефинансирования - 13%,
ставка налога на прибыль - 24%.

19. Специфика расчета эффекта финансового рычага в российских условиях

пецифика расчета эффекта финансового рычага в
оссийских условиях
Без учета российской специфики
FL=(1-T)*(RA-RD)*D/E
FL = (1-0,24)*(800/2000*100% - 19%)* 1000/1000 = 15,96%
С учетом российской специфики
FL=[(1-T)*(RA-RR) - RP]*D/E
FL=[(1-0,24)*(40%-14,3%) - 4,7%]*1000/1000 =14,83%

20. Специфика расчета эффекта финансового рычага в российских условиях

цифика расчета эффекта финансового рычага в
сийских условиях
Чистая
прибыль
предприятий
Чистая
рентабельность
собственного
капитала
Предприятие 1 800*(1-0,24) = 608
д. ед.
Предприятие 1 608/2000*100% = 30,4%
Предприятие 2 (800-1000*0,143)*
(1-0,24)-1000*0,047
= 452,32 д. ед.
Предприятие 2 452,32/1000*100% =
45,23%
FL = 45,23% - 30,4% = 14,83%

21. Специфика расчета эффекта финансового рычага в российских условиях

пецифика расчета эффекта финансового рычага в
оссийских условиях
Пример
Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага:
заемный капитал предприятия составляет
1000 д. ед.
ставка процента за кредит - 19%
ставка рефинансирования - 13%
дивиденды по привилегированным акциям - 100
д. ед.
ставка налога на прибыль - 24%
операционная прибыль до выплаты процентов
за кредит и налога на прибыль - 800 д. ед.
Планируется увеличение операционной прибыли до выплаты процентов за
кредит и налога на прибыль на 30%. Каким образом изменится
величина прибыли, остающейся в распоряжении предприятия?

22. Специфика расчета эффекта финансового рычага в российских условиях

пецифика расчета эффекта
инансового рычага в российских условиях
Показатель
Операционная прибыль до
выплаты процентов за кредит и
налога на прибыль (EBIT), ден. ед.
Финансовые издержки по
привлечению кредита в пределах
ставки рефинансирования * 1,1
(13%*1,1), ден. ед.
Операционная прибыль до
налогообложения (EBT), д. ед.
Сумма налога на прибыль, ден. ед.
Операционная прибыль после
налогообложения, ден. ед.
Финансовые издержки по
привлечению кредита свыше
ставки рефинансирования * 1,1
(4,7%), ден. ед.
Дивиденды по привилегированным
акциям, ден. ед.
Прибыль, остающаяся в
распоряжении предприятия, д. ед.
Факт
План
800
1040
143
143
657
897
157,68 215,28
499,32 681,72
47
47
100
100
352,32 534,72

23. Специфика расчета эффекта финансового рычага в российских условиях

пецифика расчета эффекта финансового рычага в
оссийских условиях
Без учета российской специфики
С учетом российской
FL = EBIT/(EBIT-I)
специфики
FL = 800/(800-190) = 1,31
FL = EBIT*(1-T)/(EBT*(1-T)-EP)
При увеличении операционной
FL=800*(1-0,24)/(657*
прибыли до выплаты процентов за
кредит и налога на прибыль на 30%
(1-0,24)-(100+47))=1,726
чистая прибыль предприятия
увеличивается на 30%*1,31 = 39,34%
(т.е. прибыль, остающаяся в
распоряжении предприятия должна При увеличении операционной
прибыли до выплаты
составить 490,92 ден. ед.)
процентов за кредит и налога
на прибыль на 30% чистая
прибыль предприятия
увеличивается на 30%*1,726 =
51,78% (т.е. прибыль,
остающаяся в распоряжении
предприятия должна
составить 534,75 ден. ед.)

24. Точка индифферентности (безразличия)

Точка безразличия - это такое значение EBIT, при котором
чистая прибыль на акцию будет одинаковой независимо
от выбранной предприятием схемы финансирования своей
деятельности
В точке безразличия уровень эффекта финансового рычага равен нулю:
либо за счет нулевого значения дифференциала (когда рентабельность
активов равна цене привлекаемых кредитных ресурсов)
либо за счет нулевого значения плеча финансового рычага (когда не
используются заемные источники финансирования)

25. Почему важно знать значение точки безразличия

При значениях EBIT, превышающих уровень безразличия, финансирование
с высокой долей заемных средств позволит руководству предприятию
получить более высокую прибыль, принадлежащую акционерам
При значениях EBIT ниже уровня безразличия, например, при минимуме
заемных средств, также можно получить более высокую прибыль на
акцию

26. Точка индифферентности (безразличия)

Точка безразличия между любыми двумя способами
финансирования может быть определена нахождением значения
EBIT из следующего уравнения:
(EBIT-I)(1-T)/nA1 =
(EBIT-I)(1-T)/nA2

27. Точка индифферентности (безразличия)

Пример
Предприятие N, капитал которого состоит из собственных источников
финансирования, планирует увеличить его размер на 2000 д. ед.
Предусмотрены следующие
варианты финансирования:
1) эмиссия 40 обыкновенных акций;
2) привлечение кредита по ставке 17%.
Ставка налога на прибыль составляет 24%. В настоящее время в
обращении находится 100 обыкновенных акций. Планируемый уровень
получения EBIT составляет от 1000 до 3000 д. ед.

28. Расчет прибыли на одну обыкновенную акцию при различных вариантах получения EBIT

Капитал сформирован Капитал сформирован за счет
Показатели
EBIT, д. ед.
Финансовые издержки,
д. ед.
Налогооблагаемая
прибыль, д.ед.
Сумма налога на
прибыль, д. ед.
Прибыль, остающаяся
в распоряжении, д. ед.
Количество акций в
обращении
Прибыль на акцию, д.
ед.
за счет собственных
средств
3000
1000
0
0
заемных и собственных
средств
3000
1000
340
340
1000
3000
660
2660
240
720
158,4
638,4
760
2280
501,6
2021,6
140
5,43
140
16,3
100
5,016
100
20,216

29. Точка индифферентности (безразличия)

(EBIT-0)(1-0,24)/140 =
(EBIT- 340)(1-0,24)/100
EBIT = 1190 д.ед.

30. Точка индифферентности (безразличия)

Главный принцип использования финансового рычага
Чем больше реальное значение EBIT превышает значение EBIT в точке
безразличия , тем
выгоднее для предприятия финансирование посредством заемного
капитала. При этом выгода тем больше, чем ниже вероятность
снижения EBIT в течение срока действия долговых обязательств

31. Факторы, оказывающие влияние на формирование оптимальной структуры капитала

Отраслевые особенности операционной
деятельности предприятия, определяющие
структуру его активов и степень их ликвидности
Стадия жизненного цикла и темпы роста
предприятия
Конъюнктура товарного рынка
Уровень рентабельности операционной
деятельности
Уровень налогообложения прибыли
Уровень концентрации собственного капитала
Конъюнктура финансового рынка
Финансовая гибкость руководства предприятия
Отношение кредиторов к предприятию