Фундаментальный подход к оценке бизнеса. Предприятие (бизнес) как объект оценки

1. УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ

ОЦЕНКА БИЗНЕСА
Тема 3
Фундаментальный подход к
оценке бизнеса
Предприятие (бизнес) как
объект оценки

2.

Подходы и концепции принятия инвестиционных решений
Последствия движения рынка
Причины движения рынка
Фундаментальный анализ
Цель
Переоценка / недооценка
Фундаментальный анализ
— методы прогнозирования
рыночной стоимости
компании, основанные на
анализе финансовых и
производственных
показателей её
деятельности.
Постулаты
Метод ходьбы наугад
макроэкономические индикаторы
индексы деловой активности
микроэкономические индикаторы
Любая ценная бумага имеет внутренне
присущую ей ценность (стоимость)
Стоимость компании может быть
количественно оценена как
дисконтированная стоимость будущих
поступлений (ее денежных потоков)
Анализ общей ситуации на рынке, инвестиционной
и дивидендной политики компании, финансового
состояния и инвестиционных возможностей Ко
Методы
Оценка бизнеса
Оценка акций
Затратный подход
Сравнительный
подход
Доходный подход
Модель нулевого
роста
Постоянного роста
Переменного роста
Технический анализ
Момент входа / выхода на рынок
Технический анализ — прогнозирование
цен в будущем на основе анализа
изменений цен в прошлом.
Наиболее часто методы технического
анализа используются для анализа цен,
меняющихся свободно, на биржах.
временные ряды цен
объёмы торгов
статистические данные
Постулаты:
1. Рынок учитывает все.
Гипотеза «Эффективности рынка»
2. Движение цен подчинено тенденциям.
3. История повторяется.
Для определения текущей внутренней стоимости
конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь
динамику ее цены в прошлом.
Анализ статистики цен (анализ временных рядов,
индексов роста цен),
Построение долго-, средне- и краткосрочных
трендов (регрессий, экстраполяций)
Показатели математической статистики
(индикаторы состояния рынка, устойчивости роста,
анализ отклонений и т.д.)

3.

Технический анализ – типы графиков и методы технического анализа
Столбиковый
- Bar charts
Японские
свечи
Использование комбинаций скользящих средних
Линейный Lain charts
Красная n=5
Желтая n=10
Зеленая n=25
Линии поддержки и сопротивления
Крестикинолики

4.

Фундаментальный анализ
Фундаментальный анализ – направление в анализе ценных бумаг, которое стремиться определить их истинные
стоимости, исходя из изучения связанных с ними экономических факторов. Истинные стоимости сравниваются
с текущими ценами с целью определения величин отклонения.
Факторы, влияющие на стоимость и капитализацию компаний
В основе американской
школы фундаментального
анализа лежит
классический
труд Бенджамина
Грэма и Дэвида
Додда «Анализ ценных
бумаг»
(1934 год).
Политические события
Экономические события и индикаторы
Смена правительства
Отставка президента
Войны, локальные конфликты
Экономические последствия
политических решений
Стабильность правовой системы
Бенджамин Грэм
(1894-1976) —
американский
экономист и
профессиональный
инвестор. Его часто
называют «отец
инвестирования на
основе ценности»
политический
строй,
правящая
партия
Действия центральных банков (денежно-кредитное
регулирование):
Регулирование денежной массы с помощью
учётных ставок
Стабилизация валютных курсов с помощью
интервенций
Уровень инфляции
Внешний торговый и платежный баланс страны
Встречи ЕЭС и стран большой восьмерки (двадцатки)
Один из наиболее
известных последователей
Грэма, использующих
фундаментальный анализ
— Уоррен Баффетт (р.
1930)
крупнейший в
мире
американский
предприниматель
и один из
наиболее
известных
инвесторов
(состояние на 30
апреля 2014 года
оценивалось в 66
млрд долл. США)
«Оракул из
Омахи»
Приход власти демократов в США
негативно отразился на состоянии
американского фондового рынка.
Поскольку считается, что
демократы негативно относятся к
крупным компаниям (акции
которых торгуются на бирже), и
склонны повышать налоговое
бремя.
Слухи
Ожидание изменения экономических
индикаторов (учётной ставки, ставки
рефинансирования, выплаты
дивидендов и т.п.)
Выход (публикация) экономических
данных
Аварии, Катастрофы. Террористические
акты. Стихийные бедствия.
Особенно важными показателями являются
базовая процентная ставка
в стране и ее изменение
Повышение ставки негативно
сказывается на цене акций, а
снижение, наоборот, поддерживает
их рост. Объясняется это в основном
большой степенью зависимости
компаний от кредитов;
Показатели
экономического роста:
объем ВВП и ВНП
Рост этих показателей означает рост
объемов производства компаний, что
отражается на показателях фондового
рынка;
цены на нефть
Особенно они важны для оценки
компаний, так или иначе связанных с
топливным сектором;
уровень экономической
активности
Наиболее ярко его отражают индексы
деловой активности ISM в сфере услуг
и производства. Рост показателей
характеризует подъем на фондовом
рынке.

5.

Фундаментальный анализ (пример)
Публикация
отчетности по МСФО
8 июня 2014 года Болгария приостановила работы
по проекту газопровода «Южный поток»
ОАО Сбербанк
(сентябрь 2013 сентябрь 2014)
ОАО Газпром
(сентябрь 2013 сентябрь 2014)
Ухудшение ситуации на(в) Украине
12 марта 2014 года Организация экономического
сотрудничества и развития решением управляющего
совета приостановила процесс принятия России в свой
состав и объявила об усилении сотрудничества с
Украиной
6 марта 2014 года Европейский союз приостановил
переговоры с Россией по вопросу облегчения визового
режима и нового базового соглашения.
17 марта 2014 г. Евросоюз ввёл санкции против 21
российского и крымского политика и чиновника
(физических лиц), в частности: запрет им въезда на
территорию Евросоюза или транзита, а также
замораживание «всех средств и экономических ресурсов,
которые принадлежат, находятся в собственности или
контролируются данными лицами»
Май 2014 года подписан
30-летний контракт на
поставку газа в Китай
между Газпромом и
CNPC через газопровод
«Сила Сибири».
17 апреля Европарламент принял
резолюцию рекомендательного
характера, в которой призвал отказаться
от строительства газопровода «Южный
поток»
21 марта 2014 года международные
платёжные системы Visa и MasterCard
прекратили обслуживание карт,
выпущенных российскими банками,
аффилированными с лицами из списка
санкций США.
31 июля 2014 г. Евросоюз ввёл санкции против
«Сбербанка России», банка ВТБ, «Газпромбанка»,
«Внешэкономбанка», «Россельхозбанка».
Также ввёл эмбарго на импорт и экспорт оружия и
подобного материала в Россию; запрет на экспорт товаров
двойного назначения и технологий для военного
использования в Россию или российским конечным военным
пользователям. Ввёл запрет на поставки в Россию
высокотехнологичного оборудования для добычи нефти в
Арктике, на глубоководном шельфе и сланцевой нефти
7 августа генеральный секретарь НАТО Андерс Фог
Расмуссен во время визита в Киев заявил, что организация
прекращает сотрудничество с Российской Федерацией

6.

Фундаментальный анализ (пример)
Кризис ликвидности
Резкое
сокращение
сбережений
Кризис доверия
Волна банкротств ипотечных
компаний в США в 2006-2007 гг.
Рост госрасходов и госдолга США
Рост цен на нефть
Главная причина
падения
фондового
индекса в
сентябре –
октябре 2008 г. –
кризис
ликвидности в
банковском
секторе,
вызванный
кризисом
платежей и
эрозией
(продажей и
закрытием
лимитов по
обязательствам)
залогов на рынке
РЕПО.
+ 8,33%
(РТС 2387,92)
Разразившийся в 2007 г. кризис
высокорисковой ипотеки привел к совокупным
потерям Fannie Mae и Freddie Mac в 14 млрд.
долл. за год. Рыночная капитализация Fannie
Mae упала с 40 млрд долл. (по состоянию на
конец 2007г.) до 7,6 млрд долл., капитализация
Freddie Mac - с 22 млрд. долл. до 3,3 млрд.
долл.
Компании Fannie Mae и Freddie Mac владеют или
выступают гарантами более 5 трлн. долл. ипотечных
долговых обязательств, и их банкротство грозило
обрушить всю финансовую систему США.
8.09.2008
Министерство финансов США объявило о
национализации ипотечных брокеров
Fannie Mae и Freddie Mac
16.09.08
Банкротство Lehman Brothers и снижение
рейтингов компании AIG
18.07.2008
ФМС выдает визу
Роберту Дадли на
30 дней
25.07.2008
Выступление Путина
по «Мечел»
05-08.08.08
Обострение отношений
Ю.Осетии и Грузии
19.08.2008
Ю.Осетия включена в
бюджетную систему РФ
26.08.2008
Признание Абхазии и Ю.Осетии
-78,31%
(РТС ок. 450,00)
2-6.10.08.
Резкое падение цен на нефть (-13%)
24.10.08
Падение цен на нефть из-за решения ОПЕК
о сокращении добычи нефти на 1,5 млн.
баррелей в сутки с 01.11
11-12.11.08
Объявление
ЦБ РФ о
предстоящей
девальвации
рубля
Газовый конфликт между
Россией и Украиной. С 7
января транзит газа через
Украину был прекращён.
30.01.2009
Финансовый кризис в
Исландии: Крах
исландского правительства
и банковской системы

7.

Фундаментальный анализ – сущность и структура
Фундаментальный анализ – направление в анализе ценных
бумаг, которое стремиться определить их истинные стоимости,
исходя из изучения связанных с ними экономических
факторов. Истинные стоимости сравниваются с текущими
ценами с целью определения величин отклонения.
Фундаментальный анализ –
анализ фундаментальных факторов экономики, определяющих
условия протекания экономических и в том числе
инвестиционных процессов.
Оценка бизнеса
Макроэкономический
Отраслевой
Региональный
Микроэкономический
Модели DCF
Определение
цены
акций
Модели коэффициентного
анализа
Анализ
финансовой
отчетности
Для этого необходимо проанализировать следующие показатели деятельности
компаний:
данные годовых и квартальных отчетов о деятельности компании - годовой отчет,
основной документ, наиболее полно отражающий деятельность компании. Во
внимание следует принимать не столько опубликованные прибыли, сколько
динамику показателей и их сущность;
материалы, которые компания публикует о себе;
сведения, сообщаемые в публичных выступлениях руководства акционерного
общества;
запуск новой продукции;
слияния и поглощения;
увеличение/сокращение дивидендных выплат;
наличие государственных заказов у компании;
судебные разбирательства, в которых замешана компания;
смена управляющего;
наличие акций у высшего руководства.
Общие тенденции развития экономики
(ВВП, инфляция ..)
Инвестиционная привлекательность отрасли
(рост объемов производства, рост цен на
факторы производства, рентабельность,
скорость оборота капитала, уровень
производственного и финансового рычага)
Горизонтальный анализ (динамических
коэффициентов); Вертикальный анализ
(структурных коэффициентов);
Мультипликативные факторные модели;
Факторный анализ; Сравнительный анализ;
Индексный анализ; Анализ финансовых
показателей

8.

Объект оценки бизнеса
ПРАВА (доли, пакеты акций)
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ (поток доходов)
ИМУЩЕСТВО (активы)
Юридическое лицо
Бизнес
Предприятие (имущ. комплекс)
Правовая форма
существования бизнеса
Вид деятельности
Организационная форма
существования бизнеса
признаки
Юридическое лицо
Ст. 48 ГК РФ
организация, которая имеет
обособленное имущество и
отвечает им по своим
обязательствам, может от
своего имени приобретать и
осуществлять гражданские
права и нести гражданские
обязанности, быть истцом и
ответчиком в суде
зарегистрировано в едином
государственном реестре
юридических лиц в одной из
организационно-правовых
форм, предусмотренных ГК
имеет свое наименование,
содержащее указание на
организационно-правовую
форму
Юр.лица должны иметь
самостоятельный баланс и
(или) смету
(утратило силу)
Финансовая отчетность –
основной источник данных
Бизнес - это предпринимательская деятельность,
направленная на производство и реализацию товаров,
услуг, ценных бумаг, денег или других видов
разрешенной законом деятельности с целью
получения прибыли, осуществляемая на основе
функционирования имущественного комплекса.
Для достижения цели должно быть создано предприятие.
Бизнес - это конкретная деятельность, организованная в
рамках определенной структуры.
Предприятие является одновременно юридическим
лицом и хозяйствующим субъектом.
↓
Надо учитывать определенные юридические права
Бизнес наделен имущественным комплексом.
↓
Надо определить стоимость имущественного комплекса
Предприятием как объектом прав
признается производственноэкономический и имущественный
комплекс, используемый для
осуществления предпринимательской
деятельности.
При осуществлении оценочной
деятельности предприятие
рассматривается как единое целое
(система) - товар.
В тоже время его части могут быть объектом
купли-продажи, залога, аренды и других
сделок.
Предприятие в целом как
имущественный комплекс
признается недвижимостью
Ст. 132
ГК РФ
Бизнес обладает признаками товара особого рода:
Бизнес – товар инвестиционный, вложения в
который осуществляются с целью прибыли
Бизнес является системой (но реализовываться
может по частям)
Потребность в бизнесе зависит от процессов как
внутри «бизнеса», так и во внешней среде
Необходимость регулирования бизнеса и его оценки
Участие государства в регулировании механизма
купли-продажи бизнеса и формировании цен
В состав предприятия как имущественного
комплекса входят все виды имущества,
предназначенные для его деятельности,
включая земельные участки, здания,
сооружения, оборудование, инвентарь,
сырье, продукция, права требования, долги,
а также права на обозначения,
индивидуализирующие предприятие, его
продукцию, работы и услуги (коммерческое
обозначение, товарные
знаки, знаки обслуживания), и другие
исключительные права

9. Экономический смысл стоимости компании

Гудвилл (GoodWill)
Клиент-тела
Рыночная стоимость
Нематериальные активы
Знания, опыт, труд
Внеоборотные активы
Ноу-Хау
Собственный капитал
1300
(490)
Патенты, лицензии
Машины,
оборудование
Долгосрочный
заемный капитал
1100
(190)
Сырье, материалы,
комплектующие
Реинвестирование
прибыли
Инвестиции
Кредиты
и займы
Акционеры:
рост
рыночных
котировок
акций и
дивиденды
1400
(590)
Оборотные активы
Краткосрочный
заемный капитал
1200
(290)
Работники:
оплата труда
Менеджеры:
оплата труда
1500
(690)
Имущество (Активы)
Капитал (Пассивы)
Поставщики:
оплата поставок
Кредиторы:
возврат кредитов и проценты
2110 (010)
Выручка-нетто
Валовая прибыль
Прибыль (убыток) от продаж
2100 (029)
2200 (050)
Прибыль (убыток) до налогообложения
2300 (140)
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода
Финансовые результаты
Государство:
налоговые
платежи
2400 (190)

10. Экономический смысл стоимости компании

Имущество
Капиталовложения на
воссоздание объекта
оценки
Стоимость
Денежный
эквивалент
полезности
Внеоборотные
активы
Оборотные
активы
Пассив
Собственный
капитал
Долгосрочные
займы
Источники скрытого капитала
!!!
Амортизация
не равна
износу
Ожидания
Рыночная стоимость
SPVcf
Рынок
Аналог
Факторы
Аналог
Аналог
Аналог
Краткосрочные
займы
Если балансовая оценка собственного
капитала и его реальная (рыночная) или
экономическая ценность не совпадают, то
существует скрытый или внебалансовый
капитал
Разница
между
рыночной и
балансовой
оценками
активов
А-О
Денежная сумма,
уплаченная за товар
Рыночная
стоимость
Среднее
значение
Актив
Цена
Аналоги
Скорректированная цена
Затраты
Неучет активов,
которые в
соответствии с
общепринятыми
принципами
бухучета не
подлежат внесению
в баланс
«Клиенттела»
Стратегические
преимущества
(НОУ-ХАУ)
Бренды, Товарные
знаки, Гудвилл
Для
существующих
инвестиций –
фирма должна
стремиться к
максимизации
нормы прибыли
после уплаты
налогов.
Для новых
инвестиций – фирма
должна искать норму
прибыли после
уплаты налогов,
которая превосходит
ее стоимость
капитала.

11.

Концепции оценки бизнеса
Балансовый или бухгалтерский подход
Экономический подход
При таком подходе под стоимостью
предприятия понимается величина его
собственного капитала.
Оценщик подходит к определению стоимости
предприятия с позиций экономической концепции.
Активы предприятия равны
плюс чистый собственный капитал:
А = П + СК.
пассивам
При рыночной оценке необходимо учесть
еще один элемент имущественной массы
предприятия
–
неосязаемые
активы.
Неосязаемые
(нематериальные)
активы
включают такие элементы, как ценность
гарантий,
страховки,
лицензии,
ноу-хау,
хорошие взаимоотношения с клиентами,
включая
стоимость
деловой
репутации
(гудвилл).
Позволяет определить рыночную ценность
(стоимость) предприятия.
В этой концепции учитываются такие факторы,
как время, риск, нематериальные активы,
внешняя конкурентная среда и внутренние
особенности предприятия.
Рыночная
стоимость
любого
объекта
определяется
исходя
из
текущей
оценки
ожидаемого
будущего
денежного
потока,
дисконтированного
по
норме
процента,
отражающего требуемую инвестором норму
прибыли для сопоставимых по риску инвестиций.
СК = SPVcf + PVр
СК = (А + НА) - П = (А - О) + НА*
CF
Актив
Пассив
Внеоборотные активы
Собственный капитал
Оборотные активы
Дисконти
-рование
V
∞
Долгосрочные займы
Краткосрочные займы
g
0
n
t

12.

Цели оценки бизнеса
Субъект оценки
Предприятие как
юридическое лицо
Вид стоимости
Рыночная,
инвестиционная,
ликвидационная
Обеспечение экономической
безопасности
Инвестиционная
Разработка планов развития
предприятия
Выпуск акций или их обратный выкуп
(любые операции с акциями)
Рыночная
Рыночная
Собственник
Фондовые биржи
Стратегия максимизации стоимости,
Инвестиционное проектирование
Эмиссия акций
Выкуп акций самой компанией
Внесение акций в уставный капитал других Ко
Реализация концепции VBM
Выбор варианта распоряжения собственностью (продажа доли при выходе из бизнеса)
Инвестиционная
Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации
Ликвидационная
Страховые компании
Оценка эффективности менеджмента
Предотвращение рейдерства и оценка рисков
Текущий мониторинг динамики стоимости компании и ее
элементов
Инвестиционная
Рыночная
Кредитные учреждения
Цель и задачи оценки
Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли (свободная продажа на рынке)
Установление размера выручки (стоимости) при упорядоченной ликвидации предприятия
Рыночная
Проверка финансовой дееспособности заемщика при кредитовании бизнеса
Рыночная
Определение размера ссуды, выдаваемой под залог (в т.ч. Предприятия как имущ. комплекса)
Рыночная
Установление размера страхового взноса
Рыночная
Определение суммы страховых выплат при наступлении страхового случая
Рыночная
Расчет конъюнктурных характеристик
Рыночная
Инвесторы
Государственные органы
Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
При листинге акций компании
При котировании акций на бирже
Инвестиционная
Проверка целесообразности инвестиционных вложений в компанию (вклад в уставный капитал)
Инвестиционная
Определения допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в свой проект
Рыночная
Кадастровая
Ликвидационная
Рыночная
Подготовка предприятия к приватизации и продаже
Определение облагаемой базы для различных видов налогов (в отношении имущества)
Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства
Оценка для судебных целей (разрешение имущественных споров и т.п.)

13.

Факторы, влияющие на стоимость компании
Факторы стоимости
Факторы
эффективности
Рентабельность
инвестиций;
Экономическая
прибыль;
Денежный поток;
Уровень прибыли;
Рентабельность
оборотного капитала;
Рентабельность
собственного капитала;
Оборачиваемость
активов;
Удельные издержки на
единицу продукции;
Производительность
труда;
Фондоемкость;
Прочее.
Факторы стоимости
отдельных активов
Основные средства,
состояние
производственных
мощностей;
Запасы;
Вложения;
Долги;
Управленческая команда;
Торговая марка, бренд;
Контакты, связи;
Уникальные
компетенции,
специальные связи и
технологии;
Система управления;
Прочие нематериальные
активы;
Прочее.
Факторы
окружения
Рынок, продукты, конкуренты;
Лицензирование и прочие
допуски на рынок;
Технологическое развитие в
отрасли;
Изменение законодательства;
Значение компании для
экономики.
Степень прозрачности
компании;
Наличие качественной
стратегии;
Структура и степень
ликвидности активов;
Уровень корпоративной
культуры;
Уровень отношений с
инвесторами;
Кадровый потенциал;
Имидж, опыт, репутация Ко;
Прочее

14.

Факторы микроуровня, влияющие на стоимость компании
Факторы, влияющие на стоимость компании
Степень
контроля
Денежный
поток
Технология
продажи бизнеса
Цель оценки,
Выбор подхода
- Объем реализации
- Рынки
- Клиенты
- Маркетинг
- Ценообразование
Прочие факторы
Ликвидность активов
Обременения
Квалификация
персонала
Темп роста
доходов
Риски и возможности
Финансовый
рычаг
Средние
затраты на
капитал (WACC)
Ставка дисконтирования
Уровень и динамика прибыли
Доходы
Жизненный
цикл бизнеса
Затраты
- Ассортимент
- Структура затрат
- Персонал
- Мощности
- Поставщики
Стоимость и
качество активов
Сумма и сроки
обязательств
Научная база,
наличие ОИС
Оборачиваемость капитала
Оборотный капитал
Основной капитал
- Дебиторская
задолженность
- Кредиторская
задолженность
- Ликвидность
- Ограничения в
капитале
- Эффективность
инвестиций
- Производительность
Прогноз денежного потока
Имущественный потенциал стоимости

15.

Технология продажи предприятия
Предприятие как имущественный комплекс
Покупатель
Предприятие, как имущественный комплекс
(за исключением лицензий)
Продавец
Договор купли-продажи предприятия
Инвентаризация
- как правило – на публичных торгах
- считается заключенным после государственной
Уведомление
регистрации;
о продаже
- письменная форма;
- обязательные приложения:
а) акт инвентаризации;
б) последний бухгалтерский
! Права продавца, полученные им на основании
баланс;
лицензии на занятие соответствующей
в) заключение независимого
деятельностью, не подлежат передаче
аудитора о составе и стоимости
покупателю предприятия – следствие:
имущества предприятия;
- необходимость в получении лицензии;
г) перечень всех долгов
- поиск новых специалистов (персонала)
(обязательств), входящих в состав
предприятия, с указанием:
Уведомление о согласии
- Кредиторов,
Продавец
на перевод долга
- характера, размеров, сроков их
требований.
Передача
Солидарная
ответственность
перед
кредиторами
Покупатель
После
подписания
акта
Риск случайной
гибели имущества
Передаточный акт:
- данные о составе предприятия;
- уведомление кредиторов о продаже предприятия;
- данные о выявленных недостатках, переданного
имущества;
- перечень имущества, обязанности по передаче
которого не исполнены ввиду его утраты.
Государственная регистрация
Предприятие как ИК
признается
недвижимостью
Никто не будет приобретать
без значительного
дисконта бизнес с
неукомплектованным
штатом или при
отсутствии ключевых
топ-менеджеров
Предприятие как ИК не
включает в себя такой
важный элемент
бизнеса как лицензии
(право на занятие
определенным видом
деятельности),
которые выдаются на
юридическое лицо
Покупатель рассчитывает на
то, что предприятие
сохранит свои позиции
на рынке и клиентуру,
т.е. Goodwill (в
российской практике
не учитывается)

16.

Технология продажи предприятия
Продажа бизнеса в форме юридического лица
Продажа бизнеса путем отчуждения долевого участия в юридических лицах – собственниках
предприятий с целью дальнейшего использования этого участия для управления деятельностью
предприятия и получения прибыли.
Замена участников юридического лица, путем внесения изменений в учредительные документы,
реестры акционеров.
Данный способ наиболее удобен, не требует значительных затрат сил и времени.
! Не всегда подходит сторонам (если продавец – индивидуальный предприниматель, юридическое
лицо имеет несколько бизнесов, покупатель не хочет брать на себя долговую историю
организации).
ООО
ЗАО
Непубличные компании
Уведомление
участников о продаже
доли третьему лицу
Оформление и
подписание договора
купли-продажи
долевого участия
Новые редакции
учредительных
документов
ОАО
Публичные компании
Уведомление
участников о
продаже акций
третьему лицу
Оформление и
подписание
договора куплипродажи акций
Оформление и
подписание
договора куплипродажи акций
Заключение
торговой сделки
на фондовом
рынке
Внесение записи в
Реестр акционеров
Внесение записи в
Реестр акционеров
+ Высокая прозрачность сделки
+ Сделка проста, технология отлажена
+ Высокая преемственность бизнеса
+ Высокая скорость совершения сделки
- Низкая защищенность покупателя (риск
возникновения обязательств, не учтенных в
момент продажи)
- Низкая защищенность продавца (не подлежит
государственной регистрации)
- Необходим учет стоимости объема
передаваемых прав (стоимость контроля)

17. СУЩНОСТЬ И ВИДЫ АКЦИЙ

Акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее
владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного
общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным
обществом и на часть имущества, остающегося после ликвидации.
Акция закрепляет следующие основные права:
- Титул собственности – право на управление;
- Право на получение части чистой прибыли (дивиденда);
- Право на получение части стоимости имущества после
ликвидации компании.
Акция закрепляет следующие дополнительные права:
- Право свободного распоряжения (искл. - акции закрытого АО);
- Право на преимущественное приобретение новых эмиссий;
- Право на информацию;
- Категорийные права: обыкновенные или привилегированные акции;
- Обусловленные права:
Дополнительные права управленческого характера – при
аккумулировании определенного пакета акций (см. след. слайд);
Право требования выкупа акций;
Специфические права – дополнительные права по УСТАВУ АО.

18.

Стоимость контроля
№
Дополнительные права акционера —
обладателя пакета акций
Содержание пакета
1
Право на ознакомление со списком лиц,
участвующих в общем собрании акционеров
> 1% голосующих акций
2
Право обратиться в суд с иском к члену (-ам)
совета директоров и/или исполнительного
органа о возмещении убытков
> 1% размещенных
обыкновенных акций
3
Внесение вопросов в повестку общего
собрания, выдвижение кандидатов
4
Обязательное привлечение государственного
финансового контрольного органа
5
Право проведения внеочередного общего
собрания акционеров
Зависимое общество
> 10% голосующих акций
Информирование о заинтересованности в
сделке
Право доступа ко всем документам общества
> 20% голосующих акций
6
7
8
> 2% голосующих акций
> 2% государственных
голосующих акций
> 20% голосующих акций
у преобладающего АО
> 25% голосующих акций
9
Ограничения по реорганизации субъектов
естественных монополий
10
"Блокирующий пакет" по решениям, которые
принимаются большинством в 3/4 голосов
> 25% голосующих акций
11
"Контрольный пакет" позволяет: обеспечить
кворум общего собрания и принять решения,
принимаемые простым большинством
> 50% голосующих
(размещенных) акций
"Золотая акция" —право на участие РФ, субъектов
РФ или МО в управлении АО в течение 3 лет
Привилегированные акции — неголосующие,
имеющие ряд льгот (фиксированные дивиденды)
> 25% акций в фед.
собственности
Право "вето" (до 6
месяцев)
< 25%

19.

Жизненный цикл предприятия
Модель Адизеса

20.

Принципы оценки бизнеса
Принципы пользователя предприятием:
полезность
замещение
ожидание
Полезность бизнеса — это
его способность приносить
доход в данном месте и в
течение данного периода
времени. Чем больше
полезность, тем выше
величина оценочной
стоимости
Максимальная
стоимость предприятия
определяется
наименьшей ценой, по
которой может быть
приобретен другой
объект с эквивалентной
полезностью.
Ожидание — это определение
текущей стоимости дохода или
других выгод, которые могут быть
получены в будущем от владения
данным предприятием. Важна
величина, качество и
продолжительность
ожидаемого потока дохода.
С точки зрения любого пользователя оценочная стоимость предприятия не должна быть выше
минимальной цены на аналогичное предприятие с такой же полезностью.
Принципы, связанные с внешней рыночной средой:
спрос и
предложение
Если спрос и
предложение
находятся в
равновесии, то цены
остаются
стабильными и могут
совпадать со
стоимостью,
особенно в условиях
совершенного рынка
изменение
Наилучшее и наиболее эффективное использование имущества
соответствие
зависимость
конкуренция
Если предприятие
соответствует
рыночным
стандартам,
характерным в
данное время для
данной местности,
то цена на него
сложится вокруг
среднерыночного
значения
Стоимость
предприятия в
значительной
мере зависит от
состояния
внешней среды,
степени
политической и
экономической
стабильности в
стране
Если отрасль
приносит
избыточную
прибыль, то на
свободном рынке
в эту область
стремятся другие
предприниматели.
Это увеличит
предложение в
будущем и снизит
норму прибыли.
регрессия и
прогрессия
Регрессия - предприятие характеризуется
излишними улучшениями. Рыночная цена такого
предприятия не отражает его реальную стоимость
и будет ниже затрат на его формирование.
Доходность любой экономической деятельности определяется факторами производства: рабочая сила (труд), капитал, управление (предпринимательские способности), информация, земля.
Доходность бизнеса — это результат действия всех факторов, поэтому стоимость предприятия как системы определяется на основе оценки дохода.
Принципы, связанные с оценкой имущества предприятия:
остаточная
продуктивность
Остаточная продуктивность
земельного участка
определяется как чистый
доход, отнесенный к
земельному участку, после
того как оплачены расходы на
менеджмент, рабочую силу и
эксплуатацию капитала.
вклад
Включение любого
дополнительного актива в
систему предприятия
экономически
целесообразно, если
получаемый прирост
стоимости предприятия
больше затрат на
приобретение этого актива
оптимальный размер,
принцип сбалансированности
Предприятие является системой,
закономерностью развития которой
является сбалансированность,
пропорциональность ее элементов.
Наибольшая эффективность достигается при
пропорциональности факторов
производства. Элементы системы
предприятия должны быть согласованны
между собой по своим характеристикам.
Принципы оценки - проявление лишь основных закономерностей поведения
субъектов рыночной экономики. В реальной жизни целый ряд факторов может
искажать их действие. К примеру, государственное вмешательство иногда искажает
реализацию тех или иных принципов оценки.
возрастающая и
уменьшающаяся
отдача
При добавлении ресурсов к
факторам производства, чистая
отдача увеличивается быстрее
темпа роста затрат, однако после
достижения определенной точки
общая отдача, хотя и растет, но
замедляющимися темпами. Это
замедление происходит до тех
пор, пока прирост стоимости не
станет меньше, чем затраты на
добавленные
ресурсы. Этот принцип базируетс
я на теории предельного дохода.

21.

Стоимость бизнеса
Показатели стоимости
Подходы к оценке
Балансовая стоимость
Оцениваемая доля
Оценка чистых активов хозяйствующих
субъектов
Стоимость чистых активов
по бухг-му балансу
Приказ Минфина РФ и ФКЦБ от
29.01.2003 №№ 10нб 03-6/пз
Российские стандарты
оценки (РСО / ФСО)
Традиционные подходы к оценке
Ликвидационная
стоимость
Подход на основе активов
(затратный / имущественный)
Добровольная Вынужденная
Метод ликвидационной стоимости
100%
Метод накопления активов
100%
Возможное
банкротство
Бизнес
распродается
Сравнительный (рыночный) подход
Рыночная стоимость
отдельных элементов
бизнеса
Внешняя стоимость
Благоприятные
перспективы
Отсутствие
информации о
возможном
банкротстве
Предприятие
сохраняется как
целостная система
Рыночная стоимость
бизнеса как единого
объекта
Метод компании аналога
<50%
Метод сделок
100%
Метод отраслевых коэффициентов
100%
Доходный подход
Внутренняя
стоимость
Стоимость
действующего
предприятия
Документы-основания
Метод капитализации доходов (прибыли)
100%
Метод дисконтирования денежных потоков
100%
Новые (современные) подходы к оценке
•Приказ Минэкономразвития РФ
от 20 июля 2007 г. № 256 "Общие
понятия оценки, подходы к
оценке и требования к
проведению оценки (ФСО №1)"
•Приказ Минэкономразвития РФ
от 20 июля 2007 г. № 255 Об
утверждении федерального
стандарта оценки "Цель оценки и
виды стоимости (ФСО №2)"
•Приказ Минэкономразвития РФ
от 20 июля 2007 г. № 254 Об
утверждении Федерального
Стандарта Оценки "Требования к
отчету об оценке (ФСО №3)"
Европейские стандарты
оценки
(ЕСО / (TEGoVA))
Международные
стандарты оценки
(МСО / IVS)
Концепция экономической прибыли
Метод экономической добавленной стоимости (EVA)
100%
Метод акционерной добавленной стоимости (SVA)
100%
Модель Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО)
100%
Опционный метод оценки бизнеса
100%
Развитие методов
доходного подхода для
целей управления
компанией

22. Проблемы оценки стоимости компании методом DCF

=
СТОИМОСТЬ
Текущая стоимость всех будущих доходов, генерируемых компанией
дата оценки стоимости
Длительность прогнозного периода
время
Денежный поток (доходы)
Дивиденды
Реверсия (выручка
от перепродажи)
n
CFt
CFt 1
1
V
t
n
i g 1 i
t 1 1 i
СТОИМОСТЬ
Ставка дисконтирования
Темп роста доходов в постпрогнозном периоде
Дисконтирование
g = const
∞
Прогнозный период
Постпрогнозный период

23.

Переход от учетной модели к финансовой

24.

Система информации
Оценка бизнеса основана на анализе
стоимости предприятия как
инвестиционного товара
Требуется сбор и
анализ большого
массива информации
Требуется
подготовка
отчетности
для целей
оценки
Инфляционная корректировка
Вычисление
относительных
показателей
Нормализация отчетности
Трансформация отчетности
Классификация
По
источникам:
По типу:
По масштабам:
Внешняя информация,
полученная на рынке, характеризующая условия
функционирования предприятия в регионе, отрасли и
экономике в целом
Внутренняя информация,
полученная в оцениваемой компании, характеризующая
операционную, инвестиционную и финансовую
деятельность самого предприятия
Юридическая
Финансовая
Техническая
Устав, реестр акционеров
Регистрация предприятия,
постановка на учет в
налоговых органах
Данные о правах и сроках
владения имуществом
(регистрация недвижимости,
кадастровые выписки …
Регистрация выпусков
ценных бумаг
Регистрация обременений
имущества (залоги и т.п.)
Судебные иски и
вынесенные решения в
отношении компании
Финансовая отчетность (в
ретроспективе)
Учетная политика
Счета управленческого учета,
бюджеты, бизнес-планы, ТЭО
инвестиционных проектов
Расшифровка оборотных средств
Расшифровка постоянных и
переменных затрат
Расшифровка долгосрочных
финансовых активов
Состав обязательств и порядок учета
процентов
Дивидендная политика и история
Структура капитала
Состав и поэлементная
характеристика
основных средств
Производственные
системы и технология
производства
Производственная
мощность и ее загрузка
ОИС и НМА: патенты,
ноу-хау, лицензии,
товарные знаки,
авторские права, базы
данных
Персонал (состав,
квалификация и пр.)
Макроэкономическая
Отраслевая
Экономические факторы
влияющие на бизнес
Динамика отраслей, связанных
с бизнесом
Информация с рынка
капиталов (ставки % …)
Состояние спроса
Влияние законодательства
Стадия развития
отрасли
Информация о
конкурентах
Состояние лидеров
Средние
отраслевые
значения факторов
Коммерческая
Контракты с
покупателями и
поставщиками
Характеристика
поставщиков
Предыдущие сделки,
касающиеся бизнеса и
интересов в нем
Информация о
слияниях и
поглощениях
Микроэкономическая
(самого предприятия и его подразделений)
Характеристика и история компании
Бизнес-модель компании
Стратегия компании (маркетинговая, финансовая и пр.)
Информация о менеджерах высшего звена, система
оплаты труда (топ менеджмента, система премирования)
Планы и перспективы ведения бизнеса
Последовательность
инвестиционного анализа