Что такое российская инфляция и как с ней бороться

1.

Что такое российская инфляция и как с ней бороться
Диспут-клуб АНЦЭА
«Узлы экономической политики»
17 апреля 2008 г.
Дмитрий Рэмович Белоусов
руководитель направления
Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
Москва 2008

2.

ЦМАКП
Позиция
Инфляция в российской экономике в значительной мере имеет
немонетарный характер.
Вклад монетарной инфляции в 2007 году лишь немногим выше половины –
6,2 процентных пункта из 11,9% общего роста цен. Основной же вклад в
скачок инфляции вносят немонетарные факторы. В частности, речь идет о
монополизации локальных рынков и импорте инфляции, связанном
глобальными дисбалансами на товарных рынках – главным образом, на
рынке продовольствия.
В этой ситуации принципиально важно снижение эффективности
монетарной политики как фактора сдерживания инфляции. Попытки
замедления роста цен за счет торможения денежного предложения приведут
к росту напряжения в самой слабой точке – в банковской системе, для
которой подобная ситуация будет означать дальнейшее снижение
ликвидности
2

3.

ЦМАКП
Проблема инфляции в России
Соотношение фактического и целевого уровня
инфляции (темпы прироста,%)
18.6
18
16
15.1
14
12
12
12
11.7
12
11.9
10
10
10.9
8.5
9.0
8.5
8
8
6
Удорожание «корзины бедных»
(темпы роста,%)
4
2
Целевой уровень ИПЦ
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
0
Индекс потребительских цен
118
117
115
115
114
113
113
111
111
111
109
108
107
107
106
105
105
104
2006
2007
дек
нояб
окт
сент
авг
июль
июнь
май
апр
фев
март
103
янв
В прошлом году прервалась тенденция последовательного снижения
инфляции, наблюдавшаяся в течение нескольких лет подряд. В 2008 г.
инфляция также вряд ли будет ниже 9.5-10% - даже в самом лучшем
случае.
Ускорение инфляции, сопровождающееся опережающим повышением
цен на товары, потребляемые малообеспеченными, ведет к крайне
негативным социальным последствиям, резко снижая эффективность
борьбы с бедностью.
112
2008
3

4.

ЦМАКП
Структура инфляции
Вклады основных компонентов инфляции
(проц. пунктов)
12
10
2.8
2.1
2.6
3.4
8
1.7
2.1
2.6
1.4
6
4
7.5
6.5
6.1
3.6
Динамика отдельных компонентов
инфляции (темпы роста, %)
1.3
5.6
6.2
104.0
103.5
2
103.0
0
102.5
102.3
102.0
101.7
101.5
101.2
101.1
101.2
101.0
100.6
100.5
100.6
100.8
100.6
Индекс потребительских цен
4.2008
3.2008
2.2008
1.2008
6.2007
5.2007
4.2007
3.2007
2.2007
1.2007
Структурная инфляция
12.2007
100.1
100.0
11.2007
Административно регулируемые услуги
Структурная инфляция
Монетарная инфляция
2007
10.2007
2006
9.2007
2005
8.2007
2004
7.2007
2003
Монетарная инфляция
Существенную роль в инфляционных процессах играют немонетарные факторы: рост цен на товары и услуги, спрос на который
не(или низко-)эластичен к динамике цен. Этот рост связан с импортом инфляции, монополизацией (в том числе теневой) отдельных
локальных товарных рынков, инфляцией издержек (автономным ростом затрат на энергию).
4

5. Соотношение монетарной инфляции и прироста денежной массы (темпы роста, %)

28.2
116
115
115
115
28.0
114
27.5
27.2
109
109
26.8
27.0
26.6
26.5
106
26.3105
25.9
26.0
102.5102
25.5
4.2007
3.2007
101.2
2.2007
3.2006
102.2
101.6
1.2007
102.03
101.7
4.2006
101.5
2.2006
99
1.2006
102.5 102
102.9
25.5
94
24.6
1.2008
104
24.3
25.0
24.5
24.0
Монетарная инфляция
Денежная масса (М2)
Налично-денежная масса (М0)
Среднемесячный обменный курс доллара (правая шкала)

6. Инфляция и денежная масса (темпы прироста)

Темп прироста денежной массы (М2), %
Инфляция и денежная масса (темпы прироста)
2003
50
2006
2007
45
40
2005
2004
35
2002
16
15
14
13
12
11
10
9
30
Инфляция (ИПЦ), %
На протяжении последних лет отсутствует выраженная прямая взаимосвязь между инфляцией и ростом
денежной массы

7.

Быстрый рост мировых цен на сырьевые ресурсы приводит к высокой
инфляции (01.06 = 100)
170
160
150
140
130
120
110
100
90
Металлы
Энергоносители
.0
7
но
я.
07
де
к.
07
ян
в.
08
ф
ев
.0
8
м
ар
.0
8
ок
т
.0
6
но
я.
06
де
к.
06
ян
в.
07
ф
ев
.0
7
м
ар
.0
7
ап
р.
07
м
ай
.0
7
ию
н.
07
ию
л.
07
ав
г.
07
се
н.
07
ок
т
ар
.0
6
ап
р.
06
м
ай
.0
6
ию
н.
06
ию
л.
06
ав
г.
06
се
н.
06
06
м
ев
.
ф
ян
в.
06
80
Продовольствие
Источник: МВФ
Мир вступает в полосу ускоренного роста цен на первичные ресурсы. Для целого ряда стран это означает
возникновение вызова высокой немонетарной инфляции – что требует соответствующего, довольно
изощренного, инструментария сдерживания роста потребительских цен.

8. Ценовая ситуация в цепочке «зерно–мукомольно-крупяные продукты–хлеб (12.2005=100, темпы роста)

Инфляция издержек на рынках сельхозпродукции
Ценовая ситуация в цепочке «зерно–
мукомольно-крупяные продукты–хлеб
(12.2005=100, темпы роста)
203
200
200
204
208
187
174
180
157 159
154
160
149
144
140
156
Ценовая ситуация для молока и
молочной продукции (12.2005=100,
темпы роста)
136
134
126
132
130
118
120
164
182
126
122
128
121
112
110
104
100
117
2.2008
12.2007
10.2007
8.2007
6.2007
4.2007
2.2007
12.2006
10.2006
8.2006
6.2006
4.2006
2.2006
12.2005
100
Цены на хлеб
Закупочные цены на пшеницу
170
160
Мукомольно-крупяная промышленность
Хлебопекарная промышленность
150
140
130
120
110
100
Цены на молоко и молочную продукцию
Закупочные цены на молоко
Производство молочных продуктов
2.2008
12.2007
10.2007
8.2007
6.2007
4.2007
2.2007
12.2006
10.2006
8.2006
6.2006
4.2006
2.2006
90
12.2005
Существует значительный потенциал дальнейшего роста
цен на хлеб и молоко, связанный с разрывами в цепочке
«закупочные цены – потребительские цены».
Дополнительно проблему обостряет рост мировых цен
на продовольствие.

9.

ЦМАКП
Что делать?
Монетарная инфляция – поддерживать умеренную динамику денежного предложения и,
соответственно, денежных агрегатов (не более 25% широкой денежной базы, 25% М0, 3035% М2). Обеспечение равномерного расходования бюджетных средств
Структурная инфляция – тактика: регулирование рынков (интервенции); стратегия:
содействовать предложению;
Импорт инфляции – регулирование импортного тарифа; введение временных
специальных экспортных пошлин (Windfall Tax); заключение стратегических соглашений
с партнерами по СНГ о долгосрочных условиях торговли;
Административная инфляция – лимиты на повышение тарифов ЖКХ по регионам;
Мировой опыт.
Отмена импортных тарифов (24 страны, включая Турцию и – обсуждается - Бразилию);
Экспортные ограничения (7 стран, включая Аргентину);
Интервенции на рынках
Ограничение роста цен (21 страна, включая Аргентину, Мексику, Малайзию)
9

10. Динамика удорожания молока и молочных продуктов (темпы прироста, %)

Пример: действие «соглашений о замораживании»
Динамика удорожания хлеба
(темпы прироста, %)
7
6
5
4
Динамика удорожания молока и
молочных продуктов
(темпы прироста, %)
3
2
1
2007
2004
2005
2006
дек
нояб
окт
сент
авг
июль
июнь
май
апр
март
фев
янв
0
8
6
«Замораживание» роста цен на социально
значимые товары (конец октября 2007 г.)
позволило сбить волну ускоренного
удорожания на рынках молочных продуктов.
4
2
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
-2
2007
2004
2005
2006
2008
2003

11. Ликвидность банковской системы1 и сальдо по капитальным потокам частного сектора (% и млрд. долл. соответственно)

Ликвидность банковской системы: ограничение на сдерживание денежного
предложения
Ликвидность банковской системы1
и сальдо по капитальным потокам
частного сектора
(% и млрд. долл. соответственно)
30
30
чистый приток капитала ("-" - чистый отток ),
млрд. долл.
25
28.5
28
ликвидность. % - правая шкала
26
20
Ликвидность банковской системы
(%)
30
28.5
28
24
26
25.4
15
22
24
20
22
20.7
10
24.2
23.8
23.7
21.4
21.2
20.7
20.1
20
18.2
18.2
18
18.0
5
18
16
18.2
18.0
17.3
16.6
16
16.0
15.8
16.0
15.1
14
-5
12
13.2
10.8
12/2007
09/2007
06/2007
03/2007
12/2006
09/2006
06/2006
03/2006
12/2005
09/2005
06/2005
03/2005
12/2004
09/2004
10
12/2003
07/2007
08/2007
09/2007
10/2007
11/2007
12/2007
01/2008
02/2008
03/2008
09/2006
10/2006
11/2006
12/2006
01/2007
02/2007
03/2007
04/2007
05/2007
06/2007
10.3
12/2005
01/2006
02/2006
03/2006
04/2006
05/2006
06/2006
07/2006
08/2006
12
14.0
10
10.8
-10
14.4
локальный
кризис
13.2
10.3
03/2008
14
14.0
06/2004
14.4
03/2004
0
18.2
17.7
16.6
Кризис на международных рынках привел к существенному оттоку капитала. Это, в свою очередь, уже
обусловило значительное снижение ликвидности банковской системы. Уровень ликвидности упал до
минимального с 1999 г. уровня. Соотвтетсенно текущие показатели ликвидности банковской системы даже
ниже, чем в период локального кризиса апреля-июля 2004 г. Уязвимость банковской системы объективно
ограничивает возможности ужесточения денежной политики.
Ликвидность - отношение абсолютно ликвидных активов банков (наличность в кассах, остатки на корреспондентских счетах и депозитах
в ЦБ РФ, облигации Банка России и др.) к обязательствам банков по рублевым счетам и депозитам
1

12.

ЦМАКП
Миссии ЦБ
ФРС – способствовать максимальной занятости, стабильным ценам и умеренным
долгосрочным процентным ставкам
ЕЦБ – поддержание ценовой стабильности;
Банк Японии – ценовая стабильность и стабильность финансовой системы, а также
курсовая стабильность
Однозначная ориентация на борьбу с инфляцией свойственна ограниченному числу центробанков (ЕЦБ).
Успешное инфляционное таргетирование предполагает:
- наличие масштабного межбанковского кредитного рынка, позволяющего ЦБ эффективно управлять
параметрами кредитной системы в целом через ставку (в России – отсутствует, доля МБК в пассивах
банков – 9%) ;
- плавающим обменным курсом, основывающемся на стабильном платежном балансе (в России –
отсутствует; введение плавающего курса в ближайшей перспективе приведет к быстрому укреплению
рубля и потере конкурентоспособности производителей. В средне- и долгосрочной перспективе
торговый баланс станет отрицательным, золотовалютные резервы начнут сокращаться);
- банковской и финансовой системе, устойчивой к внешним щокам (в России – отсутствует; есть крупные
риски в сфере ликвидности банковской системы)
Вывод: в такой ситуации введение инфляционного таргетирования будет малоэффективным из-за высокой
немонетарной инфляции, но опасным из-за возможности переукрепления рубля и неустойчивости банковской
системы.
12