Vvedenie-v-teoriyu-stoimosti-kapitala-Modilyani-Millera (1)

1.

В ведение в теорию
стоимости капитал а
Модиль яни Миллера
Теория стоимости капитала Модильяни - Миллера является
ф ундаментальной концепцией в ф инансовом менеджменте. Она была
разработана в 1958 году двумя экономистами, Франко Модильяни и Мертоном
Мертоном Миллером, и оказала значительное влияние на понимание
структуры капитала и ее влияния на стоимость компании. Данная теория
предлагает новый подход к оценке стоимости компании и определению
оптимальной структуры капитала.

2.

Предпосылки теории
Предшествующие исследования
Идеальные рыночные условия
Теория Модильяни-Миллера была построена
на базе предыдущих исследований в области
теории структуры капитала. Экономисты
пытались найти ответ на вопрос, как
структура капитала влияет на стоимость
компании и ее средневзвешенную стоимость
капитала.
Модильяни и Миллер сделали ряд
предположений, чтобы сформулировать свою
теорию. Они исходили из условий
совершенно конкурентного рынка, отсутствия
налогов, банкротств и других рыночных
несовершенств.

3.

Основные положения теории
Оценка стоимости
компании
Средневзвешенная
стоимость капитала
Принятие
финансовых решений
Согласно теории МодильяниМиллера, стоимость
компании определяется не
структурой ее капитала, а
исключительно доходностью
ее активов. Структура
капитала не влияет на
общую стоимость
предприятия.
Теория утверждает, что
средневзвешенная стоимость
капитала компании также не
зависит от структуры
капитала и остается
постоянной величиной.
Изменение долговой нагрузки
не приводит к изменению
WACC.
Согласно Модильяни и
Миллеру, финансовые
решения, связанные со
структурой капитала, не
влияют на стоимость
компании. Менеджерам
следует фокусироваться на
эффективности
инвестиционных решений, а
не на источниках
финансирования.

4.

В лияние налогообложения
Одним из важных аспектов теории Модильяни-Миллера является
влияние налогообложения на структуру капитала и стоимость
компании. Согласно их первоначальной модели, в условиях
отсутствия налогов структура ф инансирования не влияет на
стоимость ф ирмы. Однако, когда в анализ включаются налоги на
прибыль, ситуация меняется.
При наличии налога на прибыль проценты по долговым
обязательствам становятся налогооблагаемым вычетом, что делает
ф инансирование за счет заемного капитала более выгодным по
сравнению с ф инансированием за счет собственного капитала. Таким
образом, увеличение доли долга в структуре капитала приводит к
росту стоимости компании за счет налоговой экономии.

5.

Влияние банкротства и
финансовых затруднений
Теория Модильяни-Миллера также рассматривает влияние
банкротства и финансовых трудностей на структуру капитала и
стоимость компании. В реальных условиях фирмы сталкиваются с
издержками, связанными с возможностью банкротства, которые могут
оказывать значительное влияние на оптимальную структуру
капитала.
Согласно этому аспекту теории, увеличение доли заемного капитала
повышает риск банкротства, что приводит к росту затрат на
финансовые затруднения. Эти затраты, в свою очередь, снижают
общую стоимость компании, уравновешивая выгоды от налоговой
экономии. Следовательно, существует оптимальная структура
капитала, при которой предельные издержки банкротства равны
предельным выгодам от налоговой экономии.

6.

Структура капитал а и
средневзвешенная стоимость
капитал а
1
Оптимал ь ная
структура
капитал а
Согласно теории
Модильяни-Миллера,
существует
оптимальное
соотношение
заемного и
собственного
капитала, при котором
средневзвешенная
стоимость капитала
(WACC) компании
будет минимальной.
Это позволит
2
В л ияние
структуры
капитал а на
WACC
Изменение структуры
капитала путем
увеличения доли
долга приводит к
снижению WACC за
счет эффекта
налогового щита.
Однако чрезмерное
использование
заемного
финансирования
повышает риски
банкротства, что будет
3
Расчет
средневзвешенн
ой стоимости
капитал а
WACC
рассчитывается как
средняя стоимость
источников
финансирования
(собственного и
заемного капитала),
взвешенная по их
удельному весу в
общей структуре
капитала. Этот
показатель отражает

7.

Практическое применение
теории
Теория Модильяни-Миллера находит широкое практическое применение в
финансовом менеджменте и корпоративных финансах. Она предоставляет
ценные инструменты для анализа и принятия решений в области структуры
капитала и финансирования компаний.
Оценка стоимости компании: Теория служит основой для понимания того,
как структура капитала влияет на общую стоимость предприятия. Это
помогает менеджерам принимать обоснованные решения относительно
финансирования.
Оптимизация структуры капитала: Модель Модильяни-Миллера
демонстрирует, как найти оптимальное соотношение заемного и
собственного капитала, чтобы минимизировать средневзвешенную
стоимость капитала (WACC) и максимизировать стоимость компании.
Анализ влияния налогов: Теория учитывает влияние налогообложения на
структуру капитала, что позволяет компаниям разрабатывать более
эффективные налоговые стратегии.

8.

Критика теории
Предпосылки упрощения
Одним из основных недостатков теории
Модильяни-Миллера является то, что
она основана на ряде упрощающих
предпосылок, таких как отсутствие
налогов, транзакционных издержек и
информационной асимметрии на
рынках. Эти предположения редко
Игнорирование факторов
риска
Теория не учитывает влияние риска
банкротства и связанных с ним
финансовых трудностей на структуру
капитала компании. Эти факторы могут
играть важную роль в реальных
финансовых решениях.
выполняются в реальных
экономических условиях.
Несоответствие эмпирическим данным
Многочисленные эмпирические исследования показывают, что структура капитала
оказывает значительное влияние на стоимость компании, в то время как теория
Модильяни-Миллера предсказывает отсутствие такого влияния.

9.

Разв итие теории в сов ременны х
услов иях
Теория Модильяни-Миллера продолжает оказывать значительное влияние на современные
подходы к корпоративному финансированию, несмотря на некоторые выявленные ограничения. В
последние десятилетия исследователи стремятся расширить и адаптировать ее основные
положения, чтобы лучше отразить реалии современных финансовых рынков.
Одно из ключевых направлений развития теории - учет влияния информационной асимметрии и
агентских издержек на оптимальную структуру капитала. Теоретики изучают, как сигналы,
отправляемые рынку выбором источников финансирования, могут влиять на восприятие компании
инвесторами. Кроме того, активно рассматриваются вопросы влияния на структуру капитала
поведенческих факторов и психологических особенностей руководителей.

10.

Заключение и
выводы
Теория стоимости капитала Модильяни-Миллера внесла
значительный вклад в развитие финансовой науки и практики.
Несмотря на некоторые ограничения, связанные с предпосылками
модели, основные положения этой теории продолжают оказывать
влияние на современные подходы к управлению структурой капитала
компаний.