Методы оценки проектов. Лекция 8

1. Методы оценки проектов

Лекция 8

2. Проект

• одноразовая, неповторяющаяся
деятельность или совокупность
действий, в результате которых за
определенное время достигаются четко
поставленные цели

3. Основные понятия

• Инвестиционный проект - это план или программа вложения
капитала с целью последующего получения доходов.
• Срок жизни проекта - это период времени, в течение которого
инвестор планирует отдачу от первоначально вложенного
капитала.
• Три фазы развития инвестиционного проекта:
предынвестиционная, инвестиционная и эксплуатационная.
• Три вида предынвестиционных исследований: исследование
возможностей, предварительные исследования и оценка
осуществимости.
• Бизнес-план - это текст, содержащий в структурированном виде
всю информацию о проекте, необходимую для его
осуществления.
• Два аспекта коммерческой оценки инвестиционного проекта:
финансовая состоятельность и эффективность инвестиций.
Терминология Организации Объединенных Наций
по промышленному развитию (ЮНИДО)

4.

5. Финансовая оценка проектов

• вся выручка получена, ДЗ = 0
• затраты понесены, КЗ = 0
• активы использованы, амортизация
= полной стоимости активов
=> прибыль соответствует
приращению денежных средств в
итоговом балансе проекта

6.

Проверка осуществимости
проекта включает в себя следующие аспекты:
• Финансовые
• Технические
• Влияние внешнего окружения и
общества
• Управленческие
• Ценностные

7.

Затраты и выгоды
Затраты
Стоимость разработки
Операционные затраты
Выгоды
Осязаемые выгоды
Неосязаемые выгоды

8.

Методы оценки денежных потоков
по проекту
• Чистая текущая стоимость (NPV)
• Внутренняя норма отдачи (IRR)
• Срок окупаемости
• Анализ эффективности затрат

9. Денежные потоки

Поступления
Начало проекта = Год 0
Кумулятивные
поступления
Поступления
минус расходы
0
0
- 300 000
Год 1
90 000
90 000
-210 000
Год 2
90 000
180 000
- 120 000
Год 3
90 000
270 000
- 30 000
Год 4
90 000
360 000
60 000
Год 5
90 000
450 000
150 000

10. Методы оценки денежных потоков по проекту

• Срок окупаемости
• Методы DCF (discounted cash flows)
дисконтированных денежных потоков:
– Чистая текущая стоимость NPV – net
present value
– Внутренняя норма отдачи IRR – internal rate
of return

11. Анализ дисконтированного денежного потока (DCF)

• это оценка будущих денежных потоков, приведение их к
сегодняшним условиям и оценка их стоимости на текущий
момент.
• Впервые концепция DCF была разработана Д. Б. Уильямсом
(1938 год).
• Анализ DCF основан на понятии временной стоимости денег. Он
может быть осуществлен в 4 этапа:
– Размер прогнозируемых денежных потоков.
– Оценка степени риска для денежных потоков.
– Включение оценки риска в анализ.
– Определение приведенной стоимости денежного потока.
• Анализ DCF связан с концепцией альтернативных затрат
(упущенных возможностей).
СF1
CF2
СFn
PV I
...
2
1 r (1 r )
(1 r ) n
n
NPV
t 0
CFt
(1 k ) t

12. Дисконтирование и арифметика сложных процентов. Шаг 1.

• Предположим, что Вы ожидаете
получить через год 110 тыс.руб. и
можете взять деньги в долг под 10%
годовых, что является для Вас
стоимостью капитала. Какова для Вас
текущая стоимость 110 тыс.руб. ,
которые Вы ожидаете получить через
год?

13. Дисконтирование и арифметика сложных процентов. Шаг 2.

100+100*0,1 = 100*(1+0,1) = 110
110/(1+0,1) = 100
с точки зрения продавца, сумма денег, получаемая
сегодня, больше той же суммы, получаемой в
будущем;
с точки зрения покупателя, сумма платежей,
производимых в будущем, эквивалентна меньшей
сумме, выплачиваемой сегодня.
При этом надо особо подчеркнуть тот факт, что
изменение ценности денежных сумм происходит не
только в связи с инфляцией.

14. Дисконтирование и арифметика сложных процентов. Шаг 3.

• Предположим, Вы ожидаете получить
через 2 года 121 тыс. руб и можете
взять деньги в долг под 10% годовых.
Какова для Вас текущая стоимость 121
тыс. руб., которые Вы ожидаете
получить через 2 года?

15. Дисконтирование и арифметика сложных процентов. Шаг 4.

• 100*(1+0,1) = 110
• 110*(1+0,1) = 121
• 100*(1+0,1)*(1+0,1) = 100*(1+0,1)2 = 121
• 121/(1+0,1)2 = 100

16. Дисконтирование = Учет стоимости денег во времени

• Чем позже будут получены доходы (или сделаны
затраты), тем меньше их стоимость с точки зрения
сегодняшнего дня
• 121 тыс. через 2 года = 100 тыс. сегодня
• Стоимость капитала (ставка кредита или
потерянные проценты по депозиту)
используют как ставку дисконта i при расчете
коэффициента дисконтирования 1/(1+i)t
• t - год
• i – ставка дисконта (10% - i=0,1; 15% - i=0,15

17. Расчет чистой настоящей стоимости проекта

n
NPV
t 0
CFt
(1 k )
t
NPV – текущая стоимость,
СFt – ожидаемые денежные поступления в момент времени t,
k – ставка дисконта,
n – число периодов, в течении которых ожидается поступление
денежных средств.
• Если NPV проекта больше 0, то проект принесет приток средств
и его можно принять (если полученное значение NPV
соответствует ожиданиям и устраивает инвесторов, то проект
следует принять).
• В случае, когда NPV<0, проект должен быть отвергнут, так
как он уменьшит общий денежный поток фирмы

18. Оценка денежного потока инвестиционного проекта связана с решением трех проблем:

• Безвозвратные затраты. Это те затраты, величина
которых не изменится в случае реализации проекта
или отказа от него. Безвозвратные затраты не
должны учитываться в анализе денежных потоков.
• Альтернативные затраты. Это упущенный
возможный доход от альтернативного использования
ресурсов. Они должны учитываться при
инвестиционном анализе денежных потоков.
• Влияние на другие проекты. Увеличение или
уменьшение величины денежных потоков по
проектам, осуществляемым фирмой одновременно с
данным, должно учитываться, если оно связано с
взаимным влиянием проектов.

19. Учет затрат, сопутствующих проекту

Сопутствующие затраты - затраты, которые изменят свое значение в
связи с принятием данного решения, например сырье и комплектующие.
Несопутствующие затраты – это затраты, которые не изменятся в
случае принятия данного решения, например зарплата вспомогательного
персонала (накладные затраты).
Невозвратные затраты представляют собой затраты, которые уже были
произведены, и поэтому не принимаются во внимание при принятии
решения и на которые принятый проект влияния не окажет (затраты на
исследование рынка)
Альтернативные затраты — это доход, возможный в случае принятия
другой альтернативы и упущенный при принятии данного проекта (доход,
получаемый в виде процентов от вкладываемых ДС, который неизбежно
будет потерян, затраты на персонал, отвлеченные от другой деятельности).
Ушакова Н.В.
19

20. Алгоритм метода сопутствующих затрат

1. Отбросить все затраты, которые уже понесены (не
возвратные)
2. Отбросить все затраты, которые будут понесены при любом
выборе (несопутствующие)
3. Прибавить затраты, которых мы избежим
4. Прибавить доходы, которые получим
5. Вычесть затраты, которые будут понесены в случае принятия
решения
6. Вычесть доходы, которые мы не получим в случае принятия
решения (альтернативные затраты)
Или
• + Дополнительный приток ДС
• - Дополнительный отток ДС
• - Утраченный приток ДС
• + Отток ДС, которого можно избежать.
20
Ушакова Н.В.

21. Вопрос 1

Подвальное помещение, которое раньше сдавали в
аренду, хотят использовать для размещения
мастерской по производству садового инвентаря.
В этом случае выручка от продажи продукции - это
1.
2.
3.
4.
5.
6.
дополнительный доход
дополнительные затраты
потерянный доход
предотвращенный ущерб
не сопутствующие затраты
невозвратные затраты
Ушакова Н.В.
21

22. Вопрос 2

Подвальное помещение, которое раньше сдавали в
аренду, хотят использовать для размещения
мастерской по производству садового инвентаря.
В этом случае покупка материалов для изготовления
продукции - это
1.
2.
3.
4.
5.
6.
дополнительный доход
дополнительные затраты
потерянный доход
предотвращенный ущерб
не сопутствующие затраты
невозвратные затраты
Ушакова Н.В.
22

23. Вопрос 3

Подвальное помещение, которое раньше сдавали в
аренду, хотят использовать для размещения
мастерской по производству садового инвентаря.
В этом случае коммунальные платежи за это
помещение - это
1.
2.
3.
4.
5.
6.
дополнительный доход
дополнительные затраты
потерянный доход
предотвращенный ущерб
не сопутствующие затраты
невозвратные затраты
Ушакова Н.В.
23

24. Вопрос 4

Подвальное помещение, которое раньше сдавали в
аренду, хотят использовать для размещения
мастерской по производству садового инвентаря.
В этом случае штрафы от пожарной инспекции за
нарушения правил пожарной безопасности
арендаторами - это
1.
2.
3.
4.
5.
6.
дополнительный доход
дополнительные затраты
потерянный доход
предотвращенный ущерб
не сопутствующие затраты
невозвратные затраты
Ушакова Н.В.
24

25. Вопрос 5

Подвальное помещение, которое раньше сдавали в
аренду, хотят использовать для размещения
мастерской по производству садового инвентаря.
В этом случае плата за аренду подвала - это
1.
2.
3.
4.
5.
6.
дополнительный доход
дополнительные затраты
потерянный доход
предотвращенный ущерб
не сопутствующие затраты
невозвратные затраты
Ушакова Н.В.
25

26. Вопрос 6

Подвальное помещение, которое раньше сдавали в
аренду, хотят использовать для размещения
мастерской по производству садового инвентаря.
В этом случае стоимость железной двери,
установленной в прошлом году - это
1.
2.
3.
4.
5.
6.
дополнительный доход
дополнительные затраты
потерянный доход
предотвращенный ущерб
не сопутствующие затраты
невозвратные затраты
Ушакова Н.В.
26

27. Вопрос 7

Подвальное помещение, которое раньше сдавали в
аренду, хотят использовать для размещения
мастерской по производству садового инвентаря.
В этом случае зарплата работников мастерской - это
1.
2.
3.
4.
5.
6.
дополнительный доход
дополнительные затраты
потерянный доход
предотвращенный ущерб
не сопутствующие затраты
невозвратные затраты
Ушакова Н.В.
27

28. Чистая текущая стоимость NPV

Денежный
поток
Коэффициент
дисконтирования
Текущая
стоимость
денежного потока
1/(1+i)t
Год 0
- 300 000
1/(1,15)0
1
- 300 000
Год 1
90 000
1/(1,15)1
1/1,15
78 261
Год 2
90 000
1/(1,15)2
1/(1,3225
68 053
Год 3
90 000
1/(1,15)3
1/1,520875
59 176
Год 4
90 000
1/(1,15)4
1/1,749006
51 458
Год 5
90 000
1/(1,15)5
1/2,011357
44 746
Чистая текущая стоимость NPV при ставке дисконта 0,15
сумма
1 694

29. Внутренняя норма отдачи IRR такая ставка дисконта, при которой NPV=0

Денежный
поток
Коэффициент
дисконтирования
Текущая
стоимость
денежного
потока
Год 0
- 300 000
1/(1,1524)0
1
- 300 000
Год 1
90 000
1/(1,1524)1
1/1,1524
78 099
Год 2
90 000
1/(1,1524)2
1/1,3280
67 772
Год 3
90 000
1/(1,1524)3
1/1,5304
58 810
Год 4
90 000
1/(1,1524)4
1/1,7637
51 033
Год 5
90 000
(1/1,1524)5
1/2,0324
44 286
Чистая текущая стоимость NPV при ставке дисконта 0,1524
0

30. Финансовая оценка проектов

31.

Статья
Год 0
Выручка от продаж
- за наличные
Год 1
Год 2
Год 3
Год 4
Год 5
2,0
3,0
4,0
5,0
1,0
Переменные
затраты - все
наличными
-1,0
-1,5
-2,0
-2,5
-0,4
Постоянные
затраты - все
наличными
-0,5
-0,5
-0,5
-0,5
-0,5
Затраты на
приобретение
компании
-4,0
-0,5
Коэффициенты
дисконтирования
для ставки 10%
1,00
1/1,10
1/1,21
1/1,33
1/1,46
1/1,61
Денежный поток
-4,0
0,0
1,0
1,5
2,0
0,1
Текущая стоимость
денежного потока
-4,00
0,00
0,83
1,13
1,37
0,06
NPV (чистая
текущая стоимость)
-4,00
-4,00
-3,17
-2,05
-0,68 -0,61
Как видим, NPV отрицательна, т.е. с чисто финансовой точки зрения приобретать компанию не выгодно.

32.

Статья
Год 0
Выручка от продаж
- за наличные
Год 1
Год 2
Год 3
Год 4
2,0
3,0
4,0
5,0
Год 5
1,0
Переменные
затраты - все
наличными
-1,0
-1,5
-2,0
-2,5
-0,4
Постоянные
затраты - все
наличными
-0,5
-0,5
-0,5
-0,5
-0,5
Затраты на
приобретение
компании
-4,0
-0,5
Коэффициенты
дисконтирования
для ставки 2%
1,00
0,98
0,961
0,942
0,924
0,906
Денежный поток
-4,0
0,0
1,0
1,5
2,0
0,1
Текущая стоимость
денежного потока
-4,00
0,00
0,961
1,413
1,848
0,091
NPV (чистая
текущая стоимость)
-4,00
-4,00
-3,039
-1,625
0,222
0,313
Как видим, NPV отрицательна, т.е. с чисто финансовой точки зрения приобретать компанию не выгодно.

33. IRR – это такая ставка дисконта, при которой NPV=0

ставка дисконта
(стоимость капитала)
NPV
10%
- 618 тыс. руб
2%
+ 313 тыс. руб.
400
200
0
0
-200
-400
-600
-800
2
4
6
8
10
12

34. IRR – это такая ставка дисконта, при которой NPV=0

ставка дисконта
(стоимость капитала)
NPV
10%
- 618 тыс. руб
2%
+ 313 тыс. руб.
400
200
0
0
-200
-400
-600
-800
2
4
6
8
10
12

35. IRR можно определить подбором

год
0
ставка дисконта
1
2
3
4
5
0,04
доходы
2
3
4
5
1
текущие затраты
-1
-1,5
-2
-2,5
-0,4
текущие затраты
-0,5
-0,5
-0,5
-0,5
-0,5
единовременные
затраты
-4
-0,5
CF
-4
0
1
1,5
2
0,1
коэф. диск
1
0,962
0,925
0,889
0,855
0,822
DCF
-4
0
0,925
1,333
1,710
0,082
сумма DCF
-4
-4
-3,075
-1,742
-0,032
0,050

36. IRR можно определить подбором

год
0
ставка дисконта
1
2
3
4
5
0,045
доходы
2
3
4
5
1
текущие затраты
-1
-1,5
-2
-2,5
-0,4
текущие затраты
-0,5
-0,5
-0,5
-0,5
-0,5
единовременные
затраты
-4
-0,5
CF
-4
0
1
1,5
2
0,1
коэф. диск
1
0,957
0,916
0,876
0,839
0,802
DCF
-4
0
0,916
1,314
1,677
0,080
сумма DCF
-4
-4
-3,084
-1,770
-0,093
-0,012

37. IRR можно вычислить, используя встроенные функции ECXEL

38. проверка

год
0
ставка дисконта
1
2
3
4
5
4,40%
доходы
2
3
4
5
1
текущие затраты
-1
-1,5
-2
-2,5
-0,4
текущие затраты
-0,5
-0,5
-0,5
-0,5
-0,5
единовременные
затраты
-4
-0,5
CF
-4
0
1
1,5
2
0,1
коэф. диск
1
0,958
0,917
0,879
0,842
0,806
DCF
-4
0
0,917
1,318
1,684
0,081
сумма DCF
-4
-4
-3,083
-1,764
-0,081
0,000

39. Интерпретация IRR

• Если внутренняя норма доходности
превышает цену капитала, то проект можно
считать приемлемым, он повышает
благосостояние акционеров. В обратном
случае проект не следует реализовывать, он
ухудшит финансовое положение компании.
• Чем больше IRR, тем более устойчив
проект по отношению к изменению
процентной ставки

40. Метод реальных опционов

• Учитывает гибкость, возможность
принятия решений по ходу проекта:
– отказаться
– расширить масштаб
– отсрочить начало проекта
Предприятие планирует ввести в действие линию по производству новой продукции. Проект рассчитан на два
года. Потребуются начальные инвестиции в размере 200 тыс. евро для завершения подготовительной
стадии проекта, которая длится один год. Через год, в момент начала производства, необходимо
инвестировать еще 190 тыс. евро.
Ожидается, что денежные потоки от продажи нового товара поступят в распоряжение предприятия к концу
второго года реализации проекта. Однако в настоящее время трудно определить, будет ли новый
продукт пользоваться спросом. Вероятность оптимистичного развития событий (ожидаемый доход 600
тыс. евро) составляет 80%, а пессимистичного (предполагаемый доход 10 тыс. евро) — 20%. Требуемая
норма доходности проекта равна 15%.
NPV = (–200) + (–190) / 1,15 + (0,8 х 600 + 0,2 х 10) / 1,152 = –0,76
NPV = (–200) + 0,8 х (–190) / 1,15 + (0,8 х 600 + 0,2 х 0) / 1,152 = 30,78
Ушакова Н.В.
40

41. Метод реальных опционов

• См ТОФМ-4 со слайда 34

42. Фундаментальные идеи

• Стоимость капитала
• Риски
Выявление риска
Оценка влияния
Планирование запасных вариантов с целью
снижения влияния наиболее вероятных
рисков
Обеспечение того, что риски всегда
находятся в поле зрения

43. Учет рисков

• См веб 3 Учет степени риска при
оценке инв проектов