ניתוח דוחות כספיים למנהלים

1.

‫ניתוח דוחות כספיים למנהלים‬
‫‪Financial statement analysis for‬‬
‫‪managers‬‬
‫ד"ר גלי אינגבר‬
‫מצגת מספר ‪1‬‬
‫‪1‬‬
‫מבוא‪ :‬מטרות ותוכנית הקורס‬
‫דוחות כספיים בשנות ה‪ 2000-‬מול דוחות מסורתיים‬
‫ניתוח השוואתי שטראוס‪-‬טבע‪-‬צ'ק פוינט‬

2.

‫ניתוח והערכת‪-‬שווי‬
‫חברות בענפים מסורתיים‬
‫מול‬
‫ניתוח והערכת‪-‬שווי‬
‫חברות "כלכלה‪-‬חדשה"‬
‫‪2‬‬

3.

‫בעולם העסקים המודרני‪ ,‬מנהלים חייבים לקבל מדי‪-‬יום‬
‫שורה ארוכה של החלטות שמתבססות על מידע שוטף ועדכני‪:‬‬
‫מה קורה בשווקים ואצל המתחרים?‬
‫מהן המגמות בהכנסות ממכירות?‬
‫מה קורה עם הוצאות הייצור?‬
‫מה קורה עם הוצאות השיווק?‬
‫מה קורה עם הוצאות המינהל‪/‬ההנהלה?‬
‫מה רמת היעילות התפעולית?‬
‫מה היקף המלאים במוצרים השונים?‬
‫מה מצב תזרימי המזומנים? מה היקף החובות של הלקוחות?‬
‫כיצד ימומנו תכניות ההשקעה והפיתוח? וכו' וכו'‪.‬‬
‫מקור המידע העיקרי לכל הנתונים הם הדוחות הכספיים‪-‬‬
‫החשבונאים‪.‬‬
‫‪3‬‬

4.

‫עד אמצע המאה ה‪ ,20-‬המדידה הכלכלית‪/‬חשבונאית הייתה‬
‫פשוטה‬
‫יחסית‪ :‬עולם העסקים היה מבוסס בעיקר על עבודה ועל הון‬
‫(קרקע‪ ,‬בניינים‪ ,‬מכונות‪ ,‬חומרי‪-‬גלם)‪ ,‬שאותם קל לכמת ולמדוד‪.‬‬
‫בשנות ה‪ 80-‬של המאה הקודמת חל מהפך בכל עולם העסקים‪,‬‬
‫עם‬
‫התפתחותה של הכלכלה‪-‬החדשה שמבוססת על טכנולוגיות ‪-‬‬
‫המידע‪.‬‬
‫היום‪ ,‬פועלות זו לצד זו שתי כלכלות מקבילות‪:‬‬
‫כלכלה ישנה‪ :‬תעשיה‪ ,‬מסחר‪ ,‬שירותים‪.‬‬
‫כלכלה חדשה‪ :‬טכנולוגיית המידע‪ ,‬גלובליזציה‪ ,‬הייטק‪.‬‬
‫‪4‬‬

5.

‫הכלכלה‪-‬הישנה והמסורתית כוללת‪:‬‬
‫מפעלי תעשיה (מזון‪ ,‬פלדה‪ ,‬טקסטיל‪ ,‬הלבשה‪ ,‬בניין וכו');‬
‫שירותים (בנקים‪ ,‬רכבות‪ ,‬טלפוניה‪ ,‬קופות חולים וכו');‬
‫מסחר (סופרמרקטים‪ ,‬רשתות אופנה‪ ,‬יבוא‪/‬יצוא וכו')‪.‬‬
‫כלי המדידה החשבונאיים נבנו במאה ה‪ 15-‬כדי למדוד הכנסות‪,‬‬
‫הוצאות ונכסים (הון) בכלכלה‪-‬הישנה‪ ,‬שבה הכל ברור ומוגדר‪:‬‬
‫יש נכסים‪/‬השקעות;‬
‫יש מוצר‪/‬שרות פיזיים ומוגדרים;‬
‫יש עלות ליחידת מוצר‪/‬שרות;‬
‫יש מחיר מכירה ברור‪.‬‬
‫‪5‬‬

6.

‫הכלכלה‪-‬החדשה שינתה סדרי עולם‪:‬‬
‫במקום נכסים ‪ -‬מוחשיים כמו‪:‬‬
‫* מגרשים‪,‬‬
‫* בניינים‪,‬‬
‫* מכונות‪,‬‬
‫* מלאים‪,‬‬
‫* ניירות‪-‬ערך‪,‬‬
‫* מטבע‪-‬חוץ‪ ,‬וכד';‬
‫מדברים על נכסים וירטואליים כמו‪:‬‬
‫* ידע‪,‬‬
‫* מוניטין‪,‬‬
‫* פוטנציאל‪,‬‬
‫* מספר משתמשים‪ ,‬וכד'‪.‬‬
‫‪6‬‬

7.

‫בכלכלה‪-‬החדשה נוצר אבסורד‪:‬‬
‫‪Uber‬‬
‫‪-‬‬
‫חברת ‪ -‬המוניות הגדולה בעולם לא‪-‬מחזיקה‬
‫בבעלותה אפילו מכונית אחת!‬
‫‪ - Alibaba‬חברת הקמעונאות הגדולה בעולם לא מחזיקה‬
‫אפילו פריט אחד במלאי!‬
‫‪ - Airbnb‬ספקית מקומות ‪ -‬הלינה הגדולה בעולם‪ ,‬לא‬
‫מחזיקה בבעלותה מלון‪ ,‬או דירה אחת!‬
‫‪ Facebook‬חברת התוכן הגדולה בעולם‪ ,‬לא מייצרת תוכן!‬
‫‪7‬‬

8.

‫ב"כלכלה הישנה" (תעשיה‪ ,‬מסחר‪ ,‬שרותים בסיסיים)‬
‫יש שפע נתונים היסטוריים ומגמות התפתחות ברורות‪.‬‬
‫אין בעיה לנתח חברה ולאבחן את מצבה הכלכלי‪:‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪8‬‬
‫קוקה קולה (‪,)Coca-Cola‬‬
‫וול‪-‬מארט )‪,(Wal-mart‬‬
‫פרוקטר אנד גמבל )‪(Procter & Gamble‬‬
‫יונילוור )‪(Unilever‬‬
‫אסם‪ ,‬שטראוס‪ ,‬מי‪-‬עדן‪ ,‬תנובה‪ ,‬סנפרוסט‪ ,‬דובק‪.‬‬
‫טבע‪ ,‬מפעלי ים‪-‬המלח‪ ,‬אורמת‪ ,‬צים‪ ,‬נייר‪-‬חדרה‪.‬‬

9.

‫בחברות של "הכלכלה‪-‬הישנה" ניתן לאבחן מגמות‬
‫ברורות במכירות וברווחים – גם אם מפעם לפעם יש‬
‫תנודות של גאות ושפל‪ ,‬משברים‪ ,‬הרחבת פעילות וכד'‪.‬‬
‫אם מוסיפים למגמות מהעבר‪ ,‬גם את נתוני הסביבה‬
‫העסקית והכלכלית (תחרות‪ ,‬תכניות פיתוח‪ ,‬השקעות‪,‬‬
‫מיזוגים) – ניתן להגיע לאיבחון‪-‬נכון של מצב החברה‪.‬‬
‫‪9‬‬

10.

‫לדוגמא‪:‬‬
‫מגמת מכירות ורווחים‪ :‬קוקה‪-‬קולה )‪KO (Coca-Cola‬‬
‫אם נצטרך להעריך את מגמת המכירות והרווחים של‬
‫קוקה‪-‬קולה‪ ,‬נוכל להתבסס על נתוני השנים האחרונות‪:‬‬
‫מיליארד ‪200 200 200 201 201 201 201 201 201 201 2017 $‬‬
‫‪7‬‬
‫‪8‬‬
‫‪9‬‬
‫‪0‬‬
‫‪1‬‬
‫‪2‬‬
‫‪3‬‬
‫‪4‬‬
‫‪5‬‬
‫‪6‬‬
‫מכירות‬
‫‪28. 31. 31. 35. 46. 48. 46. 46. 44. 41. 35.4‬‬
‫‪0‬‬
‫‪1‬‬
‫‪5‬‬
‫‪0 )12.10.18‬‬
‫‪9‬‬
‫דולר ( ‪0‬‬
‫מיליארד ‪3‬‬
‫‪9‬‬
‫שווי שוק‪* :‬‬
‫‪9‬המקור‪Yahoo 9:‬‬
‫‪190‬‬
‫‪Finance‬‬
‫נקי ‪6.0 5.8 6.8 11. 8.6 9.0 8.6 7.1 7.4 6.5 **1.3‬‬
‫רווח‬
‫מכירות של כ‪ 4.5-‬מיליארד דולר‪.‬‬
‫* הירידה במכירות ב‪ 2017-‬בגלל מכירה של חברות‪-‬בת עם היקף ‪8‬‬
‫** הירידה ברווחי ‪ 2017‬בגלל חיוב בהפרשי‪-‬מס של כ‪ 3.5-‬מיליארד דולר‪ ,‬ובגלל הירידה במכירות‪.‬‬
‫עד סוף ‪ :2012‬מגמת צמיחה ברורה במכירות וברווחים‪.‬‬
‫‪ :2013-2017‬מגמת ירידה הדרגתית במכירות וברווחים‪.‬‬
‫התארגנות מחדש בגלל שינוי בטעם‪-‬הצרכנים‬
‫יותר משקאות בריאים ופחות סוכר‪.‬‬
‫‪10‬למרות התנודות שנובעות משינויים בשוק‪ ,‬יש מספיק נתונים‬

11.

‫לעומת זאת בחברות "כלכלה‪-‬חדשה"‬
‫פייסבוק‪ ,‬גרופון‪ ,‬זינגה‪ ,‬טוויטר‪ ,‬לינקדאין‪ ,‬פלוריסטם‪,‬‬
‫הזמנת מוניות‪ ,UBER-‬גיוון‪-‬אימג'ינג‪ ,‬מזור‪-‬רובוטיקה‪:‬‬
‫אין מספיק נתונים שיאפשרו לאתר בצורה ברורה‬
‫את‬
‫פוטנציאל השוק‪ ,‬ואת המגמות במכירות‬
‫וברווחים‪:‬העסקי לא תמיד ברור ומגובש;‬
‫* המודל‬
‫* השווקים עדיין בשלבי בנייה והתהוות;‬
‫* ההשקעות במחקר ובפיתוח גבוהות יחסית;‬
‫* קיים חשש מתמיד מפיתוח מתחרה מתקדם יותר;‬
‫* אין מגמות הסטוריות שניתן להסתמך עליהן;‬
‫* רמה גבוהה מאד של אי‪-‬וודאות ושל סיכון;‬
‫* ערבוב בין תחזיות ריאליות לבין "חלום"‪.‬‬
‫‪11‬‬

12.

‫לדוגמא‪ :‬גרופון–חברה אופיינית ל"כלכלה החדשה"‬
‫אם נצטרך להעריך את מגמת המכירות והרווחים בחברה‬
‫כמו גרופון‪ ,‬לא נוכל להתבסס על נתוני השנים האחרונות‪:‬‬
‫מגמת מכירות ורווחים‪ :‬גרופון )‪)Groupon GRPN‬‬
‫מיליון ‪2008 2009 201 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 $‬‬
‫‪0‬‬
‫מכירות ‪1.5 1.3 313 1,61 2,33 2,57 3,04 2,95 3,01 2.84‬‬
‫מקור‪:‬‬
‫‪)412.10.18‬‬
‫‪0‬‬
‫‪4‬‬
‫דולר ( ‪2‬‬
‫מיליארד ‪5‬‬
‫שווי שוק‪3 2.04 :‬‬
‫‪Yahoo‬‬
‫‪Finance‬‬
‫‪)1.5( )1.3( 38( 279( )55( )95( )73( + 21 195( + 14‬‬
‫נקי‬
‫רווח‬
‫‪!2011‬‬
‫המהירה במכירות נבלמה בסוף‬
‫הצמיחה‬
‫‪)9‬‬
‫)‬
‫)‬
‫הפסדים נמשכים‪ .‬רווח קטן חד‪-‬פעמי ב‪ 2015-‬וב‪.2017-‬‬
‫ספק לגבי מודל עסקי‪ :‬אין פטנט‪ ,‬הרבה מתחרים‪,‬‬
‫עלות כניסה נמוכה לענף‪.‬‬
‫למרות אי‪-‬הוודאות‪ ,‬הונפקה בשנת ‪ 2011‬לפי ‪ 12.7‬מיליארד דולר‪.‬‬
‫שווי שוק ירד מאז ההנפקה ב‪ )4.8.18( 76%-‬ל‪ 3.0-‬מיליארד דולר‪.‬‬
‫‪12‬‬

13.

‫למרות קשיי המדידה ב"כלכלה‪-‬החדשה" החשבונאות‬
‫הישנה והמוכרת נותרה אמצעי המדידה היחיד שמקובל‬
‫בכל העולם על מנהלים‪ ,‬על משקיעים ועל שלטונות המס‪.‬‬
‫מצב זה מחייב כל מנהל‪ ,‬כל משקיע וכל נותן אשראי‪:‬‬
‫א‪ .‬להכיר את מערכת המידע החשבונאית‪.‬‬
‫ב‪ .‬להבין את משמעות נתוני החשבונאות ואת חסרונותיהם‪.‬‬
‫ג‪ .‬לדעת כיצד לנתח את הנתונים ולשלבם עם מידע נוסף‪.‬‬
‫זה בתמציתיות מה שננסה לעשות במהלך הסמסטר‬
‫הנוכחי‪.‬‬
‫‪13‬‬

14.

‫נתונים כלכליים ופיננסיים – כבסיס לקבלת החלטות‪.‬‬
‫כדי לקבל החלטות כלכליות ניהוליות ופיננסיות‪,‬‬
‫מנהלים חייבים להסתייע במגוון רחב של נתונים‪:‬‬
‫א‪ .‬נתונים מאקרו‪-‬כלכליים‪.‬‬
‫(מגמות כלכליות‪ ,‬תעסוקה‪ ,‬מט"ח‪ ,‬אינפלציה וכד')‬
‫ב‪ .‬נתונים על הסביבה העסקית והכלכלית‪.‬‬
‫(רגולציה‪ ,‬מיסוי‪ ,‬יבוא מתחרה‪ ,‬איכות סביבה וכד')‬
‫ג‪ .‬נתונים ענפיים ותת‪-‬ענפיים‪.‬‬
‫(מאפיינים ענפיים‪ ,‬שווקים‪ ,‬מתחרים‪ ,‬תחרות וכד')‬
‫ד‪ .‬נתונים ומגמות בפעילות החברה בשנים האחרונות‪.‬‬
‫(מכירות‪ ,‬רווחים‪ ,‬השקעות‪ ,‬חובות‪ ,‬גיוסי‪-‬הון‪ ,‬וכד')‬
‫‪14‬‬

15.

‫במסגרת הקורס נעסוק במקורות‪-‬המידע‪ ,‬בנתונים‪ ,‬ובכלי‪-‬‬
‫הניתוח שיכולים לסייע למנהלים בתהליכי קבלת‪-‬החלטות‬
‫בכל תהליך של קבלת‪-‬החלטות מנהל צריך לשלב‬
‫בין מידע כמותי‪-‬פיננסי‪ ,‬לבין מידע כלכלי איכותי‪:‬‬
‫מידע כמותי‪-‬פיננסי‪ :‬נתונים ומגמות על הביצועים‬
‫הכלכליים של החברה (דוחות חשבונאים ‪ -‬כספיים)‪.‬‬
‫מידע איכותי‪ :‬מאפייני הסביבה הכלכלית והעסקית‪,‬‬
‫הענף‪ ,‬המתחרים‪ ,‬השווקים (אין מדידה מדויקת)‪.‬‬
‫‪15‬‬

16.

‫מידע כמותי על פעילות החברה‪ ,‬ועל הביצועים‬
‫הכלכליים שלה‪ ,‬ניתן למצוא בדוחות החשבונאים‪.‬‬
‫* דוח רווח והפסד‪.‬‬
‫* מאזן‪.‬‬
‫* דוח על תזרימי המזומנים‪.‬‬
‫דוחות אלה נערכים בהתאם לכללי חשבונאות‬
‫מקובלים ואחידים בכל העולם‪ ,‬והם מצויים‬
‫בכל חברה עסקית (דוחות חשבונאים כספיים)‪.‬‬
‫‪16‬‬

17.

‫מידע איכותי‪ ,‬על הסביבה הכלכלית והעסקית‪ ,‬הענף‪,‬‬
‫המתחרים‪ ,‬והשווקים – ניתן למצוא בדוחות הנלווים‪:‬‬
‫(הדוחות הנלווים הם חובה רק בחברות ציבוריות)‬
‫* דוח הדירקטוריון – מציג את מדיניות החברה‪.‬‬
‫* דוח תיאור עסקי התאגיד (‪F-20‬בארה"ב) – מספק‬
‫מידע רב על החברה‪ ,‬הענף‪ ,‬המתחרים‪ ,‬המוצרים‪,‬‬
‫תכניות ההשקעה‪ ,‬והאסטרטגיה העסקית‪.‬‬
‫* דוח פרטים נוספים על התאגיד – פרטים על חברי‬
‫ההנהלה והדירקטוריון (כולל משכורות הבכירים)‬
‫באתר הקורס יש דוחות של‪ :‬חברת שטראוס ושל טבע‬
‫(באנגלית)‬
‫‪17‬‬

18.

‫מטרות הקורס‬
‫ניתוח דוחות כספיים למנהלים‬
‫‪18‬‬

19.

‫מטרות הקורס‪:‬‬
‫א‪ .‬הכרת מערכות הדיווח הפיננסיות‬
‫הנהוגות בעולם העסקים המודרני;‬
‫‪.‬‬
‫ב‪ .‬הקניית מושגי יסוד בחשבונאות‬
‫פיננסית – דוח רווח והפסד‪ ,‬מאזן‬
‫ודוח תזרימי מזומנים )‪)Cash Flow‬‬
‫ג‪ .‬הקניית כלים ‪ -‬ניהוליים לניתוח‬
‫הדוחות הכספיים‪.‬‬
‫ד‪ .‬שילוב בין המידע החשבונאי‪ ,‬לבין נתוני הסביבה‬
‫העסקית והכלכלית שבה החברה פועלת‪.‬‬
‫‪19‬‬

20.

‫נושאי הלימוד בקורס‪:‬‬
‫‪ .1‬החשבונאות כמערכת מידע ניהולית ופיננסית‪.‬‬
‫‪ .2‬עקרונות חשבונאים מקובלים ‪ GAAP‬ובינלאומיים ‪IFRS‬‬
‫‪ .3‬דוח רווח והפסד‪ :‬הכנסות מול הוצאות לייצור ההכנסות‬
‫‪ .4‬המאזן‪ :‬מקורות המימון והשימושים (נכסים‪/‬השקעות)‬
‫‪ .5‬דוח השינויים בהון העצמי‪ :‬הנפקות רווחים ודיבידנדים‬
‫‪ – (C.F.) Cash Flow .6‬דוח תזרימי המזומנים‪.‬‬
‫‪ .7‬דוחות מאוחדים – מבנה ומשמעות‪.‬‬
‫‪ .8‬אבחון וניתוח מצבן הכלכלי והעסקי של חברות‪.‬‬
‫‪ .9‬ניתוח דוחות כספיים – יחסים ומדדים פיננסיים‪.‬‬
‫‪ .10‬מודלים לחיזוי קשיים כלכליים ופשיטות רגל‪.‬‬
‫(נושא ‪ 10‬הוא אופציונלי – תלוי בקצב ההתקדמות בקורס)‬
‫‪20‬‬

21.

‫תרגילי בית‬
‫התרגול מהווה חלק חשוב בתהליך הלמידה‪ .‬הודעה‬
‫על תרגילי בית תימסר בסוף כל שיעור ותפורסם גם‬
‫באתר האינטרנט של הקורס ב‪M00dle -‬‬
‫חובת הגשה‪:‬‬
‫בקורס יש חובת הגשה אישית של תרגילים‪.‬‬
‫זכאות להיבחן‪:‬‬
‫הגשה של לפחות ‪ 80%‬מהתרגילים במועד‪.‬‬
‫את תרגילי הבית יש להגיש במערכת‬
‫ה‪ Moodle-‬במועדים שייקבעו ע"י המרצה‪.‬‬
‫‪21‬‬

22.

‫שקלול הציון הסופי בקורס‪:‬‬
‫מבחן מסכם (חומר סגור*) ‪90% - - - - - -‬‬
‫תרגילי בית (הגשה מלאה ובמועד!) ‪10% - - -‬‬
‫דוגמאות של מבחנים – באתר הקורס‪:‬‬
‫מבחנים לדוגמא ‪ +‬פתרונות נמצאים באתר הקורס‪.‬‬
‫* למבחן יצורפו‪:‬‬
‫דוחות כספיים לדוגמא (דוח רווח והפסד‪,‬‬
‫מאזן‪ ,‬יעוד רווחים ודוח תזרימי מזומנים)‪.‬‬
‫‪22‬‬

23.

‫רשימת קריאות – תשע"ט‬
‫קריאות חובה – פרקים נבחרים (פירוט בסילבוס)‪:‬‬
‫‪ .1‬גילה בניסטי‪ ,‬חשבונאות פיננסית תיאוריה ויישומים עידן‬
‫התקינה הבינלאומית (‪ ) IFRS‬פלס‪.2010 ,‬‬
‫‪ .2‬נ‪ .‬ארניה א‪ .‬ימפולר י‪ .‬קונצ'יצקי‪ ,‬חשבונאות בעסקים מעודכן‬
‫‪ ,IFRS‬מהדורה ‪ 12‬דיונון‪.2010 ,‬‬
‫‪3. Kieso, Weygandt & Warfield, Intermediate Accounting‬‬
‫‪(2014), John Wiley ,15th edition.‬‬
‫‪4. Wild J., Subramanyam K., Halsey R., Financial Statement‬‬
‫‪Analysis (2007), McGraw Hill, 9th ed.‬‬
‫‪23‬‬

24.

:‫קריאות רשות‬
Moodle-‫ באתר הקורס ב‬,‫ פרקי קריאה בחשבונאות‬,‫ אינגבר‬.‫ י‬.1
.2011
Moodle-‫ באתר הקורס ב‬,‫ פרקי קריאה בניתוח דוחות‬,‫ אינגבר‬.‫ י‬.2
.2011
3. Wahlen J. M, Baginski S.P, Bradshaw M.T, Financial
Reporting, Financial Statement Analysis, and Valuation, A
Strategic Perspective (2010) South-Western, 7th edition
4. White G. Ashwinpaul C. Fried D. The Analysis & Use of
Financial Statements, Wiley, 3rd ed.
(2006)
24

25.

‫דוחות כספיים שילוו את הקורס‬
‫להדגמות בכיתה‬
‫דוחות חברת שטראוס ‪.2017‬‬
‫הדוחות כוללים‪ :‬א‪ .‬דוח תיאור עסקי התאגיד‪.‬‬
‫(‪ 332‬עמודים) ב‪ .‬דוח הדירקטוריון על מצב התאגיד‪.‬‬
‫ג‪ .‬דוחות כספיים ‪ +‬ביאורים‪.‬‬
‫ד‪ .‬פרטים נוספים על התאגיד‪.‬‬
‫ה‪ .‬שאלון ממשל תאגידי‪.‬‬
‫ו‪ .‬דוח על אפקטיביות הבקרה הפנימית‬
‫ז‪ .‬דוחות של חברה כלולה‪.‬‬
‫הדוחות נמצאים באתר הקורס‪,‬‬
‫ובאתר הבורסה לניירות ערך‪http://maya.co.il :‬‬
‫‪25‬‬

26.

‫אתר הקורס באינטרנט – ‪MOODLE‬‬
‫א‪ .‬סילבוס מעודכן של הקורס‪.‬‬
‫ב‪ .‬תרגילי בית (בהדרגה)‪.‬‬
‫ג‪ .‬מצגות ושקפים שיוצגו בכיתה (בהדרגה)‪.‬‬
‫ד‪ .‬פרקי קריאה בחשבונאות פיננסית‪.‬‬
‫ה‪ .‬פרקי קריאה בניתוח דוחות כספיים‪.‬‬
‫ו‪ .‬דוחות כספיים של שטראוס – לשנים ‪.2014-2017‬‬
‫ז‪ .‬מילון עברי‪-‬אנגלי ולקסיקון מושגים בכלכלה ומימון‪.‬‬
‫ח‪ .‬דוחות אנליסטים (דוגמאות)‪.‬‬
‫ט‪ .‬הנחיות לאיתור דוחות כספיים ואנליסטים באינטרנט‪.‬‬
‫י‪ 26.‬מבחנים לדוגמא ‪ +‬פתרונות‪.‬‬

27.

‫מדידת רווח כלכלית‬
‫מול‬
‫מדידה חשבונאית‬
‫‪27‬‬

28.

‫"כלכלה חדשה" מול "כלכלה ישנה"‬
‫הדגמה של מאפייני הדיווח הכספי‬
‫שטראוס‪ :‬תעשיה מסורתית (מזון)‬
‫טבע‪ :‬תעשיה גלובלית רב‪-‬לאומית‬
‫(תרופות גנריות – לא מקור)‬
‫צ'ק פוינט‪ :‬הייטק‪+‬ידע‪+‬פוטנציאל‬
‫תוכנות ופתרונות לאבטחת מידע)‬
‫‪28‬‬

29.

‫שטראוס‬
‫תעשיית מזון מסורתית‬
‫מייצגת את "הכלכלה הישנה"‬
‫‪29‬‬

30.

‫שטראוס – חברה תעשייתית קלאסית – יצרנית מזון‪.‬‬
‫החברה החלה לפעול ב‪ 1936-‬כמחלבה קטנה בנהריה‪,‬‬
‫ועד היום היא בשליטת משפחת שטראוס (‪.)64.55%‬‬
‫ב‪ 1997-‬השתלטה על חברת "עלית"‪ ,‬ושינתה את שמה‬
‫ל"שטראוס‪-‬עלית"‪ .‬שם החברה היום‪" :‬שטראוס‪-‬גרופ"‪.‬‬
‫שותפה עם "פפסיקו" במפעל לייצור חטיפים ובחברת סלטי‬
‫"סברה" בארה"ב‪ .‬שותפה עם "דנונה" בייצור מעדני חלב‪.‬‬
‫רכישות בולטות‪:‬‬
‫תמי‪( 4-‬מסנני מים ביתיים)‪.‬‬
‫מכוורת יד‪-‬מרדכי (דבש‪ ,‬שמן‪-‬זית‪ ,‬ריבות)‪.‬‬
‫מקס‪-‬ברנר (שוקולד סניפים בארה"ב)‪.‬‬
‫מחלבת יוטבתה (חלב‪ ,‬חלב בטעמים)‪.‬‬
‫סחר בקפה‪ :‬פעילות בברזיל‪ ,‬רוסיה ומזרח‪-‬‬
‫אירופה‪.‬‬
‫‪30‬‬

31.

‫שטראוס ‪" -‬כלכלה ישנה"‪ :‬תוצאות ומגמות ‪2004-2017‬‬
‫‪ 28.1.04‬מיזוג בין שטראוס ועלית‪ .‬עד ‪ 2004‬אין נתונים על‬
‫שטראוס‬
‫שנה‬
‫מכירות מיליון ש"ח רווח נקי מיליון ש"ח‬
‫‪2004‬‬
‫‪2005‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2008‬‬
‫‪3,391‬‬
‫‪4,178‬‬
‫‪5,156‬‬
‫‪5,960‬‬
‫‪6,245‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2010‬‬
‫‪2011‬‬
‫‪6,373‬‬
‫‪6,855‬‬
‫‪7,699‬‬
‫‪139‬‬
‫‪166‬‬
‫‪349‬‬
‫‪292‬‬
‫‪ 507‬רווח חד‬
‫פעמי‬
‫‪318‬‬
‫‪302‬‬
‫‪ 233‬הפסד חד‬
‫פעמי‬
‫‪325‬‬
‫‪331‬‬
‫‪334‬‬
‫‪345‬‬
‫‪)11‬‬
‫* ‪5,699 = 8,182‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪5,605‬‬
‫‪2013‬‬
‫‪5,415‬‬
‫‪2014‬‬
‫‪5,183‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪388‬‬
‫‪5,282‬‬
‫‪2016‬‬
‫בבעלות משותפת (תקן בינלאומי‬
‫בחברות‬
‫היחסי‬
‫החלק‬
‫את‬
‫כוללות‬
‫‬‫לא‬
‫המכירות‬
‫‪2012‬‬
‫* מ‪-‬‬
‫‪416‬‬
‫‪2017‬‬
‫‪5,480‬‬
‫הרווח מחברות משותפות נכלל בדוח רו"ה בשורה נפרדת ולכן הרווח המאוחד לא‪-‬‬
‫הושפע‪.‬‬
‫‪31‬‬

32.

‫כפי שניתן לראות בנתוני המכירות והרווח‪ ,‬החברה‬
‫הגיעה למיצוי של פוטנציאל הצמיחה בענף המזון‪.‬‬
‫שנה מכירות (מיליון ש"ח) רווח נקי (מיליון ש"ח)‬
‫‪+ 1.8% 331 1.6%‬‬
‫‪5,605 2013‬‬
‫‬‫‪+ 0.9% 334 3.4%‬‬
‫‪5,415 2014‬‬
‫‬‫‪+ 3.3% 345 4.3%‬‬
‫‪5,183 2015‬‬
‫‪.‬‬
‫בשנים ‪-‬‬
‫‪+ 25.7%‬‬
‫‪- 2.2% 2013-2017‬‬
‫‪+ 12.5% 388 1.9%‬‬
‫‪5,282 2016‬‬
‫המכירות ב‪ 2013-2017 -‬במגמת ירידה קלה‪( :‬במצטבר ‪2.2%‬‬
‫‪+‬‬
‫)‪.‬‬‫‪+ 7.2% 416 3.7%‬‬
‫‪5,480 2017‬‬
‫בשנים ‪+‬‬
‫‪ 2007-2012‬גידול מצטבר במכירות של ‪.37.3%‬‬
‫הירידה במכירות מוסברת בהאטה במשק‪ ,‬ובמחאה החברתית‪.‬‬
‫הרווחים עלייה עקבית עקב פעולות התייעלות‪.‬‬
‫מקורות הצמיחה‪ :‬גידול באוכלוסיה ‪ +‬הגברת פעילות בחו"ל‪.‬‬
‫‪32‬פעילות הקפה בברזיל‪ ,‬רוסיה ומזרח אירופה; פעילות הסלטים‬

33.

‫המטרה של שטראוס‪ :‬לחזור לצמיחה במכירות‬
‫של‬
‫‪ 3-5%‬בשנה‪ ,‬והמשך החדירה לשוק‬
‫הבינלאומי‪.‬‬
‫שמבקש לנתח את מצבה הכלכלי של שטראוס‬
‫מי‬
‫ואת השווי שלה‪ ,‬חייב להתמקד בנקודות הבאות‪:‬‬
‫א‪ .‬האם נוכח המחאה החברתית‪ ,‬יוקר המחיה וההאטה‬
‫בשוק המקומי‪ ,‬שטראוס תוכל לשמור על רווחיותה?‬
‫ב‪ .‬נוכח הרוויה בשוק המזון המקומי‪ ,‬האם שטראוס‬
‫תוכל להרחיב פעילות בחו"ל עם סיטונאות הקפה‪,‬‬
‫תמי‪ ,4-‬סלטי‪-‬סברה‪ ,‬שוקולד מקס‪-‬ברנר‪ ,‬וכד'?‬
‫‪33‬‬

34.

‫מאבק על שוק החומוס האמריקני‬
‫‪ SABRA‬של שטראוס (‪ )50%‬ופפסי (‪)50%‬‬
‫מול ‪ TRIBE‬של אסם‬
‫‪34‬‬

35.

‫‪ Tribe‬של אסם מול ‪ Sabra‬המתחרה הגדול‬
‫חומוס‬
‫‪35‬‬

36.

‫טבע‬
‫חברה רב‪-‬לאומית‬
‫מהגדולות בעולם בתרופות גנריות‬
‫מייצגת את הגבול שבין‬
‫"הכלכלה הישנה" לבין "הכלכלה החדשה"‬
‫‪36‬‬

37.

‫טבע – חברה תעשייתית רב‪-‬לאומית‬
‫מייצגת את "הכלכלה הגלובלית"‬
‫החברה הגדולה בעולם לתרופות‬
‫גנריות‬
‫תרופות‪-‬גנריות = תרופות שהפטנט‬
‫שלהן‬
‫באישור ה‪-‬‬
‫היתהוהן‬
‫הסתיים‪,‬‬
‫תעשיית‪-‬הידע הישראלית החכמה‪,‬‬
‫מועתקותסמל של‬
‫במשך שנים‬
‫טבע‬
‫‪.FDA‬‬
‫שהצליחה להשתלב בכלכלה‪-‬הגלובלית‪ ,‬ו זכתה לכינוי "מניית‪-‬העם"‪.‬‬
‫שווי טבע הגיע לשיא בסוף יולי ‪ 61 :2015‬מיליארד דולר‬
‫החברה עם שווי‪-‬השוק הגבוה ביותר בישראל במשך יותר מ‪ 20-‬שנה‪.‬‬
‫(‪.)29.7.15‬‬
‫‪6‬‬
‫שווי טבע ירד מהשיא בכ‪ -74%-‬לשווי של ‪ 14.9‬מיליארד דולר‬
‫(‪)13.10.17‬‬
‫עלה אחרי תכנית הבראה (‪ -66%‬מהשיא) ‪ 21.0‬מיליארד דולר‬
‫‪37‬‬
‫(‪)12.10.18‬‬

38.

‫הירידה התלולה בשווי השוק של טבע ב ‪ 2015-17‬נבעה משורה של‬
‫סיבות‪:‬‬
‫• רכישה בעייתית של חטיבת הגנריקה בחב' אלרגן ב‪ 40.5-‬מיליארד‬
‫דולר;‬
‫• חוב ענק של ‪ 35‬מיליארד דולר שהחברה תתקשה לממן מרווחיה;‬
‫• היחלשות שוק התרופות הגנריות וירידות מחירים;‬
‫• סיום קרוב של הפטנט בתרופת הדגל קופקסון‬
‫שתורמת קרוב ל‪ 30%-‬מרווחי טבע‪.‬‬
‫כאמור‪ ,‬טבע היתה שנים החברה עם שווי‪-‬השוק הגבוה ביותר בישראל‪.‬‬
‫השיא היה ביולי ‪ 61 ,2015‬מיליארד דולר‪.‬‬
‫מאז שווי השוק ירד ל‪ 14.9-‬מיליארד דולר אוקטובר ‪.2017‬‬
‫מאז תכנית הבראה עלה ל‪ 21.0-‬מיליארד דולר אוקטובר ‪.2018‬‬
‫‪38‬‬
‫מספר ‪ :2‬צ'ק פוינט ‪ 17.3‬מיליארד דולר‬
‫(‪)12.10.18‬‬

39.

‫השנה‬
‫מכירות‬
‫רווח נקי*‬
‫רכישות ומיזוגים‬
‫‪1998‬‬
‫‪1,116‬‬
‫דולר‬
‫‪1,282‬‬
‫‪1,750‬‬
‫‪2,077‬‬
‫‪2,900‬‬
‫‪3,276‬‬
‫‪4,799‬‬
‫‪5,250‬‬
‫‪8,408‬‬
‫‪9,859‬‬
‫‪11,085‬‬
‫‪13,899‬‬
‫‪ 71‬דולר‬
‫‪BIOCRAFT‬ארה"ב ‪ 299‬מיליון ‪$‬‬
‫‪117‬‬
‫‪148‬‬
‫‪278‬‬
‫‪410‬‬
‫‪691‬‬
‫‪965‬‬
‫‪1,072‬‬
‫‪1,867‬‬
‫‪1,952‬‬
‫‪2,374‬‬
‫‪3,029‬‬
‫‪NOVOPHARME‬ארה"ב ‪ 482‬מ' ‪$‬‬
‫‪BCH‬הולנד ‪ 87‬מיליון ‪$‬‬
‫‪BEYER‬צרפת ‪ 85‬מיליון ‪$‬‬
‫‪HANIVELL‬איטליה ‪75‬מיליון ‪$‬‬
‫‪FAIZER‬איטליה ‪ 85‬מיליון ‪$‬‬
‫‪SICOR‬ארה"ב ‪ 3.4‬מיליארד ‪$‬‬
‫‪1999‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2001‬‬
‫‪2002‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2004‬‬
‫‪2005‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2008‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪39‬‬
‫טבע –חברה רב‪-‬לאומית –פעילות גלובלית" ‪1998-2017‬‬
‫‪IVAX‬ארה"ב ‪ 7.4‬מיליארד ‪$‬‬
‫‪BAR‬ארה"ב ‪ 9.0‬מיליארד ‪$‬‬
‫‪RATIOPHARM‬גרמניה ‪ 5‬מיליארד‬
‫‪$‬‬
‫‪4,134‬‬
‫‪16,121‬‬
‫‪2010‬‬
‫‪CEPHALON‬ארה"ב ‪ 6.8‬מיליארד ‪$‬‬
‫‪4,438‬‬
‫‪18,312‬‬
‫‪2011‬‬
‫‪4,671‬‬
‫‪20,317‬‬
‫‪2012‬‬
‫קיפאון בצמיחה‬
‫‪4,255‬‬
‫‪20,314‬‬
‫‪2013‬‬
‫קיפאון בצמיחה‬
‫‪4,400‬‬
‫‪20,272‬‬
‫‪2014‬‬
‫‪ALLERGAN‬אירלנד ‪ 40.5‬מיליארד‬
‫‪4,700‬‬
‫‪19,652‬‬
‫‪2015‬‬
‫* הרווח הנקי על בסיס ‪( $Non-GAAP‬בניכוי הכנסות‪/‬הוצאות חד‪-‬פעמיות)‬
‫דולר‪.‬‬
‫‪2.3‬מיליארד‬
‫מקסיקו‪21‬‬
‫‪– :12.10.18‬‬
‫‪.38,300‬‬
‫מועסקים‪:‬‬
‫מיליארד ‪$‬‬
‫שווי שוק ‪RIMSA‬‬
‫‪4,983‬‬
‫‪21,903‬‬
‫‪2016‬‬

40.

‫קאר שולץ – מנכ"ל טבע החל מסוף ‪2017‬‬
‫שימש כנשיא ומנכ"ל חברת התרופות ‪ Lundbeck‬מדנמרק‬
‫וכמנהל התפעול הראשי של חברת התרופות ‪Novo‬‬
‫‪Nordisk‬‬
‫‪40‬‬

41.

‫ארז ויגודמן – מנכ"ל טבע בשנים ‪.2014-2016‬‬
‫(לשעבר מנכ"ל שטראוס‪-‬עלית ומנכ"ל מכתשים‪-‬אגן)‬
‫פוטר בתחילת ‪ 2017‬בגלל אסטרטגיה עסקית שגויה‪.‬‬
‫מניות החברה ירדו משיא של ‪ 61‬מיליארד דולר (‪ )2015‬לשפל של ‪ 17.5‬מיליארד‬
‫‪41‬‬

42.

‫א‬
‫‪42‬‬
‫פרופסור יצחק פטרבורג – יו"ר דירקטוריון טבע‬
‫החליף את פיליפ פרוסט מתחילת ינואר ‪2015‬‬
‫לשעבר מנכ"ל קופת חולים כללית ומנכ"ל סלקום‬
‫מנכ"ל זמני מתחילת ‪ ,2017‬עד איתור מנכ"ל קבוע (קאר‬

43.

‫אסטרטגיית הצמיחה של טבע‪ ,‬מבוססת על‬
‫מיזוג‪/‬רכישה של חברות ענק לייצור תרופות‬
‫‪ 2006-2011‬רכשה ‪ 4‬חברות ב‪ 28-‬מיליארד דולר (‪ 110‬מיליארד‬
‫ש"ח)‪.‬‬
‫‪ 2012-2014‬הפסקה ברכישות לצורך התארגנות מחדש‪.‬‬
‫‪-2015‬רכשה ‪ 2‬חברות ב‪ 42.8-‬מיליארד דולר (‪ 165‬מיליארד ש"ח)‬
‫‪ IVAX :2006‬ארה"ב – ‪ 7.4‬מיליארד דולר‪.‬‬
‫‪ BAR :2008‬ארה"ב – ‪ 9.0‬מיליארד דולר‪.‬‬
‫‪ RATIOPHARM :2009‬גרמניה – ‪ 5‬מיליארד דולר‪.‬‬
‫‪ CEPHALON :2011‬ארה"ב – ‪ 6.8‬מיליארד דולר‪.‬‬
‫‪ 2012-2014‬הפסקה ברכישות לצורך התארגנות מחדש‪.‬‬
‫‪ ALLERGAN :2015‬אירלנד – ‪ 40.5‬מיליארד דולר‪.‬‬
‫(חטיבה גנרית) הרכישה הגדולה בתולדות ישראל!‬
‫‪ RIMSA :2015‬מקסיקו (שוק ענק מתפתח) – ‪ 2.3‬מיליארד דולר‪.‬‬
‫‪43‬טבע הגדולה בעולם בגנריקה‪ .‬מספר ‪ 10‬בענף התרופות‪.‬‬

44.

‫‪ :1998-2012‬צמיחה פנטסטית במכירות וברווחים‬
‫‪ :2013-2017‬קיפאון בגלל ארגון‪-‬מחדש וחילופי מנהלים‪.‬‬
‫שנה‬
‫‪2007‬‬
‫‪2008‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2010‬‬
‫‪2011‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2013‬‬
‫‪2014‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2016‬‬
‫‪2017‬‬
‫בשנים‬
‫מכירות (מיליון דולר)‬
‫‪9,859‬‬
‫‪11,085‬‬
‫‪13,899‬‬
‫‪16,121‬‬
‫‪18,312‬‬
‫‪20,317‬‬
‫‪20,314‬‬
‫‪20,272‬‬
‫‪19,652‬‬
‫‪21,903‬‬
‫‪22,385‬‬
‫‪2007-2017‬‬
‫‪+ 12.4%‬‬
‫‪+ 25.4%‬‬
‫‪+ 16.0%‬‬
‫‪+ 13.6%‬‬
‫‪+ 11.0%‬‬
‫‪0%‬‬
‫‪0%‬‬
‫‪- 3.1%‬‬
‫‪+ 11.4%‬‬
‫‪+ 2.2%‬‬
‫‪127.1%‬‬
‫רווח נקי (מיליון דולר)‬
‫‪1,952‬‬
‫‪2,374‬‬
‫‪3,029‬‬
‫‪4,134‬‬
‫‪4,438‬‬
‫‪4,671‬‬
‫‪4,255‬‬
‫‪4,400‬‬
‫‪4,700‬‬
‫‪4,983‬‬
‫‪4,335 +‬‬
‫‪+ 21.6%‬‬
‫‪+ 27.6%‬‬
‫‪+ 36.5%‬‬
‫‪+ 7.4%‬‬
‫‪+ 5.3%‬‬
‫‪)-( 8.9%‬‬
‫‪+ 3.4%‬‬
‫‪+ 6.8%‬‬
‫‪+ 6.0%‬‬
‫‪)-( 13.0%‬‬
‫‪+ 122.1%‬‬
‫הצמיחה נבעה כולה מרכישת חברות‪-‬ענק ומיזוגן‪.‬‬
‫ב‪ 2013-‬הרכישות והמיזוגים הוקפאו‪ .‬חודשו ב‪ 2015-‬עם אלרגן‪.‬‬
‫המכירות עד ‪ 2013‬גדלו בממוצע כל שנה ב‪ .13%-‬מ‪ 2013-‬האטה‬
‫בצמיחה‪.‬‬
‫‪ 44‬הרווחים עד ‪ 2013‬גדלו בממוצע כל שנה ב‪ .12.5%-‬מ‪ 2013-‬האטה‬

45.

‫טבע‪ :‬הקשיים הכלכליים שהתגלו ב ‪2016-‬‬
‫‪ 2017‬ותוכנית ההבראה של המנכ"ל החדש‬
‫קאר שולץ‬
‫מי שמבקש לנתח את מצבה הכלכלי של טבע חייב להתמקד‬
‫בשורת הכשלים והבעיות שהתגלו בחברה בשנים ‪:2015-2017‬‬
‫* רכישת חטיבת הגנריקה של ‪ ALLERGAN‬האירית ב‪ 2015-‬תמורת‬
‫סכום עתק של ‪ 40.5‬מיליארד דולר – ללא בדיקה כלכלית רצינית‪.‬‬
‫(אחרי ניסיון כושל להשתלט על המתחרה העיקרית‪ ,‬חב' מיילן‪,‬‬
‫תמורת‬
‫‪ 40‬מיליארד דולר‪ ,‬טבע החליטה לנסות לרכוש חברה גדולה בכל‪-‬‬
‫מחיר)‬
‫ב‪ ,2017-‬טבע מחקה במאזנים שלה ‪ 17‬מיליארד דולר מהסכום‬
‫הרכישה!‬
‫* רכישת ‪ RIMSA‬ממקסיקו ב‪ 2.3-‬מיליארד דולר – התברר שחברה‬
‫כושלת‪.‬‬
‫‪45‬‬

46.

‫צ'ק‪-‬פוינט‬
‫חברת הייטק מתקדמת‬
‫מהגדולות בעולם באבטחת מידע באינטרנט‬
‫מייצגת את "הכלכלה החדשה"‬
‫‪46‬‬

47.

‫צ'ק‪-‬פוינט – חברה הייטק מהגדולות בישראל‬
‫מייצגת את "הכלכלה החדשה"‬
‫אחת החברות המובילות בעולם‬
‫בתוכנות אבטחת‪-‬מידע באינטרנט‬
‫וברשתות תקשורת‬
‫כ‪ 35%-‬מהמכירות בעולם באבטחת‪-‬מידע באינטרנט‪.‬‬
‫בשנים האחרונות החלה במתן פתרונות כוללים‬
‫לאבטחת מידע – שוק עם פוטנציאל גדול מאד‪.‬‬
‫‪47‬‬

48.

‫צ'ק פוינט ‪" -‬כלכלה חדשה"‪ :‬תוצאות ומגמות ‪1998-2017‬‬
‫שנה‬
‫‪1998‬‬
‫‪1999‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2001‬‬
‫מכירות (מיליון דולר)‬
‫‪142‬‬
‫‪219‬‬
‫‪425‬‬
‫‪528‬‬
‫‪.‬‬
‫רווח נקי (מיליון דולר)‬
‫‪70‬‬
‫‪96‬‬
‫‪221‬‬
‫‪ 322‬משבר ההיטק‬
‫‪.‬‬
‫‪2002‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2004‬‬
‫‪2005‬‬
‫‪48‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪427‬‬
‫‪433‬‬
‫‪515‬‬
‫‪579‬‬
‫‪255‬‬
‫‪244‬‬
‫‪279‬‬
‫‪ 320‬חזרה ל‪2001-‬‬
‫‪320‬‬
‫‪575‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪359‬‬
‫‪730‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪386‬‬
‫‪808‬‬
‫‪2008‬‬
‫‪435‬‬
‫‪924‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪528‬‬
‫‪1,097‬‬
‫‪2010‬‬
‫‪544‬‬
‫‪1,247‬‬
‫‪2011‬‬
‫‪620‬‬
‫‪1,343‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪653‬‬
‫‪1,394‬‬
‫‪2013‬‬
‫‪660‬‬
‫‪1,496‬‬
‫‪2014‬‬
‫‪686‬‬
‫‪1,630‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪725‬‬
‫‪1,740‬‬
‫‪2016‬‬
‫‪803‬שוק ‪ 17.3 :12.10.18‬מיליארד‬
‫‪ :1,855‬מריוס נכט‪ .‬שווי‬
‫‪"2017‬ל ‪ :‬גיל שוויד‪ .‬יו"ר‬
‫מנכ‬

49.

‫ב‬
‫גיל שוויד – מייסד‪ ,‬מנכ"ל ויו"ר דירקטוריון צ'ק פוינט‬
‫‪49‬‬

50.

‫מריוס נכט – יו"ר דירקטוריון צ'ק פוינט (מספטמבר‬
‫‪)2015‬‬
‫אחד משלושת מקימי החברה‪ .‬שימש בשנים האחרונות כסגן יו"ר‪.‬‬
‫‪50‬‬

51.

‫נקודת התורפה של צ'ק‪-‬פוינט‪ :‬הססנות‬
‫ברכישות‪/‬במיזוגים עם חברות מתחרות‪.‬‬
‫ב‪ 2004-‬רכשה את ‪ ,Zone Labs‬יצרנית חומת‪-‬אש‪.‬‬
‫ב‪ 2008-‬רכשה את חטיבת האבטחה של נוקיה‪.‬‬
‫שאר הרכישות היו קטנות יחסית ולא מהותיות‪.‬‬
‫קופת המזומנים ‪ 3.84 :31.12.17‬מיליארד דולר!‬
‫(‪ 3.7‬מיליארד ב‪ 3.3 ,31.12.16-‬ב‪)31.12.12-‬‬
‫החברה סופגת ביקורת חריפה על הסכום הענק‪,‬‬
‫שמעיד על קושי בקבלת החלטות על רכישות‪.‬‬
‫(בניגוד לאסטרטגית הרכישות האגרסיביות של טבע)‬
‫החלה ב‪ 2003-‬לבצע רכישה‪-‬עצמית של מניותיה‪ ,‬ורכשה עד אמצע‬
‫‪ 2017‬מניות ב‪ 6.3-‬מיליארד דולר (מקטין את מספר המניות ומגדיל‬
‫את שוויין)‪.‬‬
‫‪51‬‬

52.

‫צ'ק‪-‬פוינט‪ :‬צמיחה מהירה עד בועת ההייטק ב‪.2001-‬‬
‫משבר ‪ .2002-2005‬החל מ‪ 2007-‬שוב נרשמת צמיחה‪.‬‬
‫רווח נקי (מיליון דולר)‬
‫‪+ 7.5% 386‬‬
‫‪52‬‬
‫מכירות (מיליון דולר)‬
‫שנה‬
‫‪2008‬‬
‫‪10.7%‬‬
‫‪808‬‬
‫‪+‬‬
‫‪+ 12.7% 435‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪14.4%‬‬
‫‪924‬‬
‫‪+‬‬
‫‪+ 21.4% 528‬‬
‫‪2010‬‬
‫‪19.0%‬‬
‫‪1,100‬‬
‫‪+‬‬
‫‪+ 3.0% 544‬‬
‫‪2011‬‬
‫‪13.3%‬‬
‫‪1,247‬‬
‫‪+‬‬
‫‪+ 14.0% 620‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪7.7%‬‬
‫‪1,343‬‬
‫‪+‬‬
‫‪+ 5.3% 653+ 129.6%‬‬
‫‪2013‬‬
‫‪3.8%:2008-2017‬‬
‫בשנים ‪1,394‬‬
‫‪+ 108.0%‬‬
‫‪+‬‬
‫גדלו בממוצע ב‪ 4-‬השנים האחרונות ב ‪ 6-7%‬כל שנה‪.‬‬
‫מכירות‬
‫‪1.0% 660‬‬
‫‪2014‬‬
‫הרווחים גדלו‪1,496‬‬
‫האחרונות‪+‬ב ‪ 3-5%‬כל שנה‪.‬‬
‫‪ 46.9%‬השנים‬
‫בממוצע ב‪-‬‬
‫‪+‬‬
‫רכישות‪/‬מיזוגים‬
‫להייטק‪ ,‬בגלל העדר‬
‫יחסית‬
‫‪2015‬איטית‬
‫צמיחה‬
‫‪+ 3.9% 686‬‬
‫‪9.0%‬‬
‫‪1,630‬‬
‫בינלאומי‪ :‬בקליפורניה‪ .‬מרכזי הפיתוח בת"א ובלארוס‪.‬‬
‫בסיס‬
‫‪+‬‬

53.

‫צ'ק‪-‬פוינט הוכיחה במשך שנים כושר‬
‫הישרדות‬
‫מדהים‪ ,‬למרות התחרות והחדשנות‬
‫שמאפיינים‬
‫המידע לא קונה חברות‬
‫למה הוא‬
‫ההייטקבראיון‬
‫שוויד נשאל‬
‫ואבטחת‬
‫גילתחום‬
‫את‬
‫באינטרנט‪ ..‬התשובה‪" :‬לא מצאנו חברות במחיר זול"‪.‬‬
‫מתחרות‬
‫מי שמבקש לנתח את מצבה הכלכלי של צ'ק‪-‬פוינט‬
‫ואת השווי שלה‪ ,‬חייב להתמקד בנקודות הבאות‪:‬‬
‫א‪ .‬מה צ'ק‪-‬פוינט מתכוונת לעשות עם ‪ 3.8‬מיליארד‬
‫דולר שיש בקופתה? כל יום שעובר מפסידים כסף‬
‫(מקבלים רק ריבית של ‪ ,2-3%‬במקום תשואות הייטק)?‬
‫ב‪ .‬כיצד החברה תמשיך לשמור על מעמד הבכורה‬
‫בשוק התחרותי‪ ,‬מול המצאות ופיתוחים חדשים?‬
‫‪53‬‬

54.

‫"כלכלה‪-‬חדשה"‬
‫מול‬
‫"כלכלה‪-‬ישנה"‬
‫השוואת נתוני הצמיחה‪,‬‬
‫המכירות והרווחים‬
‫שטראוס‪ ,‬טבע‪ ,‬צ'ק‪-‬פוינט‬
‫‪54‬‬

55.

‫שטראוס‬
‫מכירות‬
‫‬‫‪-‬‬
‫שנה‬
‫‪199‬‬
‫‪8‬‬
‫‬‫‪199‬‬
‫‪9‬‬
‫‬‫‪200‬‬
‫‪0‬‬
‫‬‫‪200‬‬
‫‪1‬‬
‫‬‫‪200‬‬
‫‪2‬‬
‫‬‫‪200‬‬
‫‪3‬‬
‫‪3,391 200‬‬
‫‪4‬‬
‫‪4,178 200‬‬
‫‪5‬‬
‫‪55‬‬
‫‪-‬‬
‫טבע (דולר)‬
‫(ש"ח)‬
‫מכירות רווח‬
‫רווח‬
‫‪142 > 71‬‬
‫‪1,116‬‬
‫‪.‬‬
‫‪219‬‬
‫‪117 1,282‬‬
‫צ'ק‪-‬פוינט (דולר)‬
‫מכירות רווח‬
‫‪ > 70‬ב‪-‬‬
‫‪1998‬‬
‫‪ 96‬שוויון‬
‫ברווח‬
‫‪221‬‬
‫(ש"ח=‪)$‬‬
‫‪322‬‬
‫‪-‬‬
‫‪1,750‬‬
‫‪148‬‬
‫‪425‬‬
‫‪-‬‬
‫‪2,075‬‬
‫‪278‬‬
‫‪528‬‬
‫‪-‬‬
‫‪2,900‬‬
‫‪410‬‬
‫‪427‬‬
‫‪255‬‬
‫‪-‬‬
‫‪3,276‬‬
‫‪691‬‬
‫‪433‬‬
‫‪244‬‬
‫‪139‬‬
‫‪4,799‬‬
‫‪965‬‬
‫‪515‬‬
‫‪279‬‬
‫‪166‬‬
‫‪5,250‬‬
‫‪579‬‬
‫‪320‬‬
‫‪349‬‬
‫‪8,408‬‬
‫‪1,07‬‬
‫‪2‬‬
‫‪200‬‬
‫‪6‬‬
‫‪5,156‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪ :5,960‬איטית‬
‫צמיחה‬
‫‪292‬‬
‫‪575‬‬
‫‪278‬‬
‫‪1,86‬‬
‫‪7‬‬
‫שוק יציב ורווי‬
‫צמיחה‪:‬‬
‫‪9,859‬‬
‫מהירה ‪1,95‬‬
‫רכישות‬
‫מיזוגים‪2 /‬‬
‫מהירה‪/‬תנודתי‬
‫צמיחה‪359 :‬‬
‫‪730‬‬
‫מאפיין‪:‬סיכונים‬

56.

‫מאזנים ודיווחים כספיים‬
‫מסורתיים‬
‫מול‬
‫מאזני שנות ה‪2000-‬‬
‫‪56‬‬

57.

‫מאזנים מסורתיים מול מאזני שנות ה‪2000-‬‬
‫דיווחים כספיים מתייחסים אך ורק לנתונים‬
‫כמותיים שניתנים למדידה בשקלים ובאגורות‪.‬‬
‫בכלכלה מודרנית‪ ,‬נכסים בלתי‪-‬מוחשיים (ידע‪,‬‬
‫מוניטין‪ ,‬קשרים) תופסים את מקום הנכסים‬
‫המוחשיים – ואלה לא‪-‬נכללים בדיווח הכספי‪.‬‬
‫ככל שעסק מבוסס על יותר נכסים לא‪-‬מוחשיים‬
‫כך קשה יותר למדוד את נכסיו ואת שוויו הכלכלי‪.‬‬
‫ידע‪ ,‬ניהול‪ ,‬כוח אדם‪ ,‬מוניטין‪,‬‬
‫קשרי הון‪-‬שלטון‪ ,‬פוטנציאל‪-‬עסקי‪.‬‬
‫‪57‬‬

58.

‫הדוחות החשבונאים‪ ,‬שהומצאו במאה ה‪,15-‬‬
‫מהווים עד היום את מקור המידע העיקרי על‬
‫על מצבן הכלכלי והפיננסי של חברות עסקיות‪.‬‬
‫הדוחות הותאמו במקור לענפי התעשייה והמסחר‪.‬‬
‫מתמקדים בעיקר בהצגת נכסים פיזיים‪/‬מוחשיים‪:‬‬
‫מאזן "מסורתי"‬
‫נכסים‬
‫קרקע‬
‫בניינים‬
‫מכונות‬
‫‪58‬‬
‫מלאי‬
‫ניירות ערך‬
‫מזומן‬
‫התחייבויות והון‬
‫הלוואות לזמן קצר‬
‫זכאים ספקים‬
‫הלוואות לזמן‬
‫ארוך‬
‫אגרות חוב‬
‫מניות‬
‫עודפים‬

59.

‫העקרונות החשבונאים של המאה ה‪ ,15-‬לא יכלו‬
‫לחזות את ההתפתחות המהירה של הנכסים‬
‫הלא‪-‬מוחשיים – שלא ניתנים למדידה כמותית‪:‬‬
‫נכסים בלתי מוחשיים – לא נרשמים במאזנים‬
‫נכסים לא‪-‬מוחשים‬
‫כוח אדם‬
‫ניהול והנהלה‬
‫ידע ופטנטים‬
‫פוטנציאל עסקי‬
‫מוניטין עסקי‬
‫קשרים (גם הון‪-‬‬
‫שלטון)‬
‫‪59‬‬
‫התחייבויות והון‬
‫הלוואות לזמן קצר‬
‫זכאים ספקים‬
‫הלוואות לזמן ארוך‬
‫אגרות חוב‬
‫מניות‬
‫עודפים‬