Греки опционов в управлении банковскими валютными рисками

1.

Греки опционов в управлении
банковскими валютными рисками
Kimi AI
2025/08/05

2.

CONTENTS
01
02
03
Проблема: валютные риски
банка
Греки: чувствительность и
смысл
Лимиты по грекам:
методика
04
05
06
Хедж USD/RUB: практика
Хедж EUR/RUB и EUR/USD
Ребалансинг и
мониторинг

3.

CONTENTS
01
Регуляторика и документация
02
Сводные кейсы и чек-листы

4.

01
Проблема: валютные риски банка

5.

Открытые FX-позиции и капитал
01
Риск открытой позиции
Банк имеет открытую длинную позицию 10 млн USD/RUB по 90 ₽. Если курс упадет до 92 ₽,
потенциальный убыток составит 20 млн ₽, что съедает 4 % капитала. Это превышает допустимые 2 %
капитала по внутреннему регламенту.
02
Необходимость хеджирования
Такой высокий риск требует хеджирования, чтобы избежать значительных убытков
и сохранить стабильность банка. Хеджирование позволяет снизить риск до
допустимых уровней и обеспечить более предсказуемую доходность.

6.

Недостатки стоп -лосс и
форвардов
Стоп-лосс
Стоп-лосс гарантирует выход из позиции по определенному уровню, но не защищает
от гэпов выходного дня, когда рынок может открыться с пробоем стопа.
Форвард
Форвард фиксирует курс, убирает апсайд и требует резервирования лимита
контрагента. Например, 3-месячный форвард USD/RUB 91,5 ₽ лишает банк дохода при
росте до 95 ₽.
Альтернатива
Опционы предлагают альтернативу, позволяя сохранить апсайд и более гибко
управлять рисками, что особенно важно в условиях высокой волатильности рынка.

7.

Зачем нужны опционы
Преимущества опционов
Опцион даёт право, а не обязательство, что позволяет сохранить участие в
благоприятном движении рынка. Например, покупка пут-опциона на 10 млн
USD/RUB со страйком 90 ₽ и премией 1,8 % (1,62 млн ₽) обеспечивает страховку
от падения курса.

8.

02
Греки: чувствительность и смысл

9.

01
Дельта: первый
индикатор риска
Определение дельты
Дельта измеряет изменение цены опциона при изменении
базового актива. Например, дельта ат-те-мани пут-опциона
USD/RUB –0,48 означает, что при падении спота на 1 ₽, цена
опциона вырастет на 0,48 ₽ на доллар.
Дельта-эквивалент
02
03
100 контрактов по 10 000 USD формируют дельта-эквивалент –
480 000 USD. Это показывает, насколько позиция чувствительна
к изменению курса и какой риск она несёт.
Управление дельтой
Управление дельтой позволяет банку снизить риск направления.
Например, при росте дельты можно закрывать часть позиции,
чтобы сохранить нейтральную дельта-позицию.

10.

Гамма: ускорение дельты
01
02
Определение гаммы
Управление гаммой
Гамма измеряет изменение дельты при
Высокая
изменении базового актива. Например,
ребалансирования,
гамма 0,025 означает, что при падении
меняется.
USD/RUB на 1 ₽, дельта увеличится с –
издержки, но позволяет более точно управлять
0,48 до –0,505.
рисками.
гамма
Это
требует
так
как
увеличивает
ежедневного
дельта
быстро
транзакционные

11.

Тета: плата за время
Определение теты
Тета показывает, насколько цена опциона снижается с каждым днём.
Например, тета –0,08 ₽ в сутки на доллар означает, что каждый день
опцион теряет 800 ₽ на контракте. Это временной распад опциона.

12.

Вега: уязвимость к волатильности
02
01
03
Управление вегой
Высокая вега требует управления
Риск веги
Определение веги
волатильностью.
Вега
ожидании снижения волатильности
Вега-экспозиция 12 000 ₽ за 1 %
можно
чтобы
изменения волатильности означает,
временного
что при резком росте волатильности
измеряет
опциона
чувствительность
к
изменению
продать
волатильности. Например, вега 0,12
получить
₽ на 1 % волатильности означает, что
распада.
доход
Например,
опционы,
от
при
банк может понести значительные
при росте волы с 15 % до 16 %,
убытки, если не будет управлять
стоимость пут-опциона увеличится
вегой.
на 0,12 ₽/USD, или 1 200 ₽ на
контракт.

13.

Ро: чувствительность к ставке
Определение ро
Ро измеряет изменение цены опциона при изменении процентной ставки.
Например, ро 0,05 ₽ на 1 % ставки означает, что при повышении ключевой
ставки с 16 % до 17 %, цена колл-опциона EUR/RUB увеличится на 0,05 ₽/EUR.
Управление ро
Изменение дифференциала ставок РФ и ЕЦБ влияет на форвард и опцион.
Например, при росте ставки ЦБ, банк может изменить структуру портфеля
опционов, чтобы компенсировать изменение ро.

14.

03
Лимиты по грекам: методика

15.

От VaR к лимитам греков
VaR и дельта-лимит
10-дневный 99 % FX-VaR портфеля 180 млн ₽. Перевод в дельта-лимит:
01
максимальное отклонение спота 4 ₽, значит дельта-эквивалент не должен
превышать 45 млн ₽. Утверждение лимита дельта 40 млн ₽ оставляет 22 %
буфер до VaR-порога.
Значение лимита
02
Лимит дельта 40 млн ₽ позволяет банку управлять рисками, не превышая
допустимые уровни VaR и сохраняя стабильность портфеля.
02

16.

Гамма-лимит и сценарный анализ
01
Сценарный шок
03
Установка лимита
Гамма-лимит
10
млн
USD-
эквивалент
позволяет
банку
управлять
ускоряющимися
Значение лимита
убытками и сохранять стабильность
Сценарный шок ±2 ₽ по USD/RUB.
портфеля.
Лимит гаммы защищает от резких
Допустимая вариация стоимости 5
изменений
млн ₽. При гамме 0,025 на 1 млн
банку
USD изменение цены 0,5 млн ₽.
рисками.
02
дельты
более
и
позволяет
точно
управлять

17.

Вега-лимит и стресс -вола
Стресс-вола
Исторический максимум волатильности USD/RUB 35 %. Текущая вола 15 %. Стресс-прирост 20 п.п. Вега-лимит 0,5 млн ₽ на 1 %
даёт максимальный убыток 10 млн ₽.

18.

Тета-лимит и carry-cost
Тета-лимит
Допустимая потеря от теты 1 млн ₽ в месяц при покупке защиты. При
средней тете –0,08 ₽/контракт допускается 12 500 контрактов.
Значение лимита
Тета-лимит управляет стоимостью страховки и влияет на выбор
срока экспирации, позволяя банку оптимизировать расходы на
хеджирование.

19.

04
Хедж USD/RUB: практика

20.

Покупка пут-опциона 90 ₽
Параметры опциона
01
Параметры: спот 92 ₽, страйк 90, вола 15 %, 30 дней, премия 1,62 ₽. Дельта –0,48, гамма 0,025, вега 0,12.
Расчёт премии
1,62 ₽ × 10 млн USD = 16,2 млн ₽. Опцион защищает от падения ниже 90 ₽ и сохраняет
02 Премия
участие в росте.
Преимущества
03 обеспечить страховку от значительных убытков.
Покупка пут-опциона позволяет банку снизить риск падения курса, сохранить апсайд и

21.

Дельта-нейтральный коллар
01
Структура коллара
Продаём колл 95 ₽, покупаем пут 90 ₽. Премия нетто +0,3 ₽.
Дельта начальная –0,02.
02
Преимущества коллара
Коллар ограничивает убыток и прибыль, сохраняя баланс между
риском и доходностью. Это оптимальный инструмент для
управления рисками в условиях ограниченного капитала.

22.

Скользящий стоп -опцион
Механизм работы
Каждый день докупаем пут-опционы на 1 млн USD со
страйком 98 % от закрытия. Например, спот 92 ₽, страйк
90,16 ₽. Дельта –0,45. Скользящий стоп обеспечивает
гибкую защиту без фиксированного уровня.

23.

Сравнение стоимости стратегий
02
Скользящий стоп
01
Скользящий стоп требует 0,5 млн ₽ в
неделю, обеспечивает гибкую защиту
Коллар
Чистый пут
Чистый
пут
стоит
Коллар приносит 3 млн ₽ премии,
16,2
млн
₽,
обеспечивает полную защиту, но не
даёт апсайд.
03
ограничивает
убыток
сохраняя баланс.
и
прибыль,
и сохраняет апсайд.

24.

05
Хедж EUR/RUB и EUR/USD

25.

Пут EUR/RUB под еврооблигацию
01 Ситуация
Расчёт
02
Банк разместил 100 млн € еврооблигаций под 7 %
Премия 2 % = 2 млн €. Опцион обеспечивает
годовых.
Покупка
пут-опциона
защищает купон и номинал.
страйк
100
₽
покрытие курсового убытка при падении ниже 100
₽ и сохраняет доходность.

26.

Синтетический короткий форвард
Структура
Покупка пут и продажа колл EUR/RUB страйк 101 ₽, экспирация 90 дней. Нетто-премия 0. Синтетика эквивалентна
форварду 101 ₽, но требует меньше лимита контрагента.

27.

Кросс-ведж EUR/USD через вегу
Параметры
Длинная позиция EUR/RUB вега +120 тыс ₽, короткая EUR/USD вега –100
тыс ₽. Корреляция волатильностей 0,85.
Преимущества
Кросс-ведж снижает совокупную вегу до 20 тыс ₽ и экономит лимит вегариска, что позволяет банку более эффективно управлять портфелем
опционов.

28.

Расчёт кросс-гаммы
01
Сценарий
EUR/RUB +2 ₽, EUR/USD +0,02 $.
Гамма EUR/RUB 0,03, гамма
EUR/USD –0,025.
02
Результат
Итоговая гамма почти нулевая
при движении кросса, что
позволяет банку управлять
рисками более точно.
03
Значение
Кросс-гамма позволяет
компенсировать риски в
условиях сложной корреляции
валютных пар, сохраняя
стабильность портфеля.

29.

06
Ребалансинг и мониторинг

30.

Ежедневная дельта -гедж
Ситуация
Портфель: 100 пут-опционов USD/RUB дельта –48 000 USD. Покупаем 48 000 USD/RUB
на споте.
Ребалансинг
На следующий день спот –1 ₽, дельта становится –52 000, докупаем ещё 4 000.
Слайдинг увеличивает транзакционные издержки на 0,3 % годовых.
Значение
Ежедневный дельта-гедж позволяет банку управлять рисками и сохранять
нейтральную дельта-позицию, несмотря на изменение курса.

31.

Гамма-скальпинг
Механизм
Используем волатильность: покупаем пут, продаём фьючерс при росте,
выкупаем при падении. Пример: за неделю 5 кругов дают +1,2 млн ₽, что
компенсирует тету –0,8 млн ₽.
Преимущества
Гамма-скальпинг позволяет банку получать дополнительный доход за счёт
волатильности, компенсируя временной распад опциона.

32.

Вега-алерт и стресс
Срабатывание алерта
Установлен алерт при превышении веги 500 тыс ₽.
Срабатывание: вола выросла с 15 % до 22 %. Убыток
маркет-мейкера 7 % × 500 тыс = 3,5 млн ₽.

33.

Отчёт риск-комитету
Структура отчёта
Шаблон: дельта 38 млн ₽ (лимит 40), гамма 9 млн USD (лимит 10),
вега 480 тыс ₽ (лимит 500), тета –0,9 млн ₽/нед (бюджет 1,2).
Заключение
Все риски в зелёной зоне, документация хранится 5 лет по
требованию ЦБ. Отчётность позволяет банку прозрачно управлять
рисками и соответствовать требованиям регулятора.

34.

07
Регуляторика и документация

35.

ЦБ РФ: 446-П и стресс-тесты
Требования ЦБ
Пример
Ежемесячный стресс +/-15 % по USD/RUB
Стресс-убыток 1,2 млрд ₽, покрыт капиталом
и +/-10 % по EUR/RUB. Отчёт включает
2,5 млрд ₽, норматив Н1.0 12 % > мин 8 %.
дельта-, гамма-, вега-эффекты.
Регуляторика
повышает
банковской системы.
устойчивость

36.

Модель оценки: Блэка-Шоулза
Значение
Модель
Блэка-Шоулза
стандартным
Формула
оценки
является
инструментом
опционов
и
для
управления
Влияние ставки
рисками в банковской практике.
C = S e–rT N(d1) – K e–rT N(d2).
Изменение ставки на 100 бп влияет
Параметры
для
USD/RUB:
на дельту и ро через пересчёт d1 и
безрисковая
ставка
16
%,
d2.
0,
оценивать
дивидендный
волатильность 15 %.
доход
Модель
опционов.
позволяет
риски
и
точно
доходность

37.

Лимиты и политика хеджирования
Утверждённые лимиты
Дельта 40 млн ₽, гамма 10 млн USD, вега 0,5 млн ₽, тета –1 млн
₽/мес. Обоснование: 75 % от стресс-убытка, покрываемого
капиталом.
Политика
Политика подписана правлением и обновляется ежегодно. Она
позволяет банку управлять рисками и соответствовать
требованиям регулятора.

38.

Внутренний аудит и бэктестинг
Бэктест
Сравниваем реальную переоценку с теоретической по 50 сделкам.
Отклонение <1 % считается допустимым. Аудиторская выборка 10 % сделок
каждый квартал.

39.

08
Сводные кейсы и чек-листы

40.

Чек-лист покупки пут -опциона
Проверка лимитов
1. Проверить лимит веги. 2. Сравнить премию с бюджетом теты. 3. Убедиться, что страйк ниже критического
уровня ликвидности.
Фиксация параметров
4. Зафиксировать дельта-эквивалент. 5. Утвердить сделку риск-комитетом.
Пример
Заполнение чек-листа для 5 млн USD/RUB позволяет банку точно и профессионально
управлять рисками.

41.

Сводная таблица стратегий
Стратегии
Чистый пут – высокая премия, ноль апсайд-риск; коллар – нулевая премия, ограниченный апсайд;
синтетический форвард – нулевая премия, полное ограничение.
Выбор стратегии
Выбор стратегии зависит от сценария. Например, коллар предпочтителен при
ограниченном капитале и желании сохранить апсайд.

42.

Кейс: квартальное закрытие
Ситуация
Ситуация: квартальная выручка 50 млн €, курс 101 ₽, бюджет
теты 2 млн ₽. Покупаем пут-опционы 99 ₽ на 25 млн €,
премия 1,5 % = 375 млн ₽, тета –0,8 млн ₽/нед. Итог: риск
ограничен, бюджет не превышен, отчётность защищена.

43.

Кейс: IPO дочки
Ситуация
Результат
Предстоящее IPO дочерней компании в €. Позиция
Премия нетто 0. При размещении через 60 дней
200 млн €, курс 102 ₽. Ставим коллар 100–105 ₽.
гарантированный курс 100 ₽ защищает капитал, а
upside до 105 ₽ сохраняет привлекательность для
инвесторов.

44.

Вывод: управляем риск, сохраняем
доход
Значение
Управление
Преимущества опционов
Греки в управлении
рисками
Греки превращают чувства в цифры,
позволяют
выбирать
адекватную
цену защиты. Лимиты держат банк в
рамках капитала.
Опционы сохраняют апсайд, чего нет
у форвардов. Регуляторика требует
документации,
но
повышает
устойчивость всей системы.
рисками
через
греки
опционов позволяет банку снизить
риски,
сохранить
соответствовать
регулятора.
доход
и
требованиям

45.

Thank you.
Kimi AI
2025/08/05