Рынок ценных бумаг. Тема №3

1.

ЛЕКЦИЯ
по дисциплине «Рынок ценных бумаг »
Тема №3 «Государственные ценные бумаги»
Разработал(а): Салманов А.Б.

2.

Учебные вопросы:
1.Виды государственных ценных бумаг
2.Особенности выпуска и размещения
государственных ценных бумаг.

3. Литература

Основная:
Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг: Учебник. М.: Финансы и
статистика, 2002.
Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. М.:
Финансы и статистика, 1999.
Дополнительная:
Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы,
свопы: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2002.
Жуков Е.Ф. Деньги. Кредит. Банки. Ценные бумаги: Учебное пособие. М., 2001.
Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг: Курс в схемах. М., Юристъ,
2003.
Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа. М., 2000.
Мартынова О.И. Операции коммерческих банков с ценными бумагами:
бухгалтерский и депозитарный учет. М.: Консалтбанкир, 2000.
Матросов С.В. Европейский фондовый рынок. М., 2002.
Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных
факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина паблишер, 2002.

4. 1. ВИДЫ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

Государственные ценные бумаги ~ это бумаги,
которые выпускаются и обеспечиваются
государством и используются для пополнения
государственного бюджета. Основные виды
государственных ценных бумаг мы представим ниже.
Рынок правительственных заимствований имеет
разные названия, в их числе: рынок
государственных облигаций, рынок государственного
или национального долга, рынок правительственных
займов или рынок государственных инструментов с
фиксированной ставкой. В Великобритании,
например, такой рынок также называется рынком
«золотообрезных» облигаций благодаря
сертификатам с золотой каймой.

5.

Каждый раз, когда правительство собирается
привлечь займы, ему необходимо решить, на
какое время ему понадобятся средства.
Существуют различные названия периодов
заимствования, которые все вместе называются
сроками (погашения). Эти сроки могут быть также
разбиты на различные временные периоды,
каждый из которых имеет свое собственное
название.
Для большинства государств самый короткий
период времени, на который они привлекают
средства, равен трем месяцам. Обычно такие
инструменты называются краткосрочными
бумагами. В некоторых странах национальные
заемщики могут использовать этот термин для
заимствований и на более долгосрочные периоды
вплоть до одного года. Такие инструменты
обычно предлагаются правительствами только
первоклассным банкам, которые будут торговать
ими лишь на межбанковском рынке и очень редко
— на биржах ценных бумаг.

6.

Следующий термин — это рынок краткосрочных
займов или облигаций, который обычно
представляет заимствования на срок от одного года
до пяти лет. Обычно эти инструменты обращаются
на организованных биржах, но структура
ценообразования по данным инструментам делает
их привлекательными только для небольшого круга
профессиональных инвестиционных институтов и не
представляющими интереса для частных лиц.
Еще один важный термин — это рынок
среднесрочных займов или облигаций.
Среднесрочные ценные бумаги — это термин,
который до недавнего времени использовался
только в Великобритании и США и представлял
облигации со сроком погашения от 5 до 15 лет (в
Великобритании) или от двух до десяти лет (в США).
Большинство других государств не привлекали
средства на периоды более 10 лет. Только недавно
Германия и Япония стали выпускать облигации со
сроком погашения 20 лет и больше.

7.

Последний вид заимствований с точки зрения сроков
называется долгосрочным, и этот термин
используется для займов на период вплоть до 30 лет.
Отметим, что такие названия дал соответствующим
инструментам рынок, и они могут быть разными в
разных странах. Например, в Великобритании эти
термины используются для описания периода с
настоящего времени до момента погашения облигаций
правительством независимо от того, сколько времени
прошло с момента выпуска инструментов. В США,
наоборот, эти термины используются для описания
периода действия облигации на момент выпуска
независимо от того, сколько времени осталось до ее
погашения правительством, поскольку в США, если
облигация была выпущена на период 25 лет, то она
остается долгосрочной, даже если она будет погашена
через два года. Также следует помнить, что выпуски
облигаций не становятся краткосрочными бумагами в
последний год или три месяца жизни облигации.
Бумаги и облигации являются абсолютно различными
инструментами.

8.

В заключение необходимо рассмотреть еще один
термин — бессрочные облигации. Эти облигации,
выпускаемые правительством, не имеют конкретной
даты погашения. Выпуск таких инструментов может
осуществляться по нескольким причинам. Инвесторы
будут относиться к подобным инструментам поразному, и цены на них будут меняться гораздо
быстрее, чем по любым датированным
инструментам.
Поскольку такие правительственные заимствования
представляют собой кредиты государству, то
кредиторы будут ожидать не только возврата своих
средств, но также и плату за использование их денег.
Поскольку по кредитам такие платежи называются
процентными, методы, которые правительство может
использовать для выплаты этих процентов,
называются видами процентов.

9.

Один из таких методов называется
дисконтированием. По этому виду правительство
включает все начисляемые на заимствование
проценты и выплачивает вместе с основной суммой
долга. Соответственно, первоначальная сумма,
предоставляемая в кредит государству, будет
меньше той суммы, которую государство
выплачивает в конце срока. Традиционно этот метод
применяется практически для всех краткосрочных
бумаг, но в последние годы он также стал популярен
для более долгосрочных инструментов.
Следующий метод называется купонными
платежами. При этом методе государство
устанавливает фиксированную годовую процентную
ставку (купон), который выплачивается кредиторам
либо раз в год, либо раз в полгода. В этом случае та
сумма, которую государство заимствует в начале
периода, будет равняться той сумме, которую оно
выплатит в конце периода. Этот метод используется
правительствами для большинства государственных
облигаций.

10.

Третий метод называется индексацией. Поскольку
покупательная сила денег в будущем может быть
меньше, чем в настоящий момент (так как цены, как
правило, растут с течением времени — ценовая
инфляция), то государства все больше и больше
понимают, что для того, чтобы поощрять инвесторов
предоставлять свои средства в кредит, они должны
сделать свои продукты более привлекательными.
Основой для индексации является публикуемая
государством статистика инфляции. Инфляционный
ценовой индекс будет расти по мере роста цен на
основные товары и услуги, и, соответственно,
правительство будет привязывать купонные платежи
(проценты) и основную сумму долга (сумму к погашению)
к этому индексу, что даст инвесторам стабильный доход
от их средств в реальном выражении.
Правительствам не требуется сразу вся сумма для
финансирования какого-либо проекта. Пройдет несколько
месяцев или лет, прежде чем будут завершены
некоторые проекты. В таких случаях правительство может
искать источники получения полной суммы, но в
настоящий момент запросит только ее часть.

11.

Существует два способа решения этого вопроса:
первый — заимствования в форме траншей, когда
правительство привлекает средства от кредиторов с
последующим выпуском на рынок облигаций с таким же
сроком погашения, которые могут быть приобретены
другими кредиторами. Если был продемонстрирован
хороший спрос (со стороны кредиторов) на определенные
облигации и правительство удовлетворено той
процентной ставкой, которую оно выплачивает, то
государство может организовать дополнительный выпуск
подобных облигаций. Поскольку рыночные силы спроса и
предложения преследуют противоположные цели, то на
свободном рынке цены устанавливаются на том уровне,
который является приемлемым для обеих сторон.
Поэтому если первый кредитор знает, что будет предложено
больше облигаций, то в том случае, если он захочет их
продать, он будет конкурировать с государством. В
результате по своему первоначальному кредиту он будет
ожидать получения более высокой процентной ставки,
для того чтобы компенсировать эту потерю привилегий.

12.

Обратная ситуация складывается, если правительство
использует второй метод и выпускает облигации с
частичной оплатой. При этом методе правительство
получает от кредиторов обязательство приобрести
его облигации, но просит внести только часть суммы,
а остальное разрешает заплатить позже. В этой
ситуации кредитор не ожидает, что правительство
организует дополнительные выпуски облигаций, но
он может не платить всю сумму сейчас. Кредитор
также может продать облигацию другому
покупателю, и тогда он не должен будет вносить
оставшуюся сумму, так как теперь это будет
обязанностью нового кредитора. Необходимо
помнить о том, что чем дольше срок погашения
займа и чем больше его сумма, тем выше риск
невозврата.

13.

Существуют особые требования к эмиссии ценных
бумаг субъекта Российской Федерации,
образующих внешний долг.
В частности, это:
предоставление в проспекте эмиссии сведений о
доходах, расходах, дефиците бюджета и источниках
его финансирования за последние три года;
обеспечение исполнения своих бюджетов в
соответствии с бюджетным и налоговым
законодательством РФ;
получение разрешения на осуществление валютных
операций, связанных с движением капитала;
получение международного кредитного рейтинга не
менее чем у двух мировых рейтинговых агентств;
соблюдение требований к объему заимствований и
объему расходов на погашение долговых
обязательств.

14.

При этом требования таковы.
1.Утверждение законом о бюджете предельного
значения соответствующего государственного
долга или муниципального долга.
2.Утверждение предельного объема средств,
направляемых на финансирование дефицита
бюджета или программ развития. Предельный
объем заемных средств, направляемых в течение
текущего финансового года на указанные цели, не
может превышать для субъекта РФ 30%
собственных доходов, а для муниципального
образования — 15%. Все это — без учета
финансовой помощи из бюджета более высокого
уровня
3.Утверждение расходов на обслуживание долга в
текущем финансовом году. Предельный их объем
не должен превышать 15% объема расходов
бюджета соответствующего уровня.

15.

Основным документом, регламентирующим выпуск
государственных ценных бумаг, служат
Генеральные условия эмиссии и обращения в
форме нормативных правовых актов. Они должны
содержать указание на вид ценных бумаг, форму
выпуска, срочность, валюту обязательств,
особенности исполнения обязательств, ограничения
оборотоспособности.
На основе Генеральных условий эмитент принимает
документ — нормативный правовой акт, содержащий
Условия эмиссии и обращения ценных бумаг
конкретного вида. Эти Условия определяют вид
ценных бумаг, их минимальный и максимальный срок
обращения, номинальную стоимость, порядок
размещения и осуществления прав, размер и
порядок расчета дохода и др. Условия эмиссии
государственных ценных бумаг РФ, субъекта РФ и
муниципальных ценных бумаг подлежат
государственной регистрации.

16.

В соответствии с Генеральными условиями и
Условиями эмиссии принимается Решение об
эмиссии отдельного выпуска ГЦБ. В нем
отражаются наименование эмитента, дата начала
размещения, период размещения, форма выпуска,
вид ценных бумаг, номинал, количество ценных
бумаг данного выпуска, дата погашения,
наименование регистратора или депозитария,
ограничения и пр.
Таким образом, посредством Генеральных условий,
Условий эмиссии и публикации вышеперечисленных
деталей обеспечивается раскрытие информации о
государственных и муниципальных ценных бумагах.
Кроме этого; органы исполнительной власти
субъекта РФ и органы местного самоуправления
должны ежеквартально публиковать отчеты об
исполнении соответствующих бюджетов.

17.

Сейчас в Российской Федерации выпускаются
краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные
государственные ценные бумаги. Практически все
они взаимосвязаны, особенно кратко- и
долгосрочные, в результате образуется так
называемый организованный рынок
государственных ценных бумаг. Именно он в 90-е гг.
XX в. составлял основу денежного и фондового
сектора рынка ценных бумаг в России. Его затронул
кризис, после чего в процессе новации
государственных обязательств РФ была
осуществлена его реструктуризация.
Основные виды государственных ценных бумаг,
действующих в России на настоящий момент,
представлены ниже

18. Эмитент – Федеральные органы власти:

Краткосрочные (срок Среднесрочные
погашения - от 1 года (срок погашения – от
до 5 лет):
5 до 15 лет):
Государственные
бескупонные
облигации (ГКО)
Казначейские
обязательства
(КО)
Облигации Банка
России (ОБР)
Долгосрочные (срок
погашения – 20 лет и
больше):
Облигации
Облигации
Федерального
внутреннего
займа (ОФЗ).
валютного займа
(ОВВЗ)
Облигации золотого
федерального
займа (ОЗФЗ)
Облигации
внутреннего
валютного займа
(ОВВЗ)

19. Эмитент – Муниципальные органы власти:

Краткосрочные (срок Среднесрочные
погашения - от 1 года (срок погашения – от
до 5 лет):
5 до 15 лет):
Долгосрочные (срок
погашения – 20 лет и
больше):
Муниципальные
краткосрочные
бескупонные
облигации
(МКО).
Муниципальные
векселя.
Муниципальные
жилищные
сертификаты.
Муниципальные
среднесрочные
облигации

20. Краткосрочные государственные ценные бумаги

Краткосрочные государственные ценные бумаги
традиционно принято называть казначейскими векселями.
Они выпускаются на срок в 3, 6 и 12 месяцев, обычно в
бездокументарной форме. Размещаются на аукционе. Эти
бумаги считаются самыми надежными на рынке ценных
бумаг, поэтому доходность у них наиболее низкая. В то же
время наряду со ставкой по банковским депозитам она
выступает отправной точной для многих финансовых
расчетов.
Казначейские векселя — это дисконтные ГЦБ.
Соответственно процентная ставка по ним не
устанавливается, а доходом выступает разница между
ценой приобретения и ценой погашения. На финансовом
рынке для сравнения вариантов вложения капитала, а
значит — и для их выбора, обычно используют не
абсолютную, а относительную величину дохода, т. е.
процентную ставку.

21.

Государственные бескупонные краткосрочные
облигации (ГКО) выпускаются с мая 1993 г. в
качестве именных ГЦБ, владельцами
которых могут быть как юридические, так и
физические лица, включая нерезидентов РФ.
По существу к краткосрочным ГЦБ в России
относились и казначейские обязательства
(КО). Они выпускались в 1994 г. Их
специфика заключалась в том, что, выпуская
их, государство не привлекало ресурсы в
бюджет, а рассчитывалось по текущей
задолженности федерального бюджета
перед предприятиями определенных
отраслей, прежде всего имеющих госзаказ.

22. Среднесрочные государственные ценные бумаги

Среднесрочные государственные ценные
бумаги принято называть казначейскими
нотами. Они эмитируются сроком до 10 лет,
размещаются выпусками, будучи купонными
бездокументарными бумагами.
Доход, как правило, выплачивается два раза в
год. При размещении иногда используется
процентный аукцион.

23.

Среднесрочными ценными бумагами в
РФ признаются:
облигации федерального займа с
переменным купоном;
облигации федерального займа с
постоянным доходом;
облигации государственного
сберегательного займа;
облигации, дающие право на получение
слитков золота.

24.

Первым видом среднесрочных ГЦБ в России стали
облигации федерального займа с переменным
купоном (ОФЗ ПК), выпущенные в обращение в 1995
г. В соответствии с Генеральными условиями
эмиссии и обращения ОФЗ ПК относятся к долговым
обязательствам, выраженным в валюте РФ. Это
процентные именные государственные ценные
бумаги в бездокументарной форме.
Владельцами облигаций могут быть физические и
юридические лица, резиденты и нерезиденты, если
иное не предусмотрено условиями выпусков. Право
собственности на облигации устанавливается с
момента внесения приходной записи по счету депо,
который служит для учета и хранения облигаций в
депозитарии и субдепозитарии.

25.

Облигации федерального займа с постоянным
купонным доходом (ОФЗ ПКД) были выпущены в
1996 г. Они были именными купонными
государственными ценными бумагами и
предоставляли их владельцам право на получение
номинальной стоимости облигации при ее погашении
и купонного дохода в виде процента к номинальной
стоимости.
Эмиссия облигаций осуществляется в форме
отдельных выпусков в сроки, устанавливаемые
Министерством финансов РФ, с обязательной
государственной регистрацией1. Каждый выпуск
облигаций имеет свой государственный
регистрационный номер. При этом облигации с
одинаковым объемом прав и датой погашения имеют
одинаковый государственный регистрационный
номер.

26. Долгосрочные государственные ценные

Долгосрочные государственные ценные бумаги обычно
называют казначейскими бонами или собственно
государственными облигациями. Выпускаются они на
период до 30 лет на бумажной основе и по своему типу
относятся к рыночным. Как правило, размещаются эти
облигации при открытой продаже. Доход по ним
выплачивается один раз в год, с фиксированной ставкой.
Обычно казначейские боны имеют высокий номинал и
поэтому предназначены в первую очередь для
юридических лиц.
К долгосрочным ГЦБ в России можно отнести облигации
государственного республиканского займа 1991 г. Срок их
обращения составляет 30 лет, отсчет ведется с 1 июля
1991 г. и по 30 июня 2021 г. Постоянная торговля этими
облигациями началась с августа 1992 г.

27.

По сути это свободно обращающийся заем, котируемый
Банком России. Первоначально планируемый объем
выпуска был определен в 80 млрд руб. Номинальная
стоимость составляла 100 тыс. руб.
(неденоминированных). Облигации реализовывались
среди юридических лиц, и Центральный Банк мог
определять круг потенциальных инвесторов.
Владельцам облигаций один раз в год
выплачивается доход по ставке 15% от номинала.
Доход налогом не облагается.
Купля-продажа облигаций этого займа осуществляется
учреждениями Центрального банка четыре дня в
неделю по заранее объявленным ценам реализации
и выкупа. Для каждой группы устанавливаются свои
цены. При этом в рыночную цену включается
курсовая разница, размер которой зависит от
времени совершения сделки. Курсовая разница
определяется как величина годового дохода,
начисленного за число дней, прошедших от даты
предыдущей выплаты дохода до даты продажи
облигации включительно.

28.

Особое место среди всех ГЦБ Российской
Федерации занимают облигации внутреннего
валютного займа (ОВВЗ). Они эмитировались
в соответствии с Постановлением
Правительства РФ от 15 марта 1993 г. № 222
«Об утверждении условий выпуска
внутреннего государственного валютного
облигационного займа» для погашения
задолженности Внешэкономбанка
физическим и юридическим лицам в
пределах средств, имеющихся на их счетах.
Данные облигации выпускались на
различные сроки, однако сегодня в
обращении остались лишь долгосрочные
ОВВЗ, поэтому они рассматриваются в
данном разделе курса

29. 2. ОСОБЕННОСТИ ВЫПУСКА И РАЗМЕЩЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ.

Одна из самых главных задач государства при выпуске
ценных бумаг — не допустить чрезмерной нагрузки
на расходную часть бюджета в части обслуживания
долга. Поэтому, как правило, они эмитируются в
пределах лимита государственного долга,
утверждаемого соответствующим законом о
бюджете.
Размещение государственных ценных бумаг
происходит посредством аукциона, открытой и
индивидуальной продаж. Основным способом
выступает аукцион. Он предполагает, что
потенциальные инвесторы подают его устроителю
заявки, в которых указываются условия, при
соблюдении которых они готовы купить ГЦБ. Если
основным условием заявлена цена, то это ценовой
аукцион. Если же процентная ставка — процентный.

30.

Заявка бывает конкурентной и неконкурентной. В
первой указываются конкретные условия, на которые
согласен инвестор (в частности, цена и количество
ценных бумаг). Во второй — только сумма денежных
средств, которую предполагается вложить. Такая
заявка удовлетворяется по средневзвешенным
условиям, сложившимся по результатам аукциона.
Аукцион может проводиться по американской и
голландской системе. Американский аукцион
предполагает, что покупатели приобретают ГДО по
тем ценам, которые указаны в заявке. Однако если
предложенная цена оказывается ниже цены
отсечения, устанавливаемой эмитентом по
результатам обобщения заявок, такая заявка не
удовлетворяется. В случае голландского аукциона
все заявки удовлетворяются по единой
средневзвешенной цене, сложившейся по
результатам торгов.

31.

Объем ГДО, размещаемых на аукционе, может быть
объявлен заранее. Удовлетворение заявок при таких
обстоятельствах происходит начиная с наилучших
условий. Если это ценовой аукцион, то с самой высокой
цены заявки. Если же процентный — с наиболее низкой
процентной ставки. При этом государство может
установить минимальный объем размещения, при
котором выпуск ГЦБ считается состоявшимся. В России
это, как правило, 20% от общего объема. Объем ГДО
может и не объявляться. Тогда удовлетворяются все
поступившие заявки.
Открытая продажа государственных ценных бумаг
осуществляется в течение длительного времени, иногда
весь период их размещения. При этом одновременно с
продажей производится их покупка. Цены купли-продажи
едины на территории всей страны и устанавливаются на
определенный срок, чаще всего рабочую неделю. В этот
период они не меняются. А в следующий
пересматриваются согласно конъюнктуре. Покупателями
ГДО при этом могут быть все желающие. Обычно куплейпродажей таких ценных бумаг занимается Центральный
банк и его территориальные учреждения.

32.

В случае индивидуального размещения
государство непосредственно или через
посредников договаривается обо всех
условиях займа с одним или
несколькими крупными инвесторами,
как правило — банками. Они и покупают
весь выпуск ГЦБ. По сути, это закрытая
подписка.

33. Известны следующие способы выплаты дохода по ГЦБ.

Фиксированная процентная ставка. Она
устанавливается при выпуске облигаций и в дальнейшем
не меняется. Основной недостаток этого способа в том,
что доходы обесцениваются инфляцией.
Ступенчатая ставка. В пределах срока обращения ГЦБ
устанавливается несколько дат, когда их можно погасить
или продлить на следующий срок. В каждый последующий
период ставка возрастает. Возможен также обмен на
государственные ценные бумаги иного вида с более
высокой доходностью.
Плавающая ставка. Здесь процентная ставка регулярно,
как правило, каждые полгода, пересматривается в связи с
динамикой ставки рефинансирования Центрального банка
или доходности ГДО, размещаемых на аукционе.
Дисконт. По дисконтным ГЦБ процентная ставка не
устанавливается. Они размещаются по цене ниже
номинальной стоимости, а погашаются по номиналу. Эта
разница и образует доход.

34. Следует отметить, что в российских нормативных документах, регламентирующих эмиссию и обращение ГДО, различают следующие ставки

процентного дохода:
фиксированные, величина которых
утверждена для каждого периода выплат, но
не совпадает;
переменные, величина которых
определяется исходя из официальных
показателей, характеризующих инфляцию;
постоянные, величина которых определена
и одинакова для всех купонных периодов.

35.

Государственные ценные бумаги бывают двух типов:
рыночные и нерыночные. Рыночные могут свободно
обращаться на вторичном рынке. Именно они
наиболее ликвидные и служат ориентиром
доходности.
Нерыночные имеют какие-либо ограничения в
обращении. Чаще всего последние касаются
потенциальных владельцев. Например, ГЦБ могут
быть предназначены исключительно для резидентов
или только для юридических лиц. Кроме этого,
ограничения часто касаются операций, совершаемых
с госбумагами. Например, возможны отсутствие
операций их купли-продажи на вторичном рынке,
наличие запрета на использование в качестве
объекта залога, либо же предусматривается
обязательность определенных операций.

36.

К нерыночным государственным ценным бумагам относятся:
казначейские векселя, казначейские обязательства,
золотые облигации и сертификаты, государственные
жилищные сертификаты
В частности, именно такие ограничения предполагаются
Приказом Министерства финансов РФ от 21.11.2004 №
86н «Об утверждении условий эмиссии и обращения
облигаций государственных нерыночных займов».
Первичным рынком является экономическое
пространство, которое ценная бумага проходит от
эмитента до первого покупателя. Дальнейшее движение
этой бумаги, т.е. движение от 1 – го к другому покупателю
не может являться источником дохода для эмитента.
Всё последующее движение ЦБ происходит на вторичном
рынке. Вторичный рынок ЦБ – это наиболее активная
часть фондового рынка, где осуществляется большинство
операций с ценными бумагами за исключением
первичного размещения.