Оценка стоимости бизнеса
Литература
Оценка бизнеса
Что такое стоимость?
Концептуальные отличия понятия стоимости?
Виды стоимости бизнеса
Управление стоимостью компании
Цели деятельности компании
Причины появления системы управления стоимостью
Цели управления стоимостью компании
Цели управления стоимостью компании
Цели управления стоимостью компании
Характеристики VBM
Виды управленческих решений на базе VBM
Отличие VBM от российских систем управления
Проблемы внедрения VBM на российских предприятиях
«Стоимость» в российской практике
Что такое подход в оценке?
Виды объектов оценки
Виды стоимости имущества
Виды стоимости имущества
Виды стоимости имущества
Виды стоимости бизнеса
Затратный подход Основные положения
Затратный подход Корректировка стоимости
Методы затратного подхода
Рыночный подход Основные положения
Доходный подход Основные положения
Основные понятия
Оценка стоимости компании методом дисконтирования свободных денежных потоков
Методы оценки стоимости БИЗНЕСА
Этапы реализации метода дисконтирования
Основные формулы Формула фундаментальной стоимости компании (F1)
Проблемы при реализации формулы
Основные формулы Пояснения к формуле (F1)
Основные формулы Формула приведённой стоимости компании (F2)
Основные формулы Формула свободного денежного потока (F3)
Основные формулы Формула средневзвешенной стоимости капитала (F4)
Основные формулы Формула терминальной стоимости компании (F5)
III. Пример оценки стоимости компании
Этапы оценки стоимости компании 1. Подготовка данных для оценки (на основе отчёта о финансовых результатах )
Этапы оценки стоимости компании 2. Расчёт денежных потоков компании
Этапы оценки стоимости компании 2. Расчёт денежных потоков компании
Этапы оценки стоимости компании 3. Расчёт WACC: анализ структуры капитала
Этапы оценки стоимости компании 3. Расчёт WACC: анализ структуры капитала
Этапы оценки стоимости компании 4. Расчёт стоимости собственного капитала: допущения для CAPM
Этапы оценки стоимости компании 5. Расчёт средневзвешенной стоимости капитала (WACC)
Этапы оценки стоимости компании 5. Расчёт средневзвешенной стоимости капитала (WACC)
Этапы оценки стоимости компании 6. Расчёт приведённой стоимости компании (PV)
Этапы оценки стоимости компании 7. Расчёт терминальной стоимости компании (TV)
Этапы оценки стоимости компании 11. Оценка справедливой цены акции компании (SP)
IV. Оценка стоимости методом сравнимых компаний
Оценка стоимости методом сравнимых компаний 1. Предпосылки сравнения
Оценка стоимости методом сравнимых компаний 2. Отбор компаний по масштабам операций
Оценка стоимости методом сравнимых компаний 3. Сравнение компаний по структуре доходов
3.2 Отбор мультипликаторов.
3.2 Отбор мультипликаторов.
Оценка стоимости методом сравнимых компаний 4. Рыночная капитализация компаний
Оценка стоимости методом сравнимых компаний 5. Стоимость компаний связи
Оценка стоимости методом сравнимых компаний 6. Определение оценочных коэффициентов
Оценка стоимости методом сравнимых компаний 7. Оценка стоимости компании «Волга» методом сравнимых компаний (млн. $)
2.94M
Категории: ФинансыФинансы БизнесБизнес

Оценка стоимости бизнеса

1. Оценка стоимости бизнеса

1

2. Литература

Брейли. Майерс. Принципы корпоративных
финансов. www.cfin.ru
Т. Коупленд. Т. Коллер. Дж. Муррин.
«Стоимость компании: оценка и управление»,
2006 г
Фишмен Д. Пратт Ш. и др. «Руководство по
оценке стоимости бизнеса», 2000 г
Федотова. Грязнова. Оценка стоимости
предприятия (бизнеса). www.appraisal.ru
Damodaran. Investment valuation
2

3. Оценка бизнеса

Оценка стоимости бизнеса:
основные понятия
3

4. Что такое стоимость?

4

5. Концептуальные отличия понятия стоимости?

Стоимость
Value
Объект оценки
«Себестоимость» – сколько
нужно потратить, чтобы сделать
объект
«Цена» – сколько нужно денег,
чтобы купить подобный объект на
рынке
«Ценность» – насколько полезен
этот объект для нашей
деятельности
«Стоимость при обмене»
Value in exchange
«Стоимость в использовании»
Value in use
5

6. Виды стоимости бизнеса

Оценка стоимости бизнеса (компании)
может производиться для целей продажи
(покупки) пакета её акций, в случае
сделок M&A (слияние, поглощение),
банкротства, а также в целях управления.

7. Управление стоимостью компании

Основные положения
теории управления
стоимостью компании

8. Цели деятельности компании

Получение прибыли (российские компании)
Завоевание новых рынков (транснациональные
компании)
Поддержание занятости на предприятии
(социальная цель)
Удовлетворение потребностей клиентов
Освоение новых видов продукции.
ПОВЫШЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ

9. Причины появления системы управления стоимостью

работники
акционер
менеджер
Появление многочисленных методик управления
Несогласие между менеджерами и владельцами
компании по основным вопросам управления
компанией

10. Цели управления стоимостью компании

Для менеджмента:
объективный критерий оценки решений;
качественное улучшение стратегических и
оперативных решений на всех уровнях
организации за счет концентрации общих
усилий на ключевых факторах стоимости;
контроль над стоимостью отдельных
подразделений;
обеспечение тех, кто принимает решения
на разных уровнях организации, верной
информацией и необходимыми стимулами для
создания новой стоимости.

11. Цели управления стоимостью компании

Для персонала:
стоимость как точный
критерий оценки результатов
(конкретные установленные
цели, соответствующая
система оценки труда и
материального поощрения);
элемент корпоративной
культуры, вовлеченность в
разработку и реализацию
стратегии компании через
ключевые факторы
стоимости.

12. Цели управления стоимостью компании

Для акционеров:
стоимость это точный критерий
оценки результатов деятельности
менеджмента компании;
увеличение доходов как в виде
дивидендов, так и в виде прироста
курсовой стоимости;
в результате эффективной эксплуатации объектов
владения (при этом рост доходов измеряется не объемом
введенных мощностей, количеством нанятых сотрудников или
оборотом компании, а стоимостью предприятия).

13. Характеристики VBM

VBM – Управление стоимостью компании
(Value-based management)
Основная
цель компании – максимизация её
рыночной стоимости
Прирост стоимости компании имеет место тогда,
когда ROIC-WACC > 0
ROIC – рентабельность инвестированного капитала;
WACC – средневзвешенная стоимость капитала.
Управление
стоимостью компании сводится к
поиску факторов стоимости и воздействию на них

14. Виды управленческих решений на базе VBM

VBM позволяет решить
следующие задачи
Текущие
задачи
Долгосрочные
задачи
Труднореализуемые
задачи
Как достичь основных целей,
указанных в стратегии развития?
В каком направлении
развиваться дальше?
Сколько брать в
долг?
Какие инвестиционные
проекты реализовать?
Сколько платить
дивидендов?
КРИТЕРИЙ: МАКСИМИЗАЦИЯ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ

15. Отличие VBM от российских систем управления

Ориентация на долгосрочную
деятельность компании;
Финансирование только тех
инвестиционных проектов, которые
повысят стоимость компании, а не
прибыль;
Система оценки вклада каждого вида
бизнеса в текущую стоимость компании…

16. Проблемы внедрения VBM на российских предприятиях

Необходима отлаженная система
бюджетирования и управленческого
учёта
Внедрение стоимостного мышления
(возможны конфликты между отделами,
особенно при внедрении системы
поощрений)
Различия между РСБУ и МСФО

17. «Стоимость» в российской практике

Основной проблемой в российской практике оценки является
перенесении зарубежных методик оценки на российскую почву без
адаптации понятийного аппарата, сложившегося в зарубежной
оценочной деятельности
В российской практике оценки все перечисленные виды «value»
называются
одним
понятием
«стоимость»,
без
уточнения
«стоимость в использовании» или «стоимость при обмене»
Смысловая окраска понятия стоимости определяется тем, с
помощью
какого
именно
подхода
оценки
эта
стоимость
определяется
17

18. Что такое подход в оценке?

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ
В РОССИЙСКОЙ ПРАКТИКЕ
ЗАТРАТНЫЙ
ПОДХОД
ДОХОДНЫЙ
ПОДХОД
РЫНОЧНЫЙ
ПОДХОД
В рамках затратного подхода отвечают на вопрос:
Сколько будет стоить объект оценки, в случае, если мы
будет его создавать заново?
В рамках доходного подхода отвечают на вопрос:
Сколько будет стоить объект оценки с точки зрения тех
выгод, которые получит его правообладатель, т.е. денег, которые
заработают при его использовании?
В рамках рыночного подхода отвечают на вопрос:
Сколько в среднем готовы заплатить за такой объект
на рынке?
18

19. Виды объектов оценки

• Для устранения путаницы в понятиях и смысловых окрасках
«стоимости» в практику вводятся различные виды стоимости.
• Стоимость подразделяется на виды в зависимости от объекта
оценки
Виды объектов оценки
ИМУЩЕСТВО
БИЗНЕС
Затратный, доходный и рыночный подход может быть
применим в обоих случаях (и при оценке недвижимости, и при оценке
бизнеса). Основные отличия будут связаны с методом оценки,
выбираемого в рамках каждого подхода.
19

20. Виды стоимости имущества

20

21. Виды стоимости имущества

Оценка стоимости имущества (машин, оборудования и пр.) может
производиться для целей продажи, страхования, залога и прочее.
ЗАТРАТНЫЙ
ПОДХОД
СТОИМОСТЬ
ЗАМЕЩЕНИЯ
СТОИМОСТЬ
ВОСПРОИЗВОДСТВА
При
определении
стоимости
замещения
оценщик
пользуется методами косвенного определения затрат, т.е.
подбирает объект, аналогичный используемому по полезности и
функциям и ищет текущую его цену на рынке.
При определении стоимости воспроизводства оценщик
пользуется методами прямого определения величины затрат, т.е.
заново рассчитывает себестоимость объекта.
21

22. Виды стоимости имущества

РЫНОЧНЫЙ
ПОДХОД
РЫНОЧНАЯ
СТОИМОСТЬ
При определении рыночной стоимости имущества
оценщик пользуется методом продаж аналогичных объектов на
реальном рынке. Этот метод удобен только при наличии достоверной
информации о продажах.
ДОХОДНЫЙ
ПОДХОД
ИНВЕСТИЦИОННАЯ
СТОИМОСТЬ
При определении инвестиционной стоимости оценщик
пользуется методами, основанными на дисконтировании будущих
потоков, т.е. определяет будущую выгоду (прибыль), обусловленную
правами владения имуществом.
22

23. Виды стоимости бизнеса

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ
действующего бизнеса
ЗАТРАТНЫЙ
ПОДХОД
ДОХОДНЫЙ
ПОДХОД
РЫНОЧНЫЙ
ПОДХОД
Стоимость
имущественного
комплекса
Инвестиционная
стоимость
компании
Рыночная
стоимость
компании

24. Затратный подход Основные положения

Затратный подход основан на принципе замещения.
Принцип замещения означает, что разумный инвестор не заплатит за
актив больше, чем стоимость его замены на аналогичный объект с
такими же свойствами.
Проблемы реализации:
трудоёмкость расчётов
не учитывает будущее
состояние компании
РЕЗУЛЬТАТ ОЦЕНКИ = затраты на воссоздание объекта

25. Затратный подход Корректировка стоимости

Износ
Стоимость каждого объекта определяется путем корректировки полной
стоимости замещения на величину износа: физического, функционального
и экономического обесценения.
Полная
стоимость
замещения
Физический
износ
Функциональное
обесценение
Внешнее
(экономическое)
обесценение
Стоимость
компании
по затратному
подходу

26. Методы затратного подхода

ЗАТРАТНЫЙ
ПОДХОД
метод оценки
чистых
активов
метод оценки
ликвидационной
стоимости
предназначен для оценки
действующего предприятия
предназначен для оценки
ликвидируемого предприятия
стоимость = сумма всех активов
баланса по рыночной стоимости –
обязательства
стоимость = сумма от раздельной
продажи активов предприятия –
расчёты с кредиторами

27. Рыночный подход Основные положения

Рыночный подход основан на информации о состоянии рынка и
Стоимость определяется путем сравнения последних по времени
продаж аналогичных активов
Полученный результат корректируется на такие факторы, как
возраст и состояние актива, а также тип сделки купли-продажи
совершенных сделках
Проблемы реализации:
поиск рыночных аналогов
недостаток информации
неэффективный рынок
РЕЗУЛЬТАТ ОЦЕНКИ = средняя стоимость объекта
по сделкам продажи аналогичных объектов

28. Доходный подход Основные положения

При использовании доходного подхода стоимость определяется путем расчета
приведенной стоимости ожидаемых будущих денежных потоков.
Денежные потоки от бизнеса прогнозируются на определённый период времени и
дисконтируются для определения их приведенной стоимости.
Используемая при этом ставка
дисконтирования должна отражать
стоимость капитала, инфляцию и
риск, связанный с владением
оцениваемыми активами.
РЕЗУЛЬТАТ ОЦЕНКИ = будущая стоимость объекта,
скорректированная с учётом риска

29. Основные понятия

Оценка бизнеса – это расчёт и обоснование
стоимости предприятия (или другого объекта оценки)
на определённую дату
В процессе оценки применяются три основных
подхода (доходный, затратный и рыночный). В рамках
каждого из подходов существуют свои методы оценки
Объектом оценки может являться любой объект
собственности (в т.ч. имущество, права, работа и
услуги)
Если объектом оценки выступает весь бизнес, то
предприятие рассматривается как некоторое право на
ведение деятельности, целью которой является
получение прибыли
29

30. Оценка стоимости компании методом дисконтирования свободных денежных потоков

31. Методы оценки стоимости БИЗНЕСА

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ
БИЗНЕСА
ЗАТРАТНЫЙ
ПОДХОД
РЫНОЧНЫЙ
ПОДХОД
ДОХОДНЫЙ
ПОДХОД
МЕТОД
МЕТОД ЧИСТЫХ
МЕТОД
АКТИВОВ
ДИСКОНТИРОВАНИЯ
ДИСКОНТИРОВАНИЯ
МЕТОД
ЛИКВИДАЦИОННОЙ
СТОИМОСТИ
МЕТОД
КАПИТАЛИЗАЦИИ
МЕТОД
АНАЛОГОВ
МЕТОД
СДЕЛОК
МЕТОД ОТРАСЛЕВЫХ
КОЭФФИЦИЕНТОВ
31

32. Этапы реализации метода дисконтирования

ЭТАП 1
Подготовка информации
ЭТАП 2
ЭТАП 5
Прогноз роста в
постпрогнозный период
ЭТАП 6
Расчёт будущих
Расчёт
будущих
денежных потоков
денежных потоков
Прогноз потока в
постпрогнозный период
ЭТАП 3
ЭТАП 7
Расчёт ставки
дисконтирования
ЭТАП 4
Расчёт стоимости бизнеса
в прогнозный период
Прогноз стоимости бизнеса
в постпрогнозный период
ЭТАП 8
Определение конечной
стоимости бизнеса
32

33. Основные формулы Формула фундаментальной стоимости компании (F1)

VFCFF PV TV ND LTS
VFCCF – инвестиционная стоимость компании;
PV – приведённая стоимость компании за прогнозный
период t=(0;n);
TV – терминальная стоимость (стоимость компании в
послепрогнозный период t=(n;∞);
ND – чистая стоимость долгов (КЗК+ДЗК-ДС);
LTS – стоимость долгосрочных вложений компании.

34. Проблемы при реализации формулы

Какой именно прогнозный период
следует выбрать?
Прогнозный период следует выбирать исходя из
возможных горизонтов планирования, которые
определяются временем реализации основных
инвестиционных проектов, способных повлиять на
будущие денежные потоки компании.
Какую выбрать стоимость капитала?
В российских условиях стоимость капитала (WACC)
следует выбирать исходя из стоимости
альтернативных источников вложения или (если это
возможно) в соответствии с рассчитанным уровнем
риска

35. Основные формулы Пояснения к формуле (F1)

FCFFt
PV
t
t 1 (1 WACCt )
n
TV
TV
n 1
(1 WACCn )
n
TVn+1
FCCF
0
n
Прогнозный период
t={0;n}
t
Послепрогнозный период
t={n;∞}
VFCFF PV TV ND LTS

36. Основные формулы Формула приведённой стоимости компании (F2)

VFCFF PV TV ND LTS
FCFFt
PV
t
t 1 (1 WACCt )
n
FCCFt- свободный денежный поток,
генерируемый компанией в момент времени t;
WACCt- средневзвешенная стоимость капитала
компании в момент времени t.

37. Основные формулы Формула свободного денежного потока (F3)

FCFFt ( EBIT )(1 T ) (CE D) NCWC
EBIT (Earnings before interest and Taxes) - прибыль
до выплаты процентов и налогов;
T (Taxes) – налоговая ставка;
CE (Capital expenditures) – капитальные расходы;
D (Depreciation) – амортизация;
ΔNCWC (Non-cash working capital) – изменение не
денежной части чистого оборотного капитала.

38. Основные формулы Формула средневзвешенной стоимости капитала (F4)

E
D
WACC k
k (1 T)
e E D
d
E D
ke – стоимость собственного капитала;
kd – стоимость обслуживания долга;
E – акционерный капитал;
D – заёмный капитал.

39. Основные формулы Формула терминальной стоимости компании (F5)

VFCFF PV TV ND LTS
TV
TV
n 1
(1 WACCn )
n
FCFFn 1
TVn 1
WACC g
g - прогнозируемый в послепрогнозный период
темп роста компании.

40. III. Пример оценки стоимости компании

Этапы оценки стоимости
компании на примере компании
«Волга»

41. Этапы оценки стоимости компании 1. Подготовка данных для оценки (на основе отчёта о финансовых результатах )

14 050 * 1,24 = 17 422
Показатель
2016
2017 2018
2019
Темпы роста выручки
124% 121% 120%
Выручка
14 050 17 422 21 080 25 297
2020
116%
2021
115%
2022
115%
Себестоимость 8 900 10 600 15 150 16 200 29 344 33 746 38 808
Валовая прибыль
5 150 6 822 5 930 9 097 20 200 21 550 25 020
5947-505= 5 442
Коммерческие и
управленческие расх.
Прибыль от реализации
Внереализационная
прибыль/убыток
EBIT
EBIT after Taxes
(500)
(875)
(960)
(2106) (13005) (11651) (13756)
4 650
5 947
4 970
6991
(645)
(777)
(787)
(814)
260) (1 =
603)
(1 770)
6177(1(1–0,2)
4 942
4 005
3 204
5 170
4 136
4 183
3 347
6 177
4 942
7195
5935
4 748
9899
8 296
6 637
11264
9494
7 595

42. Этапы оценки стоимости компании 2. Расчёт денежных потоков компании

Показатель
EBIT after Taxes
Амортизация
(D)
NCWC
CE
FCFF
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
3 204 4 136 3 347 4 942 4 748 6 637 7 595
2 284 2 659 3 271 3 958 4 631 3 326 4 858
0
407 492 591 682 785 901
3 964 3 885 2 191 2 943 3 622 2 069 4 211
?
?
?
?
?
?
?

43. Этапы оценки стоимости компании 2. Расчёт денежных потоков компании

Показатель
EBIT after Taxes
Амортизация
(D)
NCWC
CE
FCFF
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
3 204 4 136 3 347 4 942 4 748 6 637 7 595
2 284 2 659 3 271 3 958 4 631 3 326 4 858
0
407 492 591 682 785 901
3 964 3 885 2 191 2 943 3 622 2 069 4 211
1 524 2 503 3 935 5 366 5 075 7 109 7 341

44. Этапы оценки стоимости компании 3. Расчёт WACC: анализ структуры капитала

Показатель
Акционерный капитал
Заёмный капитал, в т.ч.
- облигационный займ
- кредиты банков
- займы
Значение
Ставка, %
33 270
9 890
1 000
5 650
3 240
?
?
16%
12%
9%

45. Этапы оценки стоимости компании 3. Расчёт WACC: анализ структуры капитала

Показатель
Акционерный капитал
Заёмный капитал, в т.ч.
- облигационный займ
- кредиты банков
- займы
Значение
Ставка, %
33 270
9 890
1 000
5 650
3 240
?
?
16%
12%
9%
(1 000*16% + 5 650*12% +3 240*9%)/9 890 = 11,42%

46. Этапы оценки стоимости компании 4. Расчёт стоимости собственного капитала: допущения для CAPM

Инфляция равна 12%;
Средняя доходность индекса РТС за
последние три года составляет 7,5%;
β-коэффициент для акций примем равным 1.
Ke R fr ( Rm R fr )

47. Этапы оценки стоимости компании 5. Расчёт средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Показатель
Значение Ставка, %
Акционерный капитал
33 270
19,5%
Заёмный капитал, в т.ч.
9 890
11,42%
- облигационный займ
- кредиты банков
- займы
WACC (F4)=
1 000
5 650
3 240
16%
12%
9%
?

48. Этапы оценки стоимости компании 5. Расчёт средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Показатель
Значение Ставка, %
Акционерный капитал
33 270
19,5%
Заёмный капитал, в т.ч.
9 890
11,42%
- облигационный займ
1 000
16%
- кредиты банков
5 650
12%
- займы
3 240
9%
WACC=
0,77*19,5%+0,23*11,42%(1-0,20)
= 17%
WACC
(F4)=
?

49. Этапы оценки стоимости компании 6. Расчёт приведённой стоимости компании (PV)

FCFFt
PV
t
t 1 (1 WACCt )
n
PV=15 982

50. Этапы оценки стоимости компании 7. Расчёт терминальной стоимости компании (TV)

Показатель
Значение
Средний коэффициент реинвестиций
Средняя рентабельность капитала
0,5
0,12
Темп роста – g (F6) g = 0,5 * 0,12 *100 % = 6,0
? %
Продлённая
стоимость
–7341
TVn+1
?781
FCCF
=
FCCF
*(1+g)
=
*
(1+0,06)
=
7
8
7
Терминальная
– TV
?
7 = (F5)
TV= 70 стоимость
740 / (1+0,17)
23 570
TV8= 7 341 (1+0,06) / (0,17 - 0,06) = 70 740

51. Этапы оценки стоимости компании 11. Оценка справедливой цены акции компании (SP)

Наименование
Стоимость компании, млн. руб.
Стоимость компании, млн. долл. *
Значение
39 552
Количество обыкновенных акций
Справедливая цена 1 акции, долл.
145,5 млн.
4,53
Из расчёта 1 долл. = 60 руб.
659

52. IV. Оценка стоимости методом сравнимых компаний

На примере компаний связи

53. Оценка стоимости методом сравнимых компаний 1. Предпосылки сравнения

ОАО «Волга» имеет 6 компаний, которые
также работают в отрасли связи:
ОАО «Лена»;
ОАО «Терек»;
ОАО «Кама»
ОАО «Амур»
ОАО «Ладога»
ОАО «Ока»
Имеется ликвидный рынок акций этих
компаний;
Схожие условия деятельности компаний.

54. Оценка стоимости методом сравнимых компаний 2. Отбор компаний по масштабам операций

Название
ЛАДОГА
ОКА
Число
абонентов
4 700
6 800
0,15
44,59
Выручка
2014 2015
12 330 15 356
20 980 24 900
-17,46
34,18
Δ, %
Δ,%
ТЕРЕК
4 100
-12,38
13 500 16 700
-9,90
ВОЛГА
КАМА
ЛЕНА
АМУР
4 700
3 780
4 200
1 500
0,00
-19,61
-10,82
-67,92
14 700 18 605
19 505 24 100
15 650 19 040
6 850 8 930
0,00
29,54
2,34
-51,96

55. Оценка стоимости методом сравнимых компаний 3. Сравнение компаний по структуре доходов

Междугородняя
Структура доходов
Название
связь на
абонента, мин. Межд. Город Село Прочее
ЛАДОГА
375
33,71% 43,28% 4,03% 18,98%
ТЕРЕК
491
40,96% 30,23% 9,33% 19,48%
ВОЛГА
434
36,68% 36,08% 6,80% 20,44%
КАМА
547
34,96% 32,15% 3,97% 28,95%
ЛЕНА
446
38,44% 32,67% 7,47% 21,42%

56. 3.2 Отбор мультипликаторов.

В качестве мультипликаторов для оценки стоимости ОАО «Волга»
экспертно были отобраны следующие группы мультипликаторов:
1) Отношение рыночной стоимости компании к числу абонентов;
2) Отношений рыночной стоимости компании к выручке.
Мультипликаторы в оценке должны отражать способность компании
создавать рыночную стоимость бизнеса. Первая группа мультипликаторов
отражает возможные масштабы операционной деятельности компанийаналогов (сколько абонентов подключены и пользуются услугами). Вторая
группа − масштабы экономической деятельности.

57. 3.2 Отбор мультипликаторов.

EM Po Qo Pp Q p ,
Для расчета мультипликаторов сначала требуется определить
стоимость капитала компаний-аналогов, используя данные о
рыночной капитализации компаний и размере их чистого долга
. Для определения рыночной капитализации каждой компаниианалога используется формула
EM Po Qo Pp Q p ,
где EM − рыночная капитализация компании, созданной в виде
акционерного общества;
Po;p − цена обыкновенной/привилегированной акции компании;
Qo;p − количество обыкновенных/привилегированных акций
компании

58. Оценка стоимости методом сравнимых компаний 4. Рыночная капитализация компаний

Название
Цена акций, $
Количество,
млн. шт.
Капитализация,
млн. $
О.*
П.
О.
П.
ЛАДОГА
0,73
0,55
881
250
781
ТЕРЕК
0,11
0,08
2 960
972
403
ВОЛГА
3,95
2,8
246
82
1 201
ЛЕНА
0,07
0,04
12 011 3 908
* О. – обыкновенные акции
П. – привилегированные акции
997

59. Оценка стоимости методом сравнимых компаний 5. Стоимость компаний связи

781 + 249 = 1 032
Название
Капитализация,
млн. $
Чистый долг,
млн. $
Стоимость
компании,
млн. $
ЛАДОГА
781
249
1 032
ТЕРЕК
403
845
1 248
ВОЛГА
1 201
334
1 535
ЛЕНА
997
349
1 346
V=E+D

60. Оценка стоимости методом сравнимых компаний 6. Определение оценочных коэффициентов

Показывает способность генерировать денежные потоки
Название
Стоимость компании,
Число абонентов
$
Стоимость компании
Выручка
2014
2015
ЛАДОГА
219
2,34
1,88
ТЕРЕК
303
2,59
2,09
ЛЕНА
321
2,41
1,98
Среднее:
281
2,45
1,98
Показывает эффективность использования ресурсов

61. Оценка стоимости методом сравнимых компаний 7. Оценка стоимости компании «Волга» методом сравнимых компаний (млн. $)

Выручка, млн. $
Наименование
2014
2015
Показатели ВОЛГА
4,7
524
664
E/Выручка
Средние коэффициенты у E/Число абонентов
компаний-аналогов
k1 = 281
k2 = 2,45 k3 = 1,98
Ei (ВОЛГА) =
1 321
1 284
1 315
281 * 4,7 = 1 321
+ чистый долг
+ 334
= Vi (ВОЛГА)
1 655
1 618
1 649
40%
30%
30%
Значимость: χ (ki)=
0,4*1655 + 0,3*1618 + 0,3* 1649 = 1642
Среднее: χ (ki) * Vi=MV
(1560; 1725)
Диапазон: (MV ± 5%MV)
Число абонентов
(млн. чел.)
English     Русский Правила