Международный рынок ценных бумаг

1. МРЦБ

3.1. Основные сегменты
международного рынка ценных
бумаг
3.2. Еврорынок
3.3. Еврооблигации
3.4. Россия на еврооблигационном
рынке

2. Основные сегменты международного рынка ценных бумаг

Под международным рынком ценных бумаг понимается совокупность
собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, т.е. выпуска
ценных бумаг иностранными эмитентами на национальных рынках других
стран.
МРЦБ – это, прежде всего первичный рынок.
Международные облигации, размещаемые на зарубежных рынках, делятся на
еврооблигации, иностранные облигации (это ценные бумаги, выпущенные
нерезидентом в национальном финансовом центре и выраженные в
национальной валюте), глобальные облигации (облигации, размещаемые
одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких
национальных рынках); параллельные облигации (облигации одного выпуска,
размещаемые одновременно в нескольких странах в валютах этих стран).
Рынок иностранных облигаций – это рынок ценных бумаг, выпускаемых
иностранными заемщиками через банковские консорциумы на национальных
облигационных рынках с целью мобилизации капитала прежде всего местных
инвесторов.
На международном рынке ценных бумаг представлены также и производные
ценные бумаги, - американские депозитарные расписки и глобальные
депозитарные расписки.

3. Еврорынок

Еврорынок – часть мирового рынка ссудных
капиталов, на котором банки осуществляют
депозитно-ссудные операции в евровалютах.
Еврорынок
располагает
относительно
самостоятельной и гибкой системой процентных
ставок.
Еврорынок играет ключевую роль и в кредитовании
мировой
экономики,
и
в
обеспечении
международного обмена ликвидными активами
Этот вненациональный рынок, гигантский по объему и
географии
распространения,
преодолевает
относительную
узость
и
обособленность
большинства внутренних и иностранных рынков
капиталов, служит своеобразным механизмом
передачи существенных изменений в кредитнофинансовой сфере из одного центра в другой,
способствуя ее глобализации.

4. Еврорынок

Существует официальное определение евробумаг, которое даётся в
Директиве Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989 г.,
регламентирующей порядок предложения новых эмиссий на
европейском рынке.
В соответствии с этой Директивой евробумаги – это торгуемые
ценные бумаги, со следующими характерными чертами, а именно:
1. Проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката,
участники которого зарегистрированы в разных государствах.
2. Предлагаются в значительных объемах в одном и более
государствах, кроме страны регистрации эмитента.
3.
Могут
быть
первоначально
приобретены
только
при
посредничестве кредитной организации или другого финансового
института.
Евробумаги – ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся
иностранной для эмитента, размещаемые среди зарубежных
инвесторов, для которых данная валюта также является
иностранной.
К евробумагам относятся: еврооблигация, евронот, евровексель и
евроакция, т.е. это бумаги номинированные в евровалютах.

5. Еврорынок

Евроноты (medium-term euronotes, EMTNs) –
среднесрочные именные облигации, которые
обычно выпускаются под конкретного инвестора.
Главное преимущество евронот – возможность
организовать их эмиссию за несколько дней или
даже часов.
Евровексели
(euro-commercial
paper,
ECP)
–
необеспеченные
обязательства,
которые
не
предназначены для публичного размещения и не
обращаются на вторичном рынке.
Мировой рынок евроакций стал развиваться лишь с
1983 г. в основном с появлением синдицированных
эмиссий, как на облигационном рынке, но заметно
отстает от еврооблигаций. С выпуском облигаций,
конвертируемых в акции, происходит интеграция
этих сегментов мирового финансового рынка.

6. Еврорынок

Участники рынки евробумаг
Отличительной чертой рынка еврооблигаций является надежность
заемщиков. Наибольшим авторитетом на рынке пользуются
наднациональные институты, к которым принадлежат Всемирный банк,
Европейский инвестиционный банк и другие аналогичные структуры,
имеющие наивысший рейтинг «ААА».

7. Еврорынок

На рынке евробумаг принято выделить три главные
категории покупателей:
- институциональные инвесторы – широкая группа
инвестиционных организаций, такие как страховые
компании, пенсионные и взаимные фонды, фонды
управления активами, хеджевые фонды;
- банки;
- розничные инвесторы.
Посредник – это основное действующее лицо,
выводящее ценные бумаги заёмщика на евро рынок –
генеральный управляющий (lead manager), который
часто
выполняющий
также
функции
главного
регистратора (book manager).

8. Еврорынок

Регулирование рынка евробумаг
Необходимость выработки правил игры привела к
созданию Ассоциации участников международных
фондовых рынков (ISMA - International Securities Market
Association ) и связанной с ней группы Международной
ассоциации первичных рынков (IPMA - International
Primary Market Association ).
Важные регулирующие функции выполняют также
системы «Евроклир» (Euroclear) и «Седел» (Cedel). Это
две конкурирующие депозитарно-клиринговые системы.

9. Еврооблигации

Типичная еврооблигация – предъявительская ценная бумага, в
форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, по
которой доход выплачивается один раз в год путем
предъявления купонов к оплате, и погашение производится в
конце срока единовременным платежом или в течении
определенного срока из фонда погашения. Еврооблигации
могут выпускаться как в документарной, так и в
бездокументарной форме. Большая часть еврооблигаций
выпускается без предоставления залога, при этом никаких
ограничений на использование кредитных ресурсов не
налагается.
По еврооблигациям проценты выплачиваются без вычета налога
на проценты и дивиденды. Налог (уже чисто подоходный)
платится инвестором по законодательству своей страны.

10. Еврооблигации

Классификация еврооблигаций
По выплате купонного дохода
Облигации с фиксированной процентной ставкой – Fixed Rate Bond.
Облигации с нулевым купоном – Zero Coupon Bond.
Capital Growth Bond. Цена размещения равна номиналу, а погашение производится по более высокой
цене.
Deep Discount Bond. Облигация с глубоким дисконтом, то есть продающаяся по цене, значительно ниже,
чем цена погашения.
Облигации с плавающей процентной ставкой – Floating Rate Note (FRN's). Эти инструменты представляют
собой средне- и долгосрочные облигации с изменяющейся процентной ставкой, которая периодически
корректируется. Процентная ставка объявляется в начале купонного периода, как правило, это
квартал. Процентная ставка обычно фиксируется в виде надбавке или спрэд к ставке LIBOR.
По способу погашения
Bonds with Call Option – облигации с опционом на покупку. Эмитент имеет право досрочного погашения
облигации в заранее установленные моменты времени.
Bonds with Put Option – облигации с опционом на продажу. Инвестор вправе досрочно предъявить
облигации к погашению в заранее установленные промежутки времени
Restractable Bond (Bond with Put and Call Option) – облигации с опционами на продажу и на покупку.
Облигация, имеющая черты двух приведенных выше, то есть облигация с правом досрочного
погашения, предоставляемым как эмитенту, так и инвестору.
Bullet Bond – облигации без права досрочного отзыва эмитентом, погашаемая полностью в момент
истечения срока действия.
Sinking Fund Bond - облигация с фондом погашения. Эмитент делает регулярные отчисления на
специальный счет для погашения своего долга. На рынке еврооблигаций практикуется погашение
путем покупки эмитентом облигаций на открытом рынке или погашение по жребию определенных
серий.
По валюте займов.

11. Еврооблигации

Регулярность и способы выплаты дохода.
По
большинству
еврооблигаций
проценты
выплачиваются раз в год. Редко встречаются
еврооблигации с выплатой процентов два раза в
год. Ежеквартальная выплата не характерна.
Процент выплачивается путем отделения купонов
и их пересылки банку – платежному агенту.
Обычно облигации хранятся в депозитарии,
который и берет на себя функции по инкассации
купонов для их владельцев.

12. Еврооблигации

Стоимость заимствования на
еврооблигационном рынке
Стоимость заимствования на внешнем рынке зависит от
общего состояния мировой экономики и рынков капитала
в ведущих финансовых центрах мира, а также рейтинга
эмитента.
С позиции заемщика следует учитывать также расходы,
которые он несет при эмиссии и размещении своих
долговых обязательств, основными из которых является
вознаграждение профессиональным участникам рынка
(менеджерам займа, агентам по размещению и т.п.).

13. Еврооблигации

Кредитный рейтинг
Рейтинги по уровню риска подразделяются на два разряда –
инвестиционные и спекулятивные.
В настоящее время в мире насчитывается несколько рейтинговых
агентств, заслуживших большой авторитет среди инвесторов:
1. ASPAC Australian Ratings
2. Canadian Bond Rating Service
3. Dominion Bond Rating Service Limited (DBRS Ltd.)
4. Duff & Phelps Credit Rating Company
5. Объединившиеся The Fitch Investor’s Service и IBСА Banking
Analysis (стало The Fitch-IBСА)
6. Japan Bond Research Institute
7. Japan Credit Rating Agency Limited (JCR Ltd.)
8. McCarthy Crisanti & Maffei
9. Moody’s Investor Service
10. Nippon Investor Service
11. Standard & Poor’s (S&P)

14. Еврооблигации

Соответствие рейтингов различных рейтинговых
агентств
Short
Run
Ratin
gs
Long
Run
Ratin
gs
1
А1+
2
А1+
3
R1
A2
A2
B1
B2
C1
A1
A1
A2
A2
A3
R2
R2
R3
R3
U
NR
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBB-
A++
A+H
A+
A+L
AH
A
AL
BBBH
BBB
BBBL
AAA
AAH
AA
AAL
AH
A
AL
BBBH
BBBB
BBBL
4
Duff1
+
Duff1Duff1Duff2
Duff2
Duff3
5
A1+
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBB-
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBB-
6
A2
A2
B1
B2
C1
D1
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBB-
7
J1
8
M CM1
9
Prime1
10
A1
11
А1+
J1
J1
J2
J2
J3
NJ
M CM2
M CM2
M CM3
M CM3
M CM4
M CM5
A2
A3
B
B
C
D
A2
A3
B
B
C
D
Aaa
Aa+
Aa
AaA+
A
ABbb+
Bbb
Bbb-
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBB-
Prime1
Prime1
Prime2
Prime2
Hrime3
Not
Prime
Aaa
Aa+
Aa
AaA+
A
ABaa1
Baa2
Baa3
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBB-
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBB-

15. Еврооблигации

Наиболее распространенными методами размещения
еврооблигаций являются:
открытая
подписка
среди
неограниченного
круга
инвесторов (public issue);
частное размещение (private placement).
Открытая подписка осуществляется через гарантийный
синдикат среди многих инвесторов в разных странах мира.
Подобные выпуски почти всегда имеют листинг на бирже.
Частное размещение нацелено на небольшую группу
инвесторов.

16. Еврооблигации

Традиционное размещение (открытая
подписка) еврооблигаций базируется
на трех основных датах:
объявление о выпуске еврооблигаций;
подписание окончательных условий
(начало размещения);
дата истечения размещения.
Большая
часть
торговли
еврооблигациями осуществляется на
внебиржевом рынке.

17. Еврооблигации

К
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Организация выпуска еврооблигаций
основным документам, которые готовятся
при выпуске еврооблигаций, относятся:
Проспект эмиссии.
Соглашение о подписке .
Соглашение о финансовом агенте или
доверительный договор.
Соглашение между менеджерами.
Подтверждение аудитора.
Юридическое заключение.
Перечень существенных событий и
документов

18. Еврооблигации

Классическая организация выпуска еврооблигаций состоит из
трех этапов.
Первый этап. Создание управляющего (эмиссионного)
синдиката.
Эмитент (заемщик) избирает ведущего менеджера, который
называется «лид-менеджером» (lead-manager).
Второй
этап.
Создание
гарантийного
синдиката
(синдиката андеррайтеров).
«Лид-менеджер» избирает участников будущего синдиката
андеррайтеров.
Третий
этап. Создание синдиката по размещению
(продаже).
Привлеченные к организации эмиссии еврооблигаций банки
могут одновременно выполнять все три функции:
управляющего, андеррайтера и агента размещения.
Наиболее распространенным на сегодня является
объединение второго и третьего этапов организации
эмиссии.

19. Еврооблигации

В схеме организации эмиссии еврооблигаций существуют также
такие участники:
платежный агент (paying agent);
финансовый агент (fiscal agent);
доверенное лицо (trustee).
Платежный агент — это банк, уполномоченный эмитентом
платить проценты владельцам облигаций и проводить их
погашение после получения денег от эмитента.
Финансовый агент — это банк, который действует от лица
заемщика (эмитента облигаций) и проводит распределение
ценных бумаг среди инвесторов. По обыкновению функции
платежного и финансового агентов выполняет один банк.
Некоторые схемы еврооблигацинные займы предусматривают
существование доверенного лица, которое действует в
интересах и от лица инвесторов при наличии любых
нарушений в условиях займа со стороны эмитента.

20. Еврооблигации

Комиссионные, которые платятся менеджерам
еврооблигационных займов, делятся на:
плату за управление;
плату за андеррайтинг;
комиссионные за размещения.
Комиссионные отчисляются из стоимости проданных
облигаций каждому менеджеру прежде чем деньги
будут перечислены лид-менеджеру. Плата за
управление и андеррайтинг отчисляются лидменеджеру из той суммы, которая осталась.

21. Еврооблигации

В 90-х гг. при размещении еврооблигаций все чаще стала
использоваться
«купленная
сделка»,
когда
до
объявления о выпуске лид-менеджер покупает все
ценные бумаги у эмитента на заранее оговоренных
условиях (объем эмиссии, ставка купона, цена
размещения
Еще один метод размещения еврооблигаций — аукцион,
когда эмитент предлагает инвесторам направлять свои
заявки по облигациям с объявленным сроком и
купонными ставками.
Схема предложения по фиксированной цене (fixed price
reoffer) — лид-менеджер и менеджеры подписывают
договор с обязательством не снижать комиссионные.

22. Россия на еврооблигационном рынке

История появления еврооблигаций России связана с присвоением ей рейтингов
мировыми рейтинговыми агентствами Standard & Poor’s, The Fitch-IBCA и
Moody’s в октябре 1996 года.
Всего за 1996-1998
гг. II
Россия выпустила
девять
траншей
еврооблигаций
I
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
основной
транш
Дата выпуска
27.11.
1996
25.03.
1997
Срок до
погашения
облигаций
Дата
погашения
5 лег
7 лег
27.11.
2001
25.03.
2004
Сумма
выпуска
1 млрд.$
2 млрд.
DM
Купонная
ставка, %
Периодичность
выплаты
купона
9.,25
9,0
2
раза
в год
1
раз
в год
Цена
продажи, %
от номинала
99,.561
Цена
выпуска, %
от номинала
99.,561
Доходность
по цене
выпуска, %
годовых
9.,362
Спрэд на
момент
выпуска
(базисных
пунктов)
Банки –
генеральные
управляющие выпуска
345
101,75
доп.
размещение
26.06.
1997
28.10.
1997
31.03.
1998
30.04.
1998
10..06.
1998
24.06.
1998
24..07.
1998
24..07.
1998
10 лет
7 лет
5 лет
5 лет
30 лет
7 лет
20 лет
26.06.2007
31.03.
2005
30.04.
2003
10..06.
2003
24.06.
2028
24..07.
2005
24..07.
2018
750
млрд.
ITL
9,0
1,25
млрд.$
2,5
млрд.$
2,97
млрд.$
3,47
млрд.$
10,0
1,25
млрд.
DM
9.,375
8,75
11,0
2
раза
в год
1
раз
в год
1
раз
в год
2
раза
в год
2
раза
в год
2
раза
в год
2
раза
в год
2 млрд.$
400 млн. $
11,75
12,75
99,164
103,5
101,418
99,71
98,79
98,437
73,.801
73,.858
100
99,164
103,5
99,668
98,71
98,79
98,437
73,.801
73,.858
9,0
10,135
9,440
9,406
9,335
12.,080
13,030
14.,900
15,.200
334
475
940
940
370
JP
CS First
Morgan,
Boston,
SBC
Deutsche
Warburg Morgan
Grenfell
375
JP
Morgan,
SBC
Warburg
435
650
753
JP Morgan, Deutsche Credito Goldman Deutsche Goldman Goldman
SBC
Bank,
Italiano,
Sachs
Bank,
Sachs
Sachs
Warburg
SBC
JP
JP
Warburg Morgan
Morgan

23. Доходности еврооблигаций в зависимости от рейтинга

Страна
Франция
Испания
Италия
Польша
Колумбия
ЮАР
Венгрия
Чехия
Перу
Мексика
Россия
Аргентина
Турция
Пакистан
Бразилия
Рейтинг Standard & Poor’s
АА+
АА
АА
ВВВВВВВВ+
ВВ+
ВВ+
ВВ
ВВ
ВВВВВ+
В+
В
Доходность годовых, %
5,97
6,97
7,15
6,83
7,23
7,61
8,12
8,21
9,89
10,62
14,90
10,85
8,59
8,75
10,23

24. Сведения о внешних облигационных займах РФ в 1996 – 1998 гг.

I
II
III
основной
транш
Дата выпуска
27.11.
1996
25.03.
1997
Срок до
погашения
облигаций
Дата
погашения
5 лег
7 лег
27.11.
2001
25.03.
2004
Сумма
выпуска
1 млрд.$
2 млрд.
DM
Купонная
ставка, %
Периодичность
выплаты
купона
9.,25
9,0
2
раза
в год
1
раз
в год
Цена
продажи, %
от номинала
99,.561
Цена
выпуска, %
от номинала
99.,561
Доходность
по цене
выпуска, %
годовых
9.,362
Спрэд на
момент
выпуска
(базисных
пунктов)
Банки –
генеральные
управляющие выпуска
345
101,75
IV
V
VI
VII
VIII
IX
доп.
размещение
26.06.
1997
28.10.
1997
31.03.
1998
30.04.
1998
10..06.
1998
24.06.
1998
24..07.
1998
24..07.
1998
10 лет
7 лет
5 лет
5 лет
30 лет
7 лет
20 лет
26.06.2007
31.03.
2005
30.04.
2003
10..06.
2003
24.06.
2028
24..07.
2005
24..07.
2018
750
млрд.
ITL
9,0
1,25
млрд.$
2,5
млрд.$
2,97
млрд.$
3,47
млрд.$
10,0
1,25
млрд.
DM
9.,375
11,75
12,75
8,75
11,0
2
раза
в год
1
раз
в год
1
раз
в год
2
раза
в год
2
раза
в год
2
раза
в год
2
раза
в год
2 млрд.$
400 млн. $
99,164
103,5
101,418
99,71
98,79
98,437
73,.801
73,.858
100
99,164
103,5
99,668
98,71
98,79
98,437
73,.801
73,.858
9,0
10,135
9,440
9,406
9,335
12.,080
13,030
14.,900
15,.200
334
475
435
650
940
940
370
JP
CS First
Morgan, Boston,
SBC
Deutsche
Warburg Morgan
Grenfell
375
JP
Morgan,
SBC
Warburg
753
JP Morgan, Deutsche Credito Goldman Deutsche Goldman Goldman
SBC
Bank,
Italiano,
Sachs
Bank,
Sachs
Sachs
Warburg
SBC
JP
JP
Warburg Morgan
Morgan

25. Выпуски еврооблигаций субъектов РФ по состоянию на 20.04.2000г.

Эмитент
Москва
СанктПетербург
Нижний
Новгород
Дата
выпуск
а
Валюта
Дата
погашени выпуска
я
31.05.
1997
09.04.
1998
18.05.
1998
18.06.
1997
03.10.
1997
31.05.
2000
09.04.
2001
18.05.
2001
18.06.
2002
03.10.
2002
USD
DM
ITL
USD
USD
Объем
выпуска,
млн.
500
500
400 000
300
100
Купонная
ставка,
%
Число
купонных
выплат в
год
2
Цена размещения, %
99,80
9,50
1
99,83
1
99,64
2
99,536
2
99, 742
9,125
9,875
9,50
8,75

26. План реструктуризации долгов РФ Лондонскому клубу

Год
По ток пла тежей
после
переоформления
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
Ито го
0,58
0,90
1,13
1,13
1,13
1,69
1,68
1,82
1,99
2,44
2,15
2,36
2,28
2,20
2,11
2,03
1,95
1,87
1,78
2,07
1,97
1,49
1,40
0,94
0,88
0,27
0,25
0,24
0,22
0,21
0,10
43,27
до переоформления
1,68
2,12
2,69
2,98
2,94
3,29
3,62
3,99
5,10
5,05
5,57
5,36
4,72
2,70
1,99
1,78
0,60
0,56
0,53
0,50
0,47
58,24
Погашение основного
долга, %
PRINs
IANs
1
2
2
3
4
4
8
8
12,0
15,0
13,5
9
6,5
2
2
2
2
2
2
100
1
2
2
4
6
11
15
17
16
10
10
2
2
2
100
Погашение основного
долга, %
Euro 2010
Euro 2030
9,5
20,1
20,1
20,1
20,1
10,1
100
1
1
4
4,5
6
6
6
6
6
6
6
6
8
8
6
6
4
4
1
1
1
1
1
0,5
100

27. Еврооблигации российских эмитентов(пример)

Эмитент
Дата выпуска
Дата погашения
Объем
выпуска
в валюте
номинала
, млрд.
долл.
Минфин
РФ
25 августа 2000 г.
31 марта 2010 г.
2,819
Минфин
РФ
24 июля 1998 г.
24 июля 2018 г.
3,466
1000
долл.
0
11,00
2
Минфин
РФ
24 июня 1998 г.
24 июня 2028 г.
2,500
1000
долл.
10 000
12,75
2
Минфин
РФ
25 августа 2000 г.
31 марта 2030 г.
18,325
1 долл.
0
5,00
2
Росбанк
3 июля 2000 г.
3 июля 2012 г.
0,130
1 долл.
1
7,00
2
Номинал
Минима
льн
ый
лот
Ставка,
%
Периодично
сть
купона
1 долл.
0
8,25
2

28. Еврооблигации российских эмитентов

На лето 2011 года российские компании на рынке еврооблигаций
представляют ВЭБ, ВТБ, «Газпром», «Евраз», «ЛУКОЙЛ», «Новатек»,
ТНК-ВР, «Северсталь», Россельхозбанк, Сбербанк России. Кроме того,
существуют российские государственные займы.