Стоимостное инвестирование, как найти ценность

1. Стоимостное инвестирование как найти ценность

2.

"Всё следует упрощать до
предела"
Альберт Эйнштейн
"Познание должно вести к
простоте. Неопределённое и
запутанное знание отдаляет
нас от цели"
Рене Декарт

3.

EV – обманчивая величина. Долг не может увеличивать ценность
Сделка
EV компании
Цена покупки
Разница
T-Mobile → Sprint
$78 млрд
$59 млрд
-24,4%
AT&T → Time Warner
$110 млрд
$85 млрд
-22,7%
Hainz → Kraft Foods
$49 млрд
$40 млрд
-18,4%
Sanofi-Aventis
→ Genzyme
$22,5 млрд
$20,1 млрд
-10,7%
Dell → EMC Corporation
$67 млрд
$65 млрд
-3%

4.

Стоимость бизнеса зависит не только от долга и денег, а качества бизнеса
Сделка
EV компании
Цена покупки
Разница
AOL → Time Warner
$100 млрд
$164,7 млрд
+64,7%
Vodafone →
Mannesmann
$125 млрд
$183 млрд
+46,4%
Daimler → Chrysler
$36 млрд
$40 млрд
+11,1%
InBev → SABMiller
$90 млрд
$103 млрд
+14,4%
Pfizer → Wyeth
$68 млрд
$75 млрд
+10,3%

5.

ev/ebitda - ловушка: долги уменьшают ценность, а не увеличивают, а ebitda
скрывает от 10% до 70% расходов.
Выручка
– Себестоимость (вкл амортизация и износ)
– Операционные расходы (вкл амортизация и износ)
± Прочие доходы/расходы
– Проценты (все виды)
– Налоги
= Чистая прибыль

6.

Стоимостные инвесторы о EBITDA
Уолтер Шлосс:
"Все реальные оттоки, включая проценты и налоги, уменьшают выгоду для акционеров. Если
это не учитывать, картина получится искажённой."
Джон Темплтон:
"Структура капитала и фактические налоговые выплаты — ключевые вещи. Исключать их из
расчётов — значит вводить себя в заблуждение."
Сет Кларман:
"Когда из прибыли устраняют всё подряд - проценты, налоги, амортизацию, - возникает ложное
чувство безопасности. Нужно смотреть, что происходит с бизнесом после всех обязательных
выплат."
Уоррен Баффет:
"EBITDA — это способ для компаний скрыть свои долги и расходы. Это не показатель, который
стоит использовать для принятия инвестиционных решений."
Чарли Мангер:
"Нельзя просто взять и "выкинуть" налоги или проценты, ведь их надо платить в реальности.
Игнорируя их, вы смотрите на воображаемую экономику, а не на настоящую."

7.

8.

9.

10.

Чему учит Грэм?
Принцип
Суть
Стоимостной анализ Прибыльность,
кредитные
соотношения,
(6 важнейших
темпы
развития,
cтабильность,
соотношений)
дивидендные выплаты, ценовые коэффициенты.
Смотрите историю
Отчётность компании за 5-10 лет. Точнее и надежнее
будут прогнозы.
Динамика
показателей
Дает понимает внутренней силы бизнеса и
способности развиваться. Предпочтение компаниям
со стабильным ростом.
Запас прочности
Покупка акций ниже
Обеспечивает защиту.
Все
оценки
будущего
Прогноз доходности
завышенных ожиданий.
внутренней
стоимости.
консервативны,
без

11.

V (стоимость) = M × (D +
E/3)
• V — внутренняя стоимость бизнеса;
• М — множитель (исторический p/e +-оценка);
• D — дивиденды (прогноз на средних +- оценка);
• Е — прибыль на акцию (прогноз на средних +- оценка).
Последователи Грэма развивали формулу - "Доход владельца" Баффета или "PEGY"
Линча..

12.

Рассмотрим на примере X5
2017
1 295,0
Выручка
%
Прибыль,млрд
прибыль на акцию
100%
31,4
115,59
%
Денежный поток,млрд
поток на акцию
%
%
Капитал,млрд
158,4
%
%
Число об акций, млн
Число прив акций
Колличество магазинов
%
ROE
183,4
675,2
17,8
65,5
165,5
116,6
94,8
110,5
116%
1,1
109%
50,0
120%
1,9
87,6
128,0
45%
2,6
167%
256%
3,0
138%
119%
184,0
677,5
209,3
184,0
230,0
110%
194,0
130%
0,9
47%
98%
157%
111%
1,4
71%
98%
152%
142,0
122%
47,0
173,0
187,4
690,0
133,1
110,0
405,01
83%
72%
92%
124%
173%
107%
110%
81%
90,3
332,47
66,0
243,0
191,3
704,3
2024
3 908,0
121%
108%
417%
112%
70%
52,2
192,19
79,2
291,6
267,0
983,1
2023
3 146,0
118%
124%
324%
118%
104%
48,5
178,57
74,3
273,6
242,0
891,0
2022
2 605,0
111%
146%
0%
114%
100%
100%
94%
215,7
794,3
2021
2 205,0
114%
39,2
144,33
0,0
0,0
92,1
1,0
26,9
99,07
-20%
100%
79,5
Долг/капитал
5,5
20,3
2020
1 978,0
113%
91%
100%
%
Дивиденды, на акцию
28,6
105,46
100%
160,4
590,4
2019
1 734,0
118%
100%
-28,0
-103,1
Долг чистый,млрд
долг на акцию
2018
1 532,0
105%
0,8
62%
89%
271,6
271,6
271,6
271,6
271,6
271,6
271,6
271,6
12 121
14 431
16 297
17 707
19 121
21 323
24 472
27 015
100%
19,8%
119%
17,3%
113%
23,1%
109%
41,4%
108%
55,4%
112%
39,2%
115%
43,1%
110%
47,8%

13.

Расчет стоимости бизнеса
Динамика показателей
Выручка
Прибыль
Денежный поток (неп)
Капитал
Дивиденды
Долг к капиталу
Колличество акций
Прибыль потенциал
Дивиденды потенциал
15%
20%
12%
8%
23%
-9%
100%
3300
1 500
ср. прибыль,
лет,
%,
факт
прогноз прогноз
197
5
10%
потенц. рост
12%
сред дивы/посл
123
5%
Множитель
на средних
6
1 571
8
2 095
12
3 143
Середина
2 270
диапазона
Цель
ROE
на
трудный
хороший год
средних
год
317
310
652
346
339
727
156
117
248
снижение
прежняя
1 324
2 790
1 765
3 720
2 648
5 580
1 912
6 000
35,9%
4 030

14.

15.

Алроса

16.

FixPrice

17.

Юнипро

18.

Verizon

19.

Alibaba Group Holdings

20.

JD.COM

21.

Nu

22.

3M Company

23.

PayPal Holdings

24.

Dollar Tree

25.

EPAM Systems

26.

AMD

27.

Apple

28.

Инвестиции в стоимость
value investing
Value - сила, доблесть и реальное благо
In vest — наделение формой, основание нового.
Вместе - ценность - дело - продукта - блага
Основание дела, превращение ресурсов и
потенциала в пользу обществу, труд для
создания ценности

29.

Here's a breakdown of the 2023-24 earnings as we see them. All calculations are after
depreciation, amortization and income tax. EBITDA, a flawed favorite of Wall Street, is not for us.
(in $ millions)
2024
2023
$ 9,020
$ 5,428
13,670
9,567
Железнодорожная компания BNSF
5,031
5,087
Энергетика Energy
3,730
2,331
Контролируемые (Lubrizol, Marmon, Clayton, Johns Manville и
др.)
13,072
13,362
Неконтролируемые бизнесы*
1,519
1,750
Прочее **
1,395
(175)
Operating earnings
$47,437
$37,350
Страхование (BHRG, GEICO, NICO, MedPro, General Re и др.)

30.

Почему самый успешный ученик Грэма стремится купить бизнес целиком?
Почему 100% владение бизнесом приоритет?
Мы же не можем купить компании на бирже целиком!
Да, мы можем инвестировать в недооценные акции - мы уже это делаем)
Зная истинное значение инвестиции в стоимость - мы можем сами создать дело,
реализовивать свои идеи, привлекая к сотрудничеству единомышленников.
Это проверенный тысячлетиями способ настоящих инвестиций!

31.

Биржа, акции
Бизнес, свое дело
Ограниченный потенциал: Средняя доходность 1012% годовых. Таланты могут больше 20%. В кризисы
все в просадках. Нужен капитал.
Высокий потенциал: Возможность получать 50-100%+
годовых. Не нужно быть гением. В кризисы
доходность более управляема. На старте можно без
капитала.
Часть прибыли: Доход только от дивидендов и роста
акций.
100% прибыль: Собственник забирает всю прибыль
себе. Денежный поток в ваших руках.
Нет контроля: Вы не влияете на решения компании.
Зависите от воли других, фаз рынка, спекуляций,
циклов и новостей.
Полный контроль: Вы лично управляете своим делом.
Влияете на эффективность и результат. Биржевые
факторы не влияют.
Капитализация излишков: Вы не создаете ценность.
Не влияете на продукт.
Создание ценности: Вы создаете добавленную
стоимость. Зарабатываете за счет пользы обществу.
Расфокусированность: Надо анализировать десятки
компаний и отчетов. Тратите много сил и времени.
Успех не гарантирован.
Фокус: Вы вкладываете все силы и время в одну
идею. Решаете практические задачи.
Сконцентрированы. Шанс на успех выше.
Одностороннее развитие: Слабо развиваются
личностные качества. Только хард-скиллы. По
большому счету инвестор одинок.
Активное развитие: Вы развиваете навыки создания,
коммуникации, общения, креативного мышления.
Команда сделает больше и лучше.
Перспектива: Трудно представить рост Сбербанка в
50 раз даже за 10 лет.
Перспектива: У вас есть высокие шансы превзойти
этот результат.

32.

Основатель Apple Стив Джобс:
"Когда мне не хватало денег, я садился думать, а не бежал
зарабатывать. Идея - самый дорогой товар на свете".

33.

Доля малого и среднего бизнеса в экономике стран мира, в %

34.

Динамика предпринимательства в России
Показатель
Данные
Анализ и сравнение
Почему ждёте?
С 4% до 8% (2008-2024)
Другие займут место (у США
15%, ЕС 10%)
Возможности
42% никогда, 21% передумали
Неверное восприятие рисков,
действуйте
Потенциал
27% думают (2008-32%)
Рынки свободны, слабая
конкуренция
Окружение
33% против 16%
Смотрите, как делают другие и
улучшайте
Станьте первым
только 40% используют новые
ресурсы
CRM, ИИ, инфраструктура,
соцсети, поддержка

35.

Мы живём в стране с огромным потенциалом! Россия — молодая экономика,
и преимущество у тех, кто начинает раньше других.
Пусть Вас вдохновляют наши эмитенты и предприниматели вокруг —
вдохновляют, учат и показывают путь.
Вступайте в партнёрства, давайте реальную пользу, удовлетворяйте
запросы, используйте неэффективности как точку роста.
Предпринимательство - прекрасный способ инвестирования. Создайте
собственный поток доходов, а биржу используйте как множитель созданного
капитала!

36.

Благодарю за внимание!