Анализ группы компаний «Протек»

1.

Анализ
Группы компаний
«ПРОТЕК»
Фин. аналитики:
• Александр Бережный
• Анастасия Журавлева
• Антон Бубенов
• Дарья Темногрудова
• Динара Абдуллаева
• Роман Солдатенко

2.

Введение
Финансовый анализ ГК «Протек» будет проводиться с точки зрения инвестора.
Цель исследования
Задачи исследования
Выявить возможности и риски инвестирования в Компанию
Провести анализ структуры имущества Компании
Провести анализ
ПАО «Протек» на
предмет
целесообразности
инвестирования в ее
акции (MOEX: PRTK) с
горизонтом пять лет
и более
Оценить риск утраты ликвидности, платежеспособности и
финансовой устойчивости Компании
Проанализировать показатели деловой активности компании
Оценить стоимость бизнеса и сравнить ее с конкурентами
Сделать вывод о целесообразности инвестирования в
Компанию

3.

Введение
Добавила первый пункт про вывод, какой хочешь о
Финансовый анализ ГК «Протек» будет проводиться с точки зрения инвестора.
Цель исследования
Задачи исследования
Проанализировать рынок, место компании в нем
Провести анализ структуры имущества Компании
Провести анализ
ПАО «Протек» на
предмет
целесообразности
инвестирования в ее
акции (MOEX: PRTK) с
горизонтом пять лет
и более
Оценить риск утраты ликвидности, платежеспособности и
финансовой устойчивости Компании
Проанализировать показатели деловой активности компании
Оценить стоимость бизнеса и сравнить ее с конкурентами
Выявить возможности и риски инвестирования в Компанию
Сделать вывод о целесообразности инвестирования в
Компанию

4.

Краткая характеристика Компании
«ПРОТЕК» - одна из крупнейших фармацевтических компаний России, работающая 25 лет на рынке.
Общее число сотрудников Группы компаний - более 12 500 человек.
Аптечная сеть «Ригла» насчитывает 1461 аптеку на конец 2015 года.
Производство
лекарственных средств
ЗАО «ФармФирма «Сотекс»
Дистрибуция
фарм. Препаратов
ЗАО Фирма ЦВ «ПРОТЕК»
Розничные продажи
Аптеки «Ригла»
№ 3 в РФ*
№ 1-2 в РФ*
№ 2 в РФ*
Доля (по выручке) – 3% *
Доля (по выручке) - 18,3% **
Доля (по выручке) – 3,8% *

5.

Выручка по сегментам, 2015 г.
Валовая прибыль по сегментам,
2015 г.
Производство; 4%
Производство; 17%
Розница; 15%
Дистрибуция;
81%
Дистрибуция
Розница
Произвоство
Розница; 33%
Дистрибуция;
50%
Дистрибуция
Розница
Производство

6.

Стратегия Компании
Решила разбить стратегию по
сегментам, во время
выступления обозначу
основные моменты, но одного
слайда явно мало
Развитие сегмента
«Дистрибуция»
Увеличение рыночной доли во всех сегментах
Группы
Повышение доходности операций за счет
результативной работы с клиентской базой,
улучшение качества управления по доходному
ассортименту
Повышение оборачиваемость товарного запаса,
производительности труда
Оптимизация логистической инфраструктуры;
развитие новых бизнес-направлений
Развитие системы управления рисками

7.

Стратегия Компании
Повышение доходности бизнеса
Обеспечение роста выручки темпами,
превышающими прирост рынка
Развитие сегмента
«Розница»
Повышение управляемостью бизнеса; развитие
системы управления рисками
Диверсификация бизнеса
Системное обучение персонала

8.

Стратегия Компании
Формирование экономически эффективного
продуктового портфеля
Повышение эффективности системы продвижения и
сбыта
Развитие сегмента
«Производство»
Вывод на рынок продуктов в новых терапевтических
группах
Расширить присутствие продукции на зарубежных
рынках
Расширить производственные мощности

9.

Организационная структура Группы

10. Особенности бизнес-процессов Компании

В компании большая доля ДЗ, КЗ и запасов, это связано с логистической деятельностью.
Длительность операционного цикла за 2015 год равна 146 дней, что достаточно недолго.
Сезонность сказывается на деятельности компании, зима – время вирусов и простуды.
Выручка в конце 2015 года 195 308 866, а на 30.06. 84 231 831
В занимаемых площадях большую часть занимают долгосрочные арендованные
помещения, это связано со складской деятельностью.

11. Обзор фармацевтического рынка РФ

Особенность рынка – сильно фрагментирован
Изменился состав дистрибьютеров; доля ТОП-3 выросла на 4%, лидером
является «Катрен», второе место ЦВ «Протек»
Продажи лекарств на российском рынке сократились на более чем на 4%
Доля лекарств импортного производства в целом на рынке составляет 72,8%
в деньгах и 39% в упаковках
Из-за кризиса произошла полная смена потребительского поведения:
покупатели предпочитают более дешевые аналоги и товары со скидкой.

12. Обзор фармацевтического рынка РФ

Запущена программа «Фарма-2020», в которой 130 госпроектов в будущем позволят увеличить долю российских лекарств
Обратная зависимость от курса валют: чем выше стоимость валюты, тем ниже прирост фарм. Рынка
При импортозамещении доля отечественных лекарств выросла на 4% по итогам 2015 года
Доля российских ЖНВЛП на фармацевтическом рынке РФ в настоящий момент составляет 71,5%
Правительству РФ было поручено к 2018 году обеспечить доведение объема производства отечественных лекарственных
средств из перечня ЖНВЛП до 90%.
Правительство получило право устанавливать предельные отпускные цены производителя на препараты из списка
ЖНВЛП, а также ограничивать оптовые и розничные надбавки.

13.

Основные конкуренты Компании
ОАО «Катрен»
Крупнейший российский фармацевтический дистрибьютор
Доля рынка дистрибуции лекарственных препаратов – 18,4%
География работы – 85 субъектов РФ
Непубличная компания
ПАО
«Аптечная сеть
36,6»
Крупнейшая сеть аптек (включая AVE-group и А5)
Доля рынка розничных продаж лекарственных препаратов – 5,8%
Проводит агрессивную политику M&A
Публичная компания (MOEX: PRTK)
ПАО
«Фармстандарт»
Одна из ведущих фармацевтических компаний в России
Доля рынка российских лекарственных препаратов – 6%
С 29.11.2016 - непубличная компания (ранее MOEX: PHST и LSE: PHSTI)
ПАО
«Отисифарм»
Крупнейшей в России производитель безрецептурных препаратов
Образована в результате выделения из компании Фармстандарт в 2013 г
Доля рынка российских лекарственных препаратов – 7,4%
Публичная компания (MOEX: OTCP)

14.

« За »
Можно использовать для SWOT-анализа
• Фундаментальная привлекательность фармацевтического рынка. Надежный
рынок с огромной емкостью.
• Зачастую товары являются предметами первой необходимости.
• Несмотря на огромную емкость рынка, относительно мало компаний.
Девальвация дает им супершанс. Импортные лекарства дорожают,
отечественные выигрывают.
• Демографические тенденции таковы, что лекарства покупают больше.
• Поддержка правительства.
В рамках антикризисных мер, закреплённых законодательно Распоряжением Правительства РФ от 27 января 2015 г. N 98-р «Об утверждении плана первоочередных мероприятий по обеспечению устойчивого развития экономики и
социальной стабильности в 2015 году»,

15.

« Против »
Можно использовать для SWOT-анализа
1. В преддверии выборов могут ограничить рост цен на продукцию фармацевтов
законодательно.
2. Самоскупка, возможно это шаг по вытеснению миноритариев, по примеру
Уралкалия. А Гидеон Рихтер, также как и китайцы и АКРОН, возьмет и продаст
свой пакет.
3. Укрепление рубля, ослабляет позиции отечественных производителей. Сейчас
доллар в 2 раза дороже чем в 2013, но вдруг нефть отрастет к $100.
Среди факторов, повлиявших на динамику показателей коммерческого рынка РФ,
можно выделить следующие:
• Снижение потребительского спроса на фоне повсеместного нарастания
кризисных процессов во всех сферах деятельности.
• Значительное увеличение регуляторного влияния государства на структуру и
ценообразование на рынке — объем ЛС, относящихся к группе ЖНВЛП,
составляет более 36%.
• Цена — основной фактор в торгах в аптечном сегменте.
• Сравнительно невысокий уровень инфляции.

16.

SWOT-анализ компании «Протек»
Внутренняя
среда
Положительные факторы
Негативные факторы
СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ
СЛАБЫЕ СТОРОНЫ
1.
Большая емкость рынка, его надежность
2.
Хорошая репутация компании
3.
Задействованы все сегменты рынка
4.
Долгое время на рынке, опыт
5.
Единая стратегия
6.
Продукция, на которую всегда будет спрос
1.
Негибкая структура
2.
Мало рекламы
Пока по
недостаткам
ничего больше
не придумала
ВОЗМОЖНОСТИ
1.
2.
Выход на зарубежные рынки
1.
Конкуренция
2.
Подстроиться под спрос потребителей и
выиграть у дорогостоящих препаратов на
фоне кризисных явлений
Сильная зависимость от решений
правительства
3.
Ограничение роста цен на ЖНВЛП
4.
Стереотипы населения в пользу
зарубежных производителей
Более активное внедрение в
государственные поликлиники
5.
Большая возможность потерять доверие
потребителей в случае некачественного
товара
Внешняя среда
3.
УГРОЗЫ

17.

Анализ структуры имущества Компании

18.

НЕ ГОТОВ

19.

Оценка риска утраты ликвидности
и платежеспособности

20. Оценка ликвидности (Коэффициентный анализ)

Оценка ликвидности
Динамика основных показателей
(Коэффициентный анализ)
(график 1)
1,4
Выводы по итогам анализа за 5 лет:
1,27
1,2
1,2
1
0,7
0,8
1. ТА всегда превышали ТО.
0,4
2. С 2013 года наблюдается рост всех
показателей ликвидности.
3. Средний уровень РК в 12 раз превышал
минимальный необходимый уровень
РК.
0,59
0,6
0,2
0,21 0,17
0,17
0,07
0
2015
2011
4. Длительность оборота ТО в период 2011 – 2014 года составила в среднем 136
дней.
В 2015 году длительность оборота ТА составила 169 дней, что требует
дополнительного финансирования в объеме 19 млрд. руб.
РК 2015 – 19,4 млрд. руб., ДС и краткосрочные выданные займы 18,2 млрд. руб.

21.

Сравнение основных показателей ликвидности
(график 2)
2,5
2,42
2,0
1,84
1,59
1,5
1,66
1,5
1,22 1,29
1,0
0,0
-0,5
0,88
0,8
0,65
0,46
0,3
0,27
0,18
-0,03
0,29
0,11
0,02
Коэффициэнт обеспеченности
собственными источниками
(РК/ТА)
Ср. знач Протек
Коэффициент текущей
ликвидности (ТА/ТО)
Ср. знач. рынка
1,5
1,10
1,02
0,5
2,36
Коэффициент быстрой
ликвидности
((ДС+ДЗ+КФВ)/ТО)
Ср. знач. рынка (без 36,6)
0,42
0,05
0,2
Коэффициент абсолютной Соотношение ДО(КЗ)/ДО(ДЗ)
ликвидности ((ДС+КФВ)/ТО)
Ср. знач. Катрен
Норматив
5. При сохранении рыночных условий на уровне 2015 года, вероятность потери
компанией ликвидности в краткосрочной перспективе минимальна.
6. Существует вероятность роста основных показателей ликвидности по итогам
2016 года.
7. Инвестирование в акции компании в краткосрочном периоде практически не
имеет рисков с т.з. ликвидности. В случае инвестирования на срок более года,
необходимо проводить текущий анализ ликвидности, включая анализ
промежуточной неаудированной отчетности.

22.

Платежеспособность
Динамика NFC, тыс. руб.
8 188 022
Протек
Фармстандарт
3 606 247
Катрен
36,6
316 815
-800 362
2011
2012
2013
-2 133 176
2014
2015

23.

КОЭФФИЦИЕНТ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ, APR
1,60
1,40
1,34
1,20
1,00
1,15
Протек
0,99
0,96
0,87
0,80
Фармстандарт
0,60
Катрен
0,40
0,20
36,6
0,00
2011
2012
2013
2014
2015

24.

Рентабельность денежного потока, %
30%
25,40%
25%
20%
17,43%
15%
10%
5%
0%
0%
2011
80%
70%
0%
2012
2013
1,91%
2014
Рентабельность денежного потока от операционной
деятельности, %
71,34%
60,94%
60%
50%
43,46%
48,91%
46,08%
50,75%
34,08%
40%
30%
2015
26,74%
20,88%
16,82%
20%
10%
0%
2011
2012
2013
2014
2015

25.

Доля ДС в ТА
0,35
0,31
0,30
0,25
0,25
0,23
Протек
0,20
0,20
Фармстандарт
0,17
0,15
0,14
0,12
0,10
Катрен
0,07
0,06
0,07
36,6
0,05
0,00
2011
2012
2013
2014
2015

26.

Коэффициент покрытия процентных
652,53
выплат
700,00
600,00
500,00
400,00
300,00
55,01
173,79
200,00
78,57
100,00
96,86
0,00
2011
-100,00
2012
2013
2014
2015
Коэффициент покрытия долговых обязательств
2015
23,25
2014
2013
0,92
0,00
2012
2011
-10,00
62,08
0,00
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
70,00

27.

Коэффициент покрытия ТО операционным ДП
0,90
0,83
0,80
0,70
0,63
0,58
0,60
0,50
0,45
Протек
Фармстандарт
0,41
0,40
Катрен
0,30
0,18
0,20
0,10 0,05
0,04
36,6
0,07
0,03
0,00
2011
2012
2013
2014
2015

28. Выводы

Компания генерирует положительный денежный поток в основном за счет
операционной деятельности. Это значит, что бизнес функционирует нормально и
приносит доход. NCF по инвестиционной деятельности всегда, а по финансовой –
зачастую – отрицательный. Известно, что отдача от инвестиций происходит лишь через
некоторое время, но финансовая деятельность вызывает вопросы. В частности,
дивидендная политика. (не знаю, стоит ли критиковать дивиденды, раз мы инвесторы)
Значения APR в разные годы как больше, так и меньше единицы. Денежные потоки не
сбалансированы. Даже если взять самый лучший год по этому показателю (2012г.), он
составляет всего 1, 34. То есть запас всего 34%, что маловато. На данный момент
наблюдается устойчивый тренд на рост по этому показателю.
Рентабельность по денежному потоку нестабильна. В 2011 и 2013гг. составляет 0%, т.к.
NCF в эти периоды отрицательный. Рентабельность денежного потока по операционной
деятельности можно было бы назвать неплохой (нормативных значений нет), если бы
не показатели конкурирующей компании «Фармстандарт», отставание от которых очень
велико. Рентабельность денежного потока по операционной деятельности компании
обеспечивает стабильный положительный NCF операционной деятельности.

29.

Доля ДС в ТА в целом близка к среднерыночной, однако из общей конвы выбиваются
показатели компании «Фармстандарт». Впрочем, возможно, это связано со спецификой
деятельности конкурирующей компании, и им для неё необходимо держать большую
долю ликвидности.
Коэффициенты покрытия процентных выплат очень высоки, это связано с тем, что
сумма долга компании чрезвычайно мала. Стабильный положительный NCF по
операционной деятельности обеспечивает беспроблемную выплату процентов по
кредитам и займам. Коэффициент покрытия долговых обязательств рассчитывается
через NFC, а поскольку в 2011 и 2013гг. он отрицательный, то и коэффициент в
соответствующие периоды равен 0.
Операционный денежный поток не покрывает краткосрочные обязательства компании.
Значит, либо ДП слишком мал, либо обязательств слишком много. С учетом того, что ДП
по инвестиционной и финансовой деятельности не генерируют стабильного
положительного ДП, существует угроза потери платежеспособности.
Заемный долг компании в валюте баланса ничтожно мал, поэтому все коэффициенты,
связанные с долгом и чистым долгом, для компании «Протек» нерелевантны.

30.

Анализ и оценка финансовой
устойчивости компании
Журавлева А.В.

31.

Соотношение запасов и источников их формирования
ЗЗ<РК
Абсолютная финансовая устойчивость
PROTEK
РК<ЗЗ<НИФЗ
Нормальная финансовая устойчивость
PHARMSTD
KATREN
ЗЗ>НИФЗ
Неустойчивое финансовое положение
36,6
ЗЗ>>НИФЗ
Кризисное финансовое положение
Нормальная финансовая устойчивость. Компания использует для покрытия запасов
различные «нормальные» источники средств- собственные и привлеченные, что
обеспечивает рост текущей платежеспособности.
Журавлева А.В.

32.

Оценка структуры собственного капитала
PROTEK
2011
2012
2013
2014
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2015
2014
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2015
KATREN
2011
2012
2013
PHARMSTD
Нераспределенная
прибыль, %
Неконтролирующая
доля участия, %
Резервный капитал, %
Добавочный капитал, %
Уставный капитал, %
2011
2012
2013
2014
36,6
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2015
Неконтролирующая
доля участия, %
Резервный капитал, %
Добавочный капитал, %
Уставный капитал, %
70%
Нераспределенная
прибыль, %
60%
Неконтролирующая
доля участия, %
40%
Непокрытый убыток, %
50%
30%
Резервный капитал, %
20%
10%
Добавочный капитал, %
Уставный капитал, %
Нераспределенная
прибыль, %
2011
2012
2013
2014
0%
2015-10%
Неконтрольные доли
владения, %
Резервный капитал, %
Добавочный капитал, %
Уставный капитал, %
-20%
-30%
Журавлева А.В.

33.

Доля собственного капитала в пассиве
Наблюдается рост собственного
0,69
капитала.
Это
объясняется
0,67
0,65
получением
дополнительной
нераспределенной
0,46
0,39
прибыли как результата роста
0,37
0,35
0,33
0,32
эффективности
операционной
0,19
деятельности компании и ее
0,17
0,12
0,11
0,10
0,10
реинвестированием.
В
0,03
относительном выражении
собственный капитал теряет
2011
2012
2013
2014
2015
долю
в
пассивах,
что
объясняется
растущей долей
торговой
кредиторской
Динамика собственного капитала
задолженности в краткосрочных
обязательствах. Такая тенденция
154,83%
предопределяет необходимость
138,63%
жесткого
контроля
за
135,79%
129,46%
соотношением
длительности
140,40%
134,38%
оборота
дебиторской
и
108,70% 104,71%
кредиторской
задолженности.
Протек
103,17%
См
слайды
«Анализ
101,30%
87,52%
Фармстандарт ликвидности».
Катрен
Показатель ROE см слайды
74,14%
«Рентабельность
капитала»,
36.6
«Факторный анализ ROE».
0,74
2012
2013
2014
2015
Журавлева А.В.

34.

Анализ и оценка финансовой устойчивости компании
Коэффициент финансовой
независимости
0,69
0,65
0,74
0,67
Коэффициент финансовой устойчивости
0,74
0,69
0,65
0,46
0,39
0,37
0,35
0,03
2011
Протек
0,46
0,33
0,39
0,32
0,26
0,19
0,67
0,37
0,35
Фармстандарт
0,33
0,32
0,28
36.6
0,17
0,11
2012
Катрен
0,10
2013
0,10
2014
0,12
2015
0,08
2011
0,11
2012
0,11
2013
0,12
2014
0,12
2015
Несмотря на то, что доля собственного капитала
Коэффициент финансового левериджа меньше половины, компания сохраняет финансовую
устойчивость благодаря высокой оборачиваемости
активов, …………………………... Показатель соотношения
кредитных и собственных источников финансирования
стабильно низкий. Это говорит о независимости
компании от кредиторов. В компании такое
соотношение собственных и заемных средств, при
0,33
0,32
котором
достигается
максимальный
прирост
0,24
0,19
0,14
0,10
рентабельности собственного капитала при малой
0,07
0,02
0,00
0,00
0,01
0,01
степени риска. DFL равен нулю, соответственно
0,00
0,01
привлечение дополнительного заемного капитала
2011
2012
2013
2014
2015
нецелесообразно.
Журавлева А.В.

35.

Финансовый рычаг (F), расчет силы воздействия
1,01
1,00
1,20
Протек
Фармстандарт
Катрен
36.6
-10,98
Возможность
Риск
При изменении EBIT, чистая прибыль
не изменится
Нет
Журавлева А.В.

36.

Деловая активность
Операционные показатели

37.

Сегмент «Дистрибуция»
Объем реализации, млн
упаковок
856
794
869
932
Выручка на 1 кв. м складских
мощностей, тыс. руб.
995
2015
1059
2014
830
2013
750
2012
690
2011
2011
2012
2013
2014
595
2015
Производительность труда
2015
2014
2013
2012
2011
79,3
37,8
62,2
28,5
49,8
21,5
45,5
19,9
16,1
36,9
Выручка на 1 человека
рабочего персонала,
млн. руб.
Выручка на
одного сотрудника
компании (общая
численность), млн.
руб.

38.

Сегмент «Розница»
Количество аптек, шт.
Выручка на кв. м. торговых
площадей, тыс. руб. в месяц с НДС
1461
1202
2015
992
805
695
36,8
2014
35,1
2013
33
2012
2011
2011
2012
2013
2014
2015
Количество чеков, млн. шт.
31
27
Средний чек, руб. с НДС
75 801
67 193
49 045
52 869
2015
59 188
414
2014
380
2013
356
2012
2011
2011
2012
2013
2014
2015
329
281

39.

Сегмент «Производство»
Структура ассортимента
производимой продукции,
количество позиций
Оборот сегмента "Производство"
38 425
37 215
31 897
27 568
в натуральном
выражении, тыс.
упаковок
20 286
5565
2011
6216
2012
7883
2013
7446
2014
8651
2015
в денежном
выражении, млн.
руб.
153
112
83
58
155
126
79
66
97
Собственные
продукты
МНН-дженерики
46
45
50
66
27
51
2011
2012
2013
2014
2015
Лицензионное
производство

40.

Финансовые показатели

41.

Темп прироста выручки и валовой прибыли
250
Выручка, млрд. руб.
24,4% 200
17,2%
База
12,7%
11,0%
150
100
50
0
2011
2012
2013
2014
2015
40
Валовая прибыль, млрд. руб.
37,4%
База
11,0%
13,4%
10,7%
30
20
10
0
2011
2012
2013
2014
2015
По компании “Протек” наблюдается устойчивый рост выручки и валовой прибыли (рост в 1,8 и 1,9 раза за 5 лет).
Основной конкурент - “Катрен” также растет высокими темпами (2,1 и 2,5 раза).
x % - темп прироста к прошлому году

42.

Темп прироста прибыли
25
EBITDA, млрд. руб.
20
115% 15
39%
База
10
103%
5
-26%
0
2011
2012
2013
2014
2015
-5
-10
20
EBIT, млрд. руб.
130% 15
10
141%
51%
База
5
-32%
0
2011
2012
2013
2014
По компании “Протек” отмечен сравнимый рост по
всем представленным показателям: EBITDA, EBIT и ЧП.
За 5 лет EBITDA выросла в 4,5 раза, EBIT вырос в 5,7
раза, ЧП выросла в 5,8 раза.
Показатели “Катрен” выросли в 4,2, 4,4 и 8,2 раза
соответственно.
Все показатели “Фармстандарта” выросли в 1,6 раза.
2015
-5
-10
20
Чистая прибыль, млрд. руб.
В 2013 году у компаний “Протек”, “Катрен” и “36.6”
наблюдается существенное снижение финансовых
показателей.
15
129%
148%
49%
База
10
5
-31%
0
2011
2012
2013
2014
2015
-5
-10
x % - темп прироста к прошлому году

43.

Операционный рычаг (OL)
4,13
2,41
1,42
1,40
36.6
Катрен
Фармстандарт
Протек
Возможность
Риск
Дальнейший рост объемов продаж
будет способствовать кратному
увеличению EBIT
Возможное сокращение объемов
продаж приведет к значительному
сокращению EBIT

44.

Кто виноват в слабых финансовых
результатах 2013 года?

45.

Мельдоний!
Доходы/Расходы Компании по
судебным искам
Cкорректированная EBITDA, млрд.р.
2,93%
3,48%
4,4 4,4
(1 044 697)
3,1 3,1
2013
18, 0
16, 0
6,0 0%
14, 0
5,0 0%
4,17%
2015
108 690
8,0 0%
7,0 0%
6,36%
14,1
12,4
1 662 905
2014
20, 0
7,21%
3,07%
2,32%
4,3
3,2
12, 0
4,10%
6,5 6,4
10, 0
4,0 0%
8,0
3,0 0%
6,0
2,0 0%
4,0
1,0 0%
2,0
2012
-
0,0
2011
2011
-
2012
2013
2014
2015
Cкорректированная EBITDA
EBITDA
Рентабельность по EBITDA
Рентабельность по скор. EBITDA
0,0 0%

46.

На слабые финансовые результаты 2013 года повлияли и другие факторы:
Впервые за несколько лет наблюдалось падение продаж сегмента ЛП в
натуральном выражении, достигающее в мае-июне 2013 г. 5-9%
Снижение темпов роста рынка вынудило многих дистрибьюторов вступить в
активное ценовое противостояние.
Выбранная основными крупными дистрибьюторами стратегия, нацеленная на
сохранение доли на рынке путем увеличения товарооборота, приближала
рентабельность коммерческих продаж к нулю.

47.

Рентабельность капитала
ROE
65,71%
20,55%
ROA по ЧП
20,56%
19,16%
54,53%
17,69%
42,25%
11,95%
36,91%
34,91%
6,61%
31,75%
28,67%
22,08%
30,22%
12,70%
8,19%
4,76%
19,54%
28,95%
2012
2,92%
2013
6,06%
4,17%
2014
2015
-5,24%
2012
2013
2014
2015

48.

Рентабельность бизнеса
ROSпо EBIT
37,55%
34,30%
27,98%
26,05%
24,13%
16,85%
8,30%
2,16%
2011
10,60%
2,79%
2012
6,74%
-67%
1,70%
2013
3,64%
3,13%
2014
2015
Показатель “Рентабельность по EBITDA” был рассмотрен выше

49.

Эффективность использования ресурсов
Длительность оборота активов,
дней
399
385
562
555
550
Длительность оборота запасов,
дней
314
379
344
253
172
136
173
142
2012
169
146
2013
172
148
2014
91
155
104
75
2012
2015
90
115
72
69
2013
69
91
2014
107
75
73
2015
Длительность оборота
кредиторской задолж-ти, дней
Длительность оборота
дебиторской задолж-ти, дней
229
77 88 69
199
805
152
146
131
110
46
2012
56
50
2013
59
57
2014
62
76
60
64
231
2012
133
2013
254
232
226
129 149 122
2015
351
309
127
138
2014
126
141
2015
134

50.

Факторный анализ ROE
5,62
ROE = ROS * AT * MULTСК
36,90%
ROS по ЧП, %
2,67
2,24
2,13
2,80
3,05
2,95
2,11
3,09
Оборачиваемость
активов, раз/год
2,13
2,17
19,50%
12,70%
MULTСК, ед.
1,39
8,20%
2012
2013
2014
2015
2012
2013
2014
2015

51.

Проверка соблюдения «Золотого» правила
Темп роста
Чистой прибыли
Темп роста
выручки
Темп роста
СК
Выполняется, так как растет
ROS = Чистая прибыль/Выручка
За 5 лет ЧП выросла в 2,3 раза,
выручка выросла в 1,8 раза
Темп роста
активов

52.

Проверка соблюдения «Золотого» правила
Темп роста
Чистой прибыли
Темп роста
выручки
Темп роста
СК
Выполняется т.к. растет
Оборачиваемость СК = Выручка/СК
За 5 лет выручка выросла в 1,8 раза,
СК вырос в 1,6 раза
Темп роста
активов

53.

Проверка соблюдения «Золотого» правила
Темп роста
Чистой прибыли
Темп роста
выручки
Темп роста
СК
Темп роста
активов
Не выполняется из-за роста MULTСК (A/СК)
За 5 лет СК вырос в 1.6 раза,
Активы выросли в 2 раза (обязательства – в 2.2 раза)
Основной причиной опережения роста обязательств компании
над СК является рост КЗ (в 2.2 раза за 5 лет), что обусловлено
значительным ростом сегмента дистрибуции – Компания
привлекает товар поставщика на реализацию

54.

Дивидендная политика
Размер выплаченных дивидендов,
руб/акцию
11,00
Протек
Фармстандарт
5,85
36.6
Отисифарм
1,90
1,71
0,10
2011
2012
2013
2014
2015
Начиная с 2012 года Компания начала направлять на дивиденды существенную часть чистой прибыли.
В 2015 году выплаты составили 50% ЧП по МСФО. Компания планирует придерживаться политики регулярной
выплаты дивидендов, однако Компания сохраняет за собой право не выплачивать дивиденды:
“Общее собрание акционеров Общества вправе принять решение о
нераспределении прибыли, в том числе о невыплате дивидендов”*
* Устав Публичного акционерного общества «ПРОТЕК» в редакции от «16» июня 2016 г. Статья 18. Дивиденды Общества, пункт 10

55.

Развитие бизнеса
CAPEX, млн. р.
1 872
395
1 018
736
Розница
347
668
Дистрибуция
103
322
Производство
431
242
240
2013
2014
741
2015

56.

Протек и Рынок
Прибыль на акцию, руб.
21,75
9,16
5,28
3,73
3,50
2011
2012
2013
2014
2015
5 лет

57.

Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию, р
Протек
Фармстандарт
21,75
340,92
242,07
378,20
298,20
276,69
9,16
3,50
2011
5,28
2012
3,73
2013
2014
2015
2011
2012
36.6
-9,80
-9,20
2011
2012
-99,00
2014
2015
Отисифарм
8,80
2013
2013
2014
27,53
-1,20
25,29
2015
N/A
N/A
N/A
2011
2012
2013
2014
2015
Ни у одной из рассматриваемых компаний в составе собственного капитала нет привилегированных акций.

58.

Цена бизнеса
36.6
EV/EBITDA = 45
EV/EBITDA
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
Отисифарм
4,0
3,0
Протек
2,0
Фармстандарт
1,0
0,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
Размер кружка – P/E (чем выше значение, тем он крупнее)
6,0
7,0
8,0
P/B

59.

Цена бизнеса
1,5
Мультипликатор P/S
0,83
0,32
Отисифарм
36.6
0,27
Фармстандарт
Протек

60.

Выводы по деловой активности и стоимостной
оценке
1.
2.
Ключевые операционные показатели по сегментам «Дистрибуция» и «Розница» уверенно растут.
Вызывает настороженность наметившаяся тенденция снижения Оборота сегмента «Производство» в
натуральном выражении. Это можно объяснить сокращением производства ЛП по лицензии с целью
переключения на производство собственных продуктов.
Выручка и валовая прибыль стабильно растут за все отчетные периоды.
3.
EBITDA, EBIT и ЧП растут еще большими темпами. Сказывается эффект высокого операционного рычага.
Замедление 2013 года связано с исполнением судебных решений по делам препарата «Милдронат»,
несистематическое падение продаж ЛП и ценовые войны между дистрибуторами. На результативность
показателей в долгосрочном периоде эти события не повлияли.
4.
EPS растет. Рост обусловлен не только ростом ЧП, но и выкупом собственных акций.
5.
Увеличилась норма прибыли - ROS. Одним из факторов ускоренного роста за 2015 год стала поставка части
товаров по ценам с учетом девальвации рубля, закупленных до скачка курса национальной валюты. В
последующие годы вероятно падение темпов роста ROS.
6.
ROE растет и достигла высокого уровня. При сопоставлении с Компаниями отрасли стоит принимать во
внимание структуру капитала (Kфин. нез-ти выше, чем у Катрена) и фактически отсутствие долгов. Ключевым
фактором увеличения ROE стал рост ROS. Также растет ROA - в сравнении с прямым конкурентом – Катрен,
Протек увеличил отрыв по ROA до двукратного.
7.
В целом, можно сделать вывод об эффективном использовании ресурсов. Однако вызывает опасение
плавная тенденция по повышению периода оплаты от покупателя (с 56 до 64 дней за 5 лет). Но у Катрен
вырос оплаты вырос еще сильнее – с 46 до 60 дней. В условиях монополистической конкуренции идет
активная борьба за покупателя, поэтому компании идут на предоставление более конкурентных
предложений, в т.ч. повышения отсрочки платежа. Также сказывается растущее число неплатежей
отдельных аптек дистрибуторам.

61.

Выводы по деловой активности и стоимостной
оценке
8.
“Золотое правило” соблюдается, за исключением опережения роста активов над СК. Основной причиной
опережения роста обязательств компании над СК является рост КЗ (в 2.2 раза за 5 лет), что обусловлено
значительным ростом сегмента дистрибуции – Компания привлекает на реализацию товары поставщиков.
9.
С 2012 года компания начала направлять на дивиденды существенную часть чистой прибыли. Компания
планирует придерживаться политики регулярной выплаты дивидендов. Следующим шагом на встречу
инвестором может стать закрепление в Уставе обязанности по выплате дивидендов.
10. Компания “Протек” стоит 2,8 EBITDA (с учетом ЧД) , 4,7 ЧП и 1,5 СК (без учета ЧД). “Фармстандарт” по
большинству показателей дешевле, “Отисифарм” – дешевле только по P/B. “Протек” имеет самую низкую
цену по мультипликатору Цена/Выручка. Мы считаем, что текущая рыночная цена является справедливой,
компания “Протек” не переоценка Рынком.

62.

ШРИФТ НЕ ТРОГАТЬ!
Price is what you pay, value is what you get
Warren Buffett

63.

Выводы
Проанализировав показатели деловой активности и финансового состояния компании и
проведя сравнительный стоимостной анализ, мы пришли к выводу, что компания является
инвестиционно привлекательной.
Мы верим в то, что компания будет развиваться и дальше, вслед за этим будут расти
котировки ее акций и размер выплачиваемых дивидендов.
На наш взгляд Рынок еще не распознал истинную привлекательность данного Актива,
поэтому нам представляется рациональным решением приобрести акции ПАО «Протек»
на Московской бирже по текущей цене (98 руб. за ао).
Считаем, что мы получим намного больше, чем заплатим.